整机代工业务调整,利润水平有所承压.pdf

2023-11-03 16:36
天风证券
孙谦
整机代工业务调整,利润水平有所承压.pdf

公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1春光科技(603657)证券研究报告2023年10月30日投资评级行业家用电器/家电零部件Ⅱ6个月评级增持(维持评级)当前价格15.16元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)137.74流通A股股本(百万股)135.19A股总市值(百万元)2,088.16流通A股市值(百万元)2,049.48每股净资产(元)7.11资产负债率(%)50.27一年内最高/最低(元)17.88/13.80作者孙谦分析师SAC执业证书编号:S1110521050004sunqiana@tfzq.com资料来源:聚源数据相关报告1《春光科技-半年报点评:整机收入增速较好,软管配件业务环比修复》2023-08-302《春光科技-季报点评:整机业务带动营收高增,经营情况逐渐向好》2023-04-303《春光科技-年报点评报告:整机持续大幅增长,利润水平环比好转》2023-04-22股价走势整机代工业务调整,利润水平有所承压事件:公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比+9.77%,归母净利润0.4亿元,同比-49.72%;其中2023Q3实现营业收入4.6亿元,同比-14.42%,归母净利润0.06亿元,同比-76.11%。收入端,分业务看,我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降,叠加去年同期的高基数,使公司整机业务收入显著下滑,带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户,减少对单一大客户的依赖,后续实现整机代工端的逐渐放量。利润端,2023年前三季度公司毛利率为12.59%,同比-2.17pct,净利率为3.3%,同比-3.77pct;其中2023Q3毛利率为11.84%,同比-1.4pct,净利率为1.4%,同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降,使整机代工的利润摊薄,带来综合利润的下降。费用端,公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%,同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct;其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%,同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加,汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。资产负债表端,公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.91亿元,同比-7.54%,存货为2.63亿元,同比-18.4%,应收票据和账款合计为5.32亿元,同比-20.32%。周转端,公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.16、107.75和124.42天,同比-8.79、+3.83和+12.92天。现金流端,公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元,同比-246.76%,其中销售商品及提供劳务现金流入10.62亿元,同比-2.97%;其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元,同比-323.78%,其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元,同比-32.85%。投资建议:目前尚腾已完成股权过户,公司目前整机代工业务有阶段性收入降速,后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况,我们适当下调了公司的收入增速,预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元(前值为1.48/2.14/2.57亿元),对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持“增持”评级。风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;整机订单不及预期;汇率风险;代工渗透率不及预期等。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,294.571,921.422,108.702,366.752,657.68增长率(%)51.5948.429.7512.2412.29EBITDA(百万元)209.37232.72145.16275.52346.82归属母公司净利润(百万元)110.4398.3478.92178.65228.72增长率(%)(22.47)(10.95)(19.75)126.3728.03EPS(元/股)0.800.710.571.301.66市盈率(P/E)18.9121.2326.4611.699.13市净率(P/B)2.091.952.001.821.63市销率(P/S)1.611.090.990.880.79EV/EBITDA15.417.2715.736.006.77资料来源:wind,天风证券研究所-3%1%5%9%13%17%21%2022-102023-022023-06春光科技沪深300公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金434.03542.40595.27668.11750.24营业收入1,294.571,921.422,108.702,366.752,657.68应收票据及应收账款533.12651.54857.55470.201,280.09营业成本1,026.531,646.461,817.801,932.392,139.14预付账款5.757.545.689.237.21营业税金及附加6.246.849.4910.6511.96存货244.49298.30268.74366.16325.61销售费用13.3115.5615.8216.5717.27其他32.0296.8868.3965.1280.56管理费用75.8783.22113.87118.34122.25流动资产合计1,249.411,596.651,795.631,578.822,443.72研发费用45.7865.7763.2671.0079.73长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用9.57(30.72)(16.87)(2.37)5.32固定资产310.68430.54387.56344.59301.61资产/信用减值损失(11.45)(30.17)(13.40)(16.40)(17.85)在建工程52.204.404.404.404.40公允价值变动收益0.580.320.450.450.45无形资产66.7379.0475.3571.6667.97投资净收益2.550.522.181.611.72其他45.5065.7242.5647.3747.87其他4.6242.75(10.80)(12.61)(12.83)非流动资产合计475.12579.69509.87468.01421.84营业利润120.97120.86105.36218.44279.16资产总计1,724.532,176.342,305.502,046.832,865.56营业外收入3.610.150.981.201.48短期借款179.6870.06788.21233.661,012.49营业外支出1.042.321.701.771.71应付票据及应付账款446.37832.2

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