业绩短期承压，研发管线步入兑现期.pdf

证券研究报告|公司点评以岭药业(002603.SZ)2023年11月02日买入（维持）所属行业：医药生物/中药Ⅱ当前价格(元)：21.94证券分析师陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯资格编号：S0120522100005邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn张俊资格编号：S0120522080001邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-5.71-3.99-10.04相对涨幅(%)-2.501.820.63资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《以岭药业（002603.SZ）：业绩再创新高，创新中药持续推进》，2023.4.28以岭药业（002603.SZ）：压，研发管线步入兑现期投资要点事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收85.75亿元，同比增长7.91%归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润16.40亿元，同比15.84%。Q3业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大：23Q1-3公司实现营收85.75同比增长7.91%，归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润亿元，同比增长15.84%。单看Q3，公司实现营业收入17.8425.02%，归母净利润1.53亿元，同比下降58.26%，扣非净利润0.99下降72.80%。22Q3高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。费用率同比略有上升，经营现金流下滑：费用端看，Q3单季度31.69%（+2.6pct），管理费用率7.59%（同比+2.4pct），研发费用率10.71%（比+3.2pct），财务费用率0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。3公司经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下滑88.18%营性支出增加所致。配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩：加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至23H1，公司已完成个国家标准中药配方颗粒品种备案，275个河北省中药配方颗粒品种备案。3公司配方颗粒业务收入同比增长超过40%。10月27粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了199中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期：1.1类新药通络明目胶囊于23年10月24日获批上市10月27日，公司已有9和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒4节炎的柴芩通淋片计划筹备II缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件公司长期发展提供有力保障。盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为亿元、归母净利润分别为19.5/23.2/27.8亿元，维持“买入”评级。风险提示：险。-34%-17%0%17%34%51%69%86%2022-102023-02沪深300公司点评以岭药业（002603.SZ）2/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[ble_Base]股票数据总股本(百万股)：1,670.71流通A股(百万股)：1,376.2552周内股价区间(元)：21.34-50.72总市值(百万元)：36,956.00总资产(百万元)：17,435.00每股净资产(元)：7.10资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,11712,53310,83012,77615,101(+/-)YOY(%)15.2%23.9%-13.6%18.0%18.2%净利润(百万元)1,3442,3621,9512,3162,776(+/-)YOY(%)10.3%75.7%-17.4%18.7%19.9%全面摊薄EPS(元)0.801.411.171.391.66毛利率(%)63.6%63.8%62.4%62.4%62.3%净资产收益率(%)14.8%21.6%16.0%16.7%17.4%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司点评以岭药业（002603.SZ）3/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表(百万元)20222023E2024E2025E每股指标(元)营业总收入12,53310,83012,77615,101每股收益1.411.171.391.66营业成本4,5414,0774,8105,701每股净资产6.547.318.309.56毛利率%63.8%62.4%62.4%62.3%每股经营现金流2.090.862.182.61营业税金及附加203168198227每股股利0.400.400.400.40营业税金率%1.6%1.6%1.6%1.5%价值评估(倍)营业费用3,2592,9783,5134,153P/E21.1918.9515.9613.31营业费用率%26.0%27.5%27.5%27.5%P/B4.583.032.672.31管理费用612498581649P/S2.953.412.892.45管理费用率%4.9%4.6%4.6%4.3%EV/EBITDA14.487.876.435.18研发费用1,0328661,0221,208股息率%1.3%1.8%1.8%1.8%研发费用率%8.2%8.0%8.0%8.0%盈利能力指标(%)EBIT2,9342,2702,6873,210毛利率63.8%62.4%62.4%62.3%财务费用20-2-2-2净利润率18.8%18.0%18.1%18.4%财务费用率%0.2%0.0%0.0%0.0%净资产收益率21.6%16.0%16.7%17.4%资产减值损失108-47-52-56资产回报率14.5%12.4%13.8%14.8%投资收益-7272833投资回报率21.1%14.9%16.3%17.0%营业利润2,8302,2822,6973,218盈利增长(%)营业外收支-49-15-15-15营业收入增长率23.9%-13.6%18.0%18.2%利润总额2,7812,2662,6823,203EBIT增长率81.0%-22.6%18.3%19.5%EBITDA3,3864,7295,6446,745净利润增长率75.7%-17.4%18.7%19.9%所得税424322373436偿债能力指标有效所得税率%15.2%14.2%13.9%13.6%资产负债率33.1%22.3%17.5%15.2%少数股东损益-5-6-7-9流动比率1.52.43.85.5归属母公司所有者净利润2,3621,9512,3162,776速动比率1.01.42.43.6现金比率0.40.20.41.1资产负债表(百万元)20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1,9045841,0342,395应收帐款周转天数50.347.060.070.0应收账款及应收票据1,72