宏观经济五十图：2023年四季度-中信建投-20231102.pdf

宏观经济五十图：2023年四季度证券研究报告宏观动态分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC执证编号：S1440510120015SFC中央编号：BEO134发布日期：2023年11月2日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：王泽选wangzexuan@csc.com.cn010-86451441SAC执证编号：S1440520070003分析师：钱伟qianwei@csc.com.cn010-86451673SAC执证编号：S1440521110002分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC执证编号：S1440520110002分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC执证编号：S1440523070003分析师：张溢璨zhangyican@csc.com.cnSAC执证编号：S1440523070002•三季度经济内生动力增强，稳增长政策加力，GDP增速好于预期。四季度在疤痕效应减弱，政府债支撑增强等因素驱动下，内需仍将修复；全球经济回升将推动出口好转。维持全年GDP增长5.4%左右判断。•CPI年末有望回升；PPI降幅将收窄。•需求方面，三季度投资筑底回升。高技术产业保持双位数增长；基建资金与项目供给同比下滑，万亿国债发行料拉动增速企稳；地产投资负增长，宽松效果待显现。收入及意愿改善推动社零修复；外需回暖带动出口反弹。•供给方面，三季度制造业PMI回升，非制造业小幅回落。工业生产修复；产能利用率回升。就业明显改善，工资增速领先。•政策方面，特殊再融资债持续发行，万亿国债加速财政支出节奏。政府债支撑社融，人民币贷款有恢复趋势。核心观点rYiXiYjZdUoWoPmNbRbPbRtRnNmOoNkPpOmNeRrRtR9PmNoRwMpNtRwMrRwO•一、总量：经济增长与通货膨胀•二、需求：投资、消费与外贸•三、供给：工业、服务业与劳动力就业•四、政策：财政政策与货币政策目录6.36.05.95.8(6.9)3.14.86.45.15.75.05.35.03.94.64.54.94.54.7-7-6-5-4-3-2-10123456782019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09GDP当季同比GDP当季同比（复合增速）增长：三季度经济回暖，超出市场预期4资料来源：Wind，中信建投（注：相比2019年复合增速）图：GDP季度同比、复合增速（单位：%）表：主要经济指标同比增速（单位：%）1-2月3月4月5月6月7月8月9月增速变化GDP当季4.56.34.9-1.4工业增加值当月2.43.95.63.54.43.74.54.50服务业生产指数当月5.59.213.511.76.85.76.86.90.1社零当月3.510.618.412.73.12.54.65.50.9固定资产投资累计5.55.14.743.83.43.23.1-0.1制造业累计8.176.4665.75.96.20.3房地产累计-5.7-5.8-6.2-7.2-7.9-8.5-8.8-9.1-0.3基建累计98.88.57.57.26.86.46.2-0.2出口（美元）当月-8.111.47.3-7.1-12.4-14.5-8.8-6.22.6进口（美元）当月-10.2-1.4-7.9-4.5-6.8-12.4-7.3-6.21.1就业城镇调查失业率当月5.65.35.25.25.25.35.25.0-0.2生产内需外贸增长：四季度延续复苏，全年超额完成目标5资料来源：Wind，中信建投（复合增速为与2019年同期比）图：当季GDP复合增速及预测（单位：%）图：当季GDP同比增速及预测（单位：%）6.36.05.95.8(6.9)3.14.86.45.15.75.05.35.03.94.64.54.94.54.74.8-7-6-5-4-3-2-10123456782019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP当季同比GDP当季同比（复合增速）6.36.05.95.8(6.9)3.14.86.418.78.35.24.34.80.43.92.94.56.34.95.6-7-23813182019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12GDP当季同比复合增速预测值根据复合增速预测值推算同比CPI：总需求不足物价偏弱，年末有望回升6资料来源：Wind，中信建投图：CPI环比略低于往年同期（单位：%）图：CPI同比及预测（单位：%）(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2023年-10123456CPI:当月同比CPI同比远月预测PPI：四季度PPI降幅收窄，全年预计在-2.9%7资料来源：Wind，中信建投图：PPI触底回升（单位：%）图：翘尾因素逐渐减弱（单位：%）-8-6-4-2024681012翘尾因素新涨价因素-8-6-4-202468102022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12PPI同比PPI同比预测•一、总量：经济增长与通货膨胀•二、需求：投资、消费与出口•三、供给：工业、服务业与劳动力就业•四、政策：财政政策与货币政策目录投资：单月增速筑底回升，制造业好于预期9资料来源：Wind，中信建投图：固定资产投资增速（单位：%）图：分领域固定资产投资累计增速（单位：%）0123456固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比6.2-9.16.225.0(15)(10)(5)051015202530制造业房地产基建电力等2022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08