批零行业1H2023业绩总结：整体恢复正增长，百货修复趋势向好-20231003-海通国际-18页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/商业贸易证券研究报告行业专题报告整体恢复正增长，百货修复趋势向好——批零行业1H2023业绩总结[Table_Summary]投资要点：行业：消费数据回暖，必选稳增、可选分化。①1H23社零总额22.8万亿元，同比增长8.2%；限额以上消费品零售额8.5万亿元，同比增长7.4%。其中，测算1Q23、2Q23分别较21年同期增9.2%、5.6%，环比放缓；4-6月分别较21年同期增5.3%、5.2%和6.3%。②1H23CPI增速总体回落，4-6月低位运行，分别同比增0.1%、0.2%、持平。板块：百货修复趋势向好，超市减亏为主。（1）百货：收入修复至近21年水平，利润端仍有缺口。2Q23，①收入：板块收入同比增长7.7%，恢复至2Q21的95.1%，恢复度环比好转0.9pct。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。②毛利率与费用率：板块毛利率较1H22/1H21各增3.3pct/减0.5pct，仍有较小缺口；费用率较1H22/1H21各减2.0pct/增0.4pct。③净利润与净利率：板块扣非净利润同比增长354.5%，主要受益于线下客流修复、高经营杠杆、内部提效；但仅恢复至2Q21的53.0%，仍有较大修复空间；其中龙头利润更具韧性，王府井、重庆百货分别恢复至21年同期93%、88%。扣非净利率2.1%，同比提升3.0pct实现扭亏，较21年同期仍有约1.7pct缺口。（2）超市：减亏为主，持续推进经营调优。2Q23，①收入：样本公司收入同比降低15.1%，恢复至2Q21的86.3%，恢复度环比减0.5pct，主因消费环境承压影响，2Q22囤货需求高基数以及部分龙头主动进行门店调优；板块内国光连锁、红旗连锁、家家悦恢复度分别达112%、108%、102%，跑赢板块且超过21年同期水平。②毛利率与费用率：板块毛利率较1H22/1H21各增0.8pct/2.2pct，稳中有进；费用率较1H22/1H21各增1.7pct/0.3pct。③净利润和净利率：板块扣非净亏损幅度同比扩大37.8%，较21年减亏约35.2%。板块内三江购物、红旗连锁、家家悦实现盈利，且修复度超21年同期。净亏损占比约3.1%，亏损幅度同比扩大1.2pct，较21年减亏约1.0pct。个股：龙头释放弹性，新业态助力成长。①重庆百货：1H23收入101.6亿元，同比增长2.6%；归母净利润9.1亿元，同比增长56.9%，主业、马消双优增长。②王府井：收入63.8亿元，同比增长11.1%，剔除门店变动，同店增长10.1%；归母净利润5.2亿元，同比增长36.1%，降本增效盈利能力提升。③家家悦：1H23收入90.9亿元，同比下降3.1%；归母净利润1.8亿元，同比增长6.1%，省外减亏亮眼，零食折扣基本跑通，2Q23加速展店。④小商品城：1H23收入51.6亿元，同比增长22.7%；归母净利润19.98亿元，同比增长63.5%，CG平台和跨境支付双高增长。投资建议：把握国企改革和业务创新两条主线。①百货：重点关注重庆百货（低估值+稳增长+高弹性），关注王府井（业绩韧性强）、汇嘉时代（新疆龙头，竞争改善，1H23利润创历史新高）、百联股份（推进Reits）。②超市和批发市场：重点关注小商品城（市场主业步入新一轮扩张周期，新业务进入规模放量与利润兑现期），关注农产品（主业稳健+产业链贡献成长增量）；超市关注家家悦，1H23省外减亏超预期，关注同店趋势和零食折扣店进展。③跨境电商：把握行业红利，首选品牌竞争力强的龙头，重点关注安克创新，建议关注华凯易佰、致欧科技、赛维时代。风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。行业研究·商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21.行业：消费数据回暖，必选稳增、可选分化上半年社零及限额以上数据增速修复至高个位数，2Q23环比放缓。1H23社零总额达22.8万亿元，同比增长8.2%；限额以上消费品零售额达8.5万亿元，同比增长7.4%。其中，考虑到2Q22低基数，较2021年同期增速数据来看：①季度修复度环比下滑：1Q23增长5.8%，较1Q21增长9.2%，测算2Q23增长10.7%，较2Q21增长5.6%；②6月环比有所改善：4月、5月、6月较21年同期增速分别为5.3%、5.2%和6.3%。分品类看，必选维持韧性，可选中金银珠宝、餐饮及化妆品增长显著。1H23，据我们测算，较1H21年同比增速中，必选品类维持韧性增长：烟酒（15.9%）＞粮油食品（15.2%）＞饮料（9.3%）＞日用品（6.4%）；可选品类分化明显：金银珠宝（16.0%）>餐饮（13.9%）>化妆品（5.9%）>服饰（5.5%）>电器（1.4%）>家具（-5.5%），必选品类恢复度相对优于可选品类。表1社零及限额以上各品类增长情况（%）资料来源：WIND，统计局，HTI测算备注：2Q及7-8月增速为测算值1H23CPI增速总体回落。1-6月CPI同比增速分别为2.1%、1.0%、0.7%、0.1%、0.2%、0.0%，增速呈现收窄趋势，并于7月同比降低0.3%出现负增长，8月同比小幅增长0.1%；6、7、8月食品CPI分别同比增长2.3%、降低1.7%、降低1.7%；6、7、8月非食品CPI分别同比降低0.6%、持平、增长0.5%。总体来看，当下CPI增速在相对低点趋稳。图1CPI月度同比增速（202001-202308）资料来源：国家统计局，HTIUXQVTW3UXUYXXU6M8QaQnPnNoMmPiNpOmNjMqQnO8OnMqNvPrNxOuOqMsM行业研究·商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明32.板块：百货修复趋势向好，超市减亏为主1、百货：收入修复至近21年水平，利润端仍有缺口我们选取百联股份、重庆百货、天虹股份、王府井、欧亚集团、银座股份等36家百货及综合业态A股公司作为样本，对百货板块2Q23进行业绩分析：（1）收入：接近21年同期水平，修复趋势向好。2Q23营业总收入同比增长7.7%，增速环比提升8.7pct，并恢复至2Q21的95.1%，较1Q23约94.2%的恢复度环比好转0.9pct，修复趋势向好。龙头企业如天虹股份、王府井、重庆百货等恢复度跑赢板块。（2）毛利率：同比大幅回升3.3pct。2Q23毛利率35.6%，同比增加3.3pct，相较21年同期下降0.5pct，仍有较小缺口。板块内公司成本优化能力有所分化，龙头公司毛利表现整体相对稳定，更具韧性，百联毛利率较2Q21增加1pct，2021-23年重庆百货2Q毛利率同比波动幅度在0.5pct以内。（3）费用率：同比减少2pct，管销费率均有降低。2Q23费用率29.5%，同比减少2.0pct，较21年同期增加0.4pct。其中，销售费用率17.5%，同比减少0.8pct，较21年同期增加0.5pct；管理费用率9.1%，同比减少0.9pct，较21年同期增加0.3pct；财务费用率2.9%，同比减少0.3pct，较21年同期减少0.3pct。总结来看，期间费用率下降主要源自销售费率和管理费率