下游需求疲软，100G EML产品推进顺利.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：148.75元分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004电话：021-20315728Email：chenny@zts.com.cn研究助理：杨雷Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)85流通股本(百万股)19市价(元)148.75市值(百万元)12,620流通市值(百万元)2,756[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）232283355472620增长率yoy%-1%22%25%33%32%净利润（百万元）9510078118181增长率yoy%21%5%-22%51%53%每股收益（元）1.121.180.921.392.13每股现金流量0.420.441.822.093.27净资产收益率16%5%4%5%7%P/E132.4125.8161.0107.069.8PEG0.81.3-818.314.53.2P/B20.56.05.85.55.2备注：以2023年11月01日收盘价计算投资要点◼公告摘要：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收9319万元，同比减少51.83%，实现净利润2145万元，同比减少70.99%，实现扣非归母净利润364万元，同比减少94.51%。◼前三季度业绩继续承压，高毛利产品占比有所下降。上半年，受光纤接入、数据中心等市场光芯片需求放缓，下游客户减少采购等影响，公司短期业绩承压。分季度看，23Q3实现营收3187万元，同比减少54.88%，环比增加20.40%，实现归母净利润206万元，同比减少91.72%，环比减少72.68%。费用方面，公司加强费用管控，但在研发方向持续加大投入，保持技术领先优势，上半年，公司销售/管理/研发/财务费用分别为440万元/1948万元/2263万元/-1528万元，同比分别-48.24%/5.64%/28.58%/3720.00%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/20.90%/25.12%/-26.90%，同比分别+0.33/+11.37/+10.12/-26.35个pct。净利率23.02%，同比下降15.19个pct，毛利率39.05%，同比减少23.62pct,主要由于下游市场需求表现不佳，公司收入下滑，且产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。未来，公司将密切关注市场需求的发展动态，持续加强市场开拓力度，积极拓展下游客户，不断拓展国内外其他客户，持续投入资源加强销售体系建设，未来AI智算中心带来的海量网络连接需求，公司营收利润有望得到逐步恢复。◼国产化光芯片领军企业，受益高速数通连接需求。全球信息互联规模不断扩大，光芯片的下游应用场景不断扩展，同时对光芯片的速率、功率、传输距离提出更高的要求。电信侧，整体呈现较为平稳的发展态势：具体来看，中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面，北美等海外市场需求有所下滑。数通侧，以ChatGPT为代表的AI数据中心需求出现快速增长，从而有望带动400G/800G等各类光模块以及对应的光芯片需求释放。根据Omdia预测，高速率光芯片增速较快，2019年至2025年25G以上速率光芯片占比逐渐扩大，2021年2.5G/10G/25G及以上光芯片市场规模分别为11.67亿元/27.48亿元/107.55亿元。公司是国内领先的光芯片厂商，产品主要包括2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。其中，25G及更高速率激光器芯片市场国产化率低,但公司凭借核心技术及IDM模式,已经实现25G激光器芯片系列产品的大批量供货。其通过IDM模式，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺等全流程自主可控的生产线。随着AIGC带来的AI数据中心算力、光模块快速增长，公司高端速率光芯片有望持续受益。◼加大研发费用/人员投入，100GEML目前处于客户测试阶段。公司形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”、“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台，且积累了“高速调制激光器芯片技术”、“异质化合物半导体材料对接生长技术”、“小发散角技术”等八大技术。2023年前三季度，公司研发支出2263万元，同比增长28.58%，占营收比重为25.12%。公司开发先进的生产制造工艺，积累多项拥有自主知识产权的专利，不断提升产品的竞争力。当前在研项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、5GLWDM激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、200GPAM4EML激光器开发等项目。截止23年中报季，公司研发人员数量77人，较上年同期增加22.22%，且较为年轻化，研发人员40岁以下占比98.7%。此外，公司及分公司还拥有发明专利和实用新型专利31项。需要关注的是，公司100GEML激光器芯片研发进展较为顺利,主要的核心工艺难点、设计难点已经实现突破,目前产品在客户端的测试阶段。下游需求疲软，100GEML产品推进顺利源杰科技（688498.SH）/通信证券研究报告/公司点评2023年11月1日[Table_Industry]-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11源杰科技沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评◼投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，其2.5G和10G光芯片已经实现量产，25G光芯片持续提升市场份额。中长期来看，随着AI数据中心对高速网络连接的需求，公司50GDFB、100GEML、硅光直流大功率光源等产品有望带来新的增量空间。同时，公司还前瞻布局激光雷达、传感器等非通信场景，未来前景广阔。基于短期业绩承压，我们调整公司2023-2025年净利润分别为0.78亿/1.18亿/1.81亿元（原预测值为1.51亿/2.3亿/3.06亿元），对应EPS分别为0.92元/1.39元/2.13元，维持“买入”评级。◼风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表1：盈利预测（百万元，以2023年11月01日收盘价计算）来源：wind，中泰证券研究所资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,4201,3721,4221,516营业收入283355472620应收票据871219营业成本10820225931
