家用电器行业年度策略：出口预期积极，内销产品／渠道并行.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告家用电器出口预期积极，内销产品/渠道并行华泰研究家用电器增持(维持)研究员林寰宇SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796linhuanyu@htsc.com+(86)75582492388研究员王森泉SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070wangsenquan@htsc.com+(86)75523987489研究员周衍峰SACNo.S0570521100002zhouyanfeng@htsc.com+(86)2128972228联系人李裕恬SACNo.S0570121120038liyutian@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级海尔智家600690CH27.75买入海尔智家6690HK27.75买入石头科技688169CH361.75买入兆驰股份002429CH6.84买入新宝股份002705CH21.25买入老板电器002508CH30.90买入小熊电器002959CH76.25买入飞科电器603868CH87.12增持火星人300894CH20.52增持资料来源：华泰研究预测2023年11月03日│中国内地年度策略出口预期积极，内销产品/渠道并行2023Q3SW家电板块营收同比+8.65%，在申万行业板块中表现居于中上游；归母净利同比+8.63%。在行业规模扩张相对承压的大背景下，我们对行业展望如下：1）关注出口链，推荐受益于海外需求改善，出口业务整体向好的石头科技、兆驰股份和新宝股份；2）聚焦消费分层，推荐率先布局高端化市场的大白电海尔智家（A/H）、传统厨电老板电器，不断丰富产品矩阵抢占市场份额的小家电企业小熊电器；3）跟踪家电新兴渠道，推荐抢先布局直播电商平台、享有渠道增量红利的飞科电器，在下沉渠道具有先发优势的火星人。2023Q3：营收/利润齐修复，企业经营状况向好根据国家统计局数据，2023年1-9月家用电器和音像器材类零售额累计同比-0.60%，家电板块增速低于总消费行业。行业扩张承压期，企业纷纷修炼内功，稳健经营。23Q3家电板块实现营收3813.28亿元，同比+8.65%；实现归母净利292.99亿元，同比+8.63%，稳健增长。此外，板块公司2023Q3经营性现金流净额同比+21.45%，存货同比-4.10%，存货周转天数同比减少5.48天，现金流状况良好，存货周转效率提高。内销逐步回暖，前置家装渠道或成增长点1）随着居民享乐型消费的恢复和消费者信心的回升，家电需求或将逐步回暖。企业纷纷加大营销投入，依托与电商平台的大促合作以及企业举办的自主品牌日实现零售端出货。同时，随着需求端政策的陆续释放落地，地产销售或将进一步企稳，后续竣工韧性或将彰显，促进地产后周期产业链的修复。2）家电家居深度融合，嵌入式、套系化、智能场景化家电受到关注。与以红星美凯龙为代表的前置装修渠道的合作或可实现家居、家电互相引流，加强一站式场景化体验，刺激消费者购买欲望，提高客单价。建议关注率先布局高端化市场、智能场景化联动大白电海尔智家；传统厨电企业老板电器。出口预期较乐观，看好产业链标的家电出口链有望拥抱海外需求改善，我们认为短期内出口市场同比表现或维持积极的增长态势，家电出口链估值修复的机会值得关注。北美市场家电相关库存调整已经较为充分，后续北美家电补库需求或延续回升；欧洲区制造业PMI触底回升，或有更多品类出口恢复；亚洲及拉美等新兴市场，拉美整体表现积极，对空调、电视拉动力强，亚洲清洁电器、热泵表现持续积极，看好出口产业链标的石头科技、兆驰股份和新宝股份。产品及渠道：消费分层趋势显著，直播电商/下沉渠道仍有可为1）消费分层趋势进一步显现：高净值人群的扩大和消费者享乐型消费的恢复或成家电高端市场发展的有力驱动因素，大众消费者回归理性消费，促使小家电产品性价比提升。以“需”买单使得美容仪、家用咖啡机等新兴小家电受到青睐。2）去年以来以抖音为代表的直播电商平台高速发展，商家竞争日益激烈，内容或从“内容化”转向“娱乐化”；下沉渠道历经三年发展已初步成型，但空白市场仍然广阔。推荐抢先布局直播电商平台、享有渠道增量红利的飞科电器，在下沉渠道具有先发优势的火星人。风险提示：经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。(8)(1)71522Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)家用电器沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2家用电器正文目录2023年回顾4行业景气度分化明显，成本红利持续绽放.5刚需品类增速高于行业整体，空调上半年放量....57月起主要原材料表现分化，但家电行业涨价仍在持续..6营收/利润齐修复，经营状况向好..7利润持续修复，期间费用率略微上升7板块公司经营稳健，存货周转加快....9内销：消费逐步回暖，地产政策进一步发力...13经济向好推动享乐型消费复苏，家电零售终端积极出货.13地产相对承压，预计政策加持下或边际向好.16复盘：关注地产周期变化对家电行业影响...16今年前三季度地产销售承压，精装修市场受影响....18重磅政策陆续落地，或推动行业加速修复...19家电家居深度融合，小家电细分品类崛起.....20场景化解决方案受青睐，嵌入式/套系化/智能化热度推升...21场景导向，前置装修渠道引流实现资源整合.....23外销：复苏趋势不变，企业迈向价值出海25短期海外需求预期仍向好，海运价格/汇率优势或仍存....25出口韧性较强，家电外销表现积极..25品类上：电动类小家电出口整体较强....26代表性大家电：区域有明显分化，拉美表现较为积极...27代表性小家电：出口增长提速，后续或继续高增....31区域上：北美8月后好转，欧洲除空调、热泵外大多积极，亚洲近期恢复，拉美整体积极.....32长期来看，家电企业出海迈向价值输出阶段.36注重独特性/差异化产品塑造，家电企业出海迈向价值输出阶段.....36产品/渠道共振，家电企业修炼内功....37消费分层进一步深化，高端化/性价比并存....37以白电/传统厨电为代表的家电产品高端化稳步推进37以小家电为代表的更换频次较高的家电产品性价比因素占比提高...40新兴小家电受青睐，消费者画像颗粒度细化推动细分赛道崛起42新兴渠道抢占空白市场，多元化渠道建设持续完善..45直播电商热度仍存，下沉市场仍待挖掘.452024年子行业展望.....47白电：需求稳定、估值吸引力强47黑电：终端盈利水平向好，龙头份额有望持续提升.47厨电：水洗类产品有望打开增长空间，下沉渠道或迈向品质化发展.....47清洁电器：价格带加快下沉，竞争加剧.47免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3家用电器小家电：直播电商竞争加剧，细分赛道产品受关注.48照明电工：渠道改善持续，关注无主灯和智能照明业务.....48风险提示..50免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4家用电器2023年回顾截至11月1日，SW家电板块PEttm估值
