宏观经济五十图:2023年四季度-中信建投-20231102.pdf
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宏观经济五十图:2023年四季度证券研究报告宏观动态分析师:黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC执证编号:S1440510120015SFC中央编号:BEO134发布日期:2023年11月2日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师:王泽选wangzexuan@csc.com.cn010-86451441SAC执证编号:S1440520070003分析师:钱伟qianwei@csc.com.cn010-86451673SAC执证编号:S1440521110002分析师:王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC执证编号:S1440520110002分析师:孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC执证编号:S1440523070003分析师:张溢璨zhangyican@csc.com.cnSAC执证编号:S1440523070002•三季度经济内生动力增强,稳增长政策加力,GDP增速好于预期。四季度在疤痕效应减弱,政府债支撑增强等因素驱动下,内需仍将修复;全球经济回升将推动出口好转。维持全年GDP增长5.4%左右判断。•CPI年末有望回升;PPI降幅将收窄。•需求方面,三季度投资筑底回升。高技术产业保持双位数增长;基建资金与项目供给同比下滑,万亿国债发行料拉动增速企稳;地产投资负增长,宽松效果待显现。收入及意愿改善推动社零修复;外需回暖带动出口反弹。•供给方面,三季度制造业PMI回升,非制造业小幅回落。工业生产修复;产能利用率回升。就业明显改善,工资增速领先。•政策方面,特殊再融资债持续发行,万亿国债加速财政支出节奏。政府债支撑社融,人民币贷款有恢复趋势。核心观点rYiXiYjZdUoWoPmNbRbPbRtRnNmOoNkPpOmNeRrRtR9PmNoRwMpNtRwMrRwO•一、总量:经济增长与通货膨胀•二、需求:投资、消费与外贸•三、供给:工业、服务业与劳动力就业•四、政策:财政政策与货币政策目录6.36.05.95.8(6.9)3.14.86.45.15.75.05.35.03.94.64.54.94.54.7-7-6-5-4-3-2-10123456782019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09GDP当季同比GDP当季同比(复合增速)增长:三季度经济回暖,超出市场预期4资料来源:Wind,中信建投(注:相比2019年复合增速)图:GDP季度同比、复合增速(单位:%)表:主要经济指标同比增速(单位:%)1-2月3月4月5月6月7月8月9月增速变化GDP当季4.56.34.9-1.4工业增加值当月2.43.95.63.54.43.74.54.50服务业生产指数当月5.59.213.511.76.85.76.86.90.1社零当月3.510.618.412.73.12.54.65.50.9固定资产投资累计5.55.14.743.83.43.23.1-0.1制造业累计8.176.4665.75.96.20.3房地产累计-5.7-5.8-6.2-7.2-7.9-8.5-8.8-9.1-0.3基建累计98.88.57.57.26.86.46.2-0.2出口(美元)当月-8.111.47.3-7.1-12.4-14.5-8.8-6.22.6进口(美元)当月-10.2-1.4-7.9-4.5-6.8-12.4-7.3-6.21.1就业城镇调查失业率当月5.65.35.25.25.25.35.25.0-0.2生产内需外贸增长:四季度延续复苏,全年超额完成目标5资料来源:Wind,中信建投(复合增速为与2019年同期比)图:当季GDP复合增速及预测(单位:%)图:当季GDP同比增速及预测(单位:%)6.36.05.95.8(6.9)3.14.86.45.15.75.05.35.03.94.64.54.94.54.74.8-7-6-5-4-3-2-10123456782019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP当季同比GDP当季同比(复合增速)6.36.05.95.8(6.9)3.14.86.418.78.35.24.34.80.43.92.94.56.34.95.6-7-23813182019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP当季同比复合增速预测值根据复合增速预测值推算同比CPI:总需求不足物价偏弱,年末有望回升6资料来源:Wind,中信建投图:CPI环比略低于往年同期(单位:%)图:CPI同比及预测(单位:%)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2023年-10123456CPI:当月同比CPI同比远月预测PPI:四季度PPI降幅收窄,全年预计在-2.9%7资料来源:Wind,中信建投图:PPI触底回升(单位:%)图:翘尾因素逐渐减弱(单位:%)-8-6-4-2024681012翘尾因素新涨价因素-8-6-4-202468102022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12PPI同比PPI同比预测•一、总量:经济增长与通货膨胀•二、需求:投资、消费与出口•三、供给:工业、服务业与劳动力就业•四、政策:财政政策与货币政策目录投资:单月增速筑底回升,制造业好于预期9资料来源:Wind,中信建投图:固定资产投资增速(单位:%)图:分领域固定资产投资累计增速(单位:%)0123456固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比6.2-9.16.225.0(15)(10)(5)051015202530制造业房地产基建电力等2022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08