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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1顾家家居（603816.SH）2023年三季报点评Q3盈利能力改善，内贸整家突破外贸经营质量提升2023年11月01日➢事件：顾家家居发布2023年三季报，2023年单三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润52.58/5.78/5.27亿元，同比增长10.78%/12.74%/5.38%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润141.36/15.01/13.65亿元，同比增长2.72%/6.98%/6.53%。若扣除汇兑损益影响，2023单三季度/前三季度利润总额同比增速为28.04%/13.14%。➢内贸稳步增长，外贸经营质量提升：内贸方面，公司坚持“一体两翼，双核发展”战略，两翼分别为一体化整家业务突破和软体品类运营创新。一体化整家业务突破。通过融合大店、顾家星选、顾家C店等多渠道开拓，实现三大高潜品类（功能沙发、床垫、全屋定制）以及整装业务的快速发展。外贸方面，预计随着海外客户库存逐渐去化，订单需求将逐季改善。根据公司官方公众号，公司外贸业务整体经营质量稳步提升，越南公司与墨西哥公司在生产规模和效率方面实现突破，外贸新业务发展顺利，跨境电商与床垫出口业务收入与利润高增长。➢多因素促单Q3毛利率提升3.7pct，汇兑损失使费用率上升。1）公司23年单三季度毛利率为33.76%，同比提升3.70pct，我们认为主要系原材料价格下降，内部降本增效措施显现成效以及海外产能效率提升所致。23年单三季度净利率为10.99%，同比提升0.19pct。2）费用方面，23年单三季度公司期间费用率20.60%，同比增加4.33pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.44%/2.18%/1.39%/0.59%，同比变动+1.70/+0.32/-0.24/+2.54pct，销售费用率上升主要系公司加大各渠道各品类布局，坚持一体化整家战略，财务费用率上升主要系汇兑影响，2022年单三季度汇兑收益0.96亿元，2023年单三季度汇兑损失0.14亿元；3）公司2023年前三季度实现经营性现金流净额14.19亿元，同比+62.33%，主要系购买商品支出等减少所致。➢投资建议：内贸功能沙发、床垫、定制三大品类维持高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善，看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。考虑到终端消费需求未完全恢复，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.14/23.69/27.76亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应PE为15/13/11X，维持“推荐“评级。➢风险提示：房地产复苏不及预期；一体化整家战略推进不及预期。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）18,01019,31922,41025,859增长率（%）-1.87.316.015.4归属母公司股东净利润（百万元）1,8122,0142,3692,776增长率（%）8.911.217.617.2每股收益（元）2.202.452.883.38PE17151311PB3.43.12.72.4资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价）推荐维持评级当前价格：37.06元[Table_Author]分析师徐皓亮执业证书：S0100522110001邮箱：xuhaoliang@mszq.com相关研究1.顾家家居（603816.SH）2023年半年报点评：Q2业绩表现亮眼，结构性改革后聚焦确定性增长点-2023/09/032.顾家家居（603816.SH）2022年报及2023年一季报点评：渠道融合&高潜品聚焦，持续成长性值得期待-2023/05/08顾家家居(603816)/轻工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入18,01019,31922,41025,859成长能力（%）营业成本12,45713,07615,14217,471营业收入增长率-1.817.2616.0015.39营业税金及附加100116134155EBIT增长率2.1316.8022.9518.25销售费用2,9523,1933,6424,137净利润增长率8.8711.1717.5917.18管理费用362419444515盈利能力（%）研发费用301348381427毛利率30.8332.3132.4332.44EBIT1,8942,2122,7203,216净利润率10.0610.4310.5710.73财务费用-124-77480总资产收益率ROA11.2510.7510.7710.75资产减值损失-30-8-10-11净资产收益率ROE20.4020.4621.1421.70投资收益4792107123偿债能力营业利润2,0522,3032,7433,249流动比率1.261.181.291.38营业外收支244200200200速动比率0.900.891.021.12利润总额2,2962,5032,9433,449现金比率0.660.650.800.91所得税449445523613资产负债率（%）43.6646.2247.7449.13净利润1,8482,0582,4202,836经营效率归属于母公司净利润1,8122,0142,3692,776应收账款周转天数20.9932.0032.0032.00EBITDA2,5292,9803,7734,281存货周转天数55.1858.0058.0058.00总资产周转率1.121.111.101.08资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E每股指标（元）货币资金4,3985,4288,07811,008每股收益2.202.452.883.38应收账款及票据1,0361,6961,9672,270每股净资产10.8111.9813.6315.56预付款项130105121140每股经营现金流2.932.624.234.82存货1,8832,0702,3972,765每股股利1.111.231.451.70其他流动资产922485508534估值分析流动资产合计8,3689,78313,07116,716PE17151311长期股权投资34343434PB3.43.12.72.4固定资产4,0784,3894,6784,965EV/EBITDA11.339.617.596.69无形资产8761,0341,0281,025股息收益率（%）3.003.323.914.58非流动资产合计7,7388,9658,9209,108资产合计16,10618,74821,99125,824短期借款1,4793,1084,1585,258现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2,0142,1502,
