公司首次覆盖报告：进击，以机构业务打造大投行.pdf

进击，以机构业务打造大投行[Table_CoverStock]—中国银河(601881)公司首次覆盖报告[Table_ReportDate]2023年11月8日[Table_CoverAuthor]王舫朝非银金融行业首席行业分析师冉兆邦非银金融行业分析师S1500519120002S1500523040001010-8332687718966729660wangfangzhao@cindasc.comranzhaobang@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司首次覆盖报告[Table_StockAndRank]中国银河(601881)投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）13.0052周内股价波动区间(元)14.51-9.12最近一月涨跌幅(％)19.27总股本(亿股)105.52流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)1,371.78资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]进击，以机构业务打造大投行[Table_ReportDate]2023年11月8日报告内容摘要:[Table_Summary]公司隶属汇金系，集团治理先进。同为中央汇金系的券商公司包括中金公司、国泰君安、中信建投、申万宏源，中国银河作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。新任总裁曾任中金投行部门负责人，有望带动短板投行业务发展。公司新任总裁王晟曾在中金公司负责投行业务20余年，2022年加入中国银河后参与制定了公司新的三年规划，管理层清楚地认识到当前银河证券市场化体制机制改革不到位、投行文化积淀不深，后续或将推动完善市场化体制机制建设，促进内部资源整合，提升投行实力。近年业绩成长性明显，ROE水平居券商前列，主要受自营债券业务驱动。2018年以来，公司归母净利润同比增速均领先行业，业绩成长性凸显。截至2023H，公司上半年ROE5.1%，仅次于中信建投，位居行业第二。资产规模领先，营业网络覆盖广泛。公司2013年在香港上市，2017年在A股上市。当前公司总资产/净资产规模分别为6904/1176亿，位列行业第5/7。公司成立初期在合并原四大行、人保及中经开旗下证券业务部门基础上，不断扩大营业部覆盖，当前境内营业部达487家，覆盖国内31个省市地区，具备行业内最多的营业部布局。境外通过国际子公司布局至20+个国家/地区。用表水平领先，自营固收贡献明显业绩增量。2023H，公司杠杆率水平仅次于中金公司位居行业第二。2018-2023H，公司金融投资资产规模增长319%，其中债权资产规模贡献主要增量，增长327%，也是杠杆使用的主要方向。后续监管对证券行业风控监管指标的放松或将继续推动公司基本面良性发展。盈利预测与投资评级：我们预计中国银河2023-2025年营业收入分别为347.5/405.3/455.6亿元，同比+3.3%/16.7%/12.4%；归母净利润分别为89.18/121.72/147.18亿元，同比+14.9%/36.5%/20.9%；对应EPS分别为0.85/1.15/1.39元/股。我们认为，中国银河盈利能力较强，且投行、自营业务发展潜力较大，具备ROE持续提升潜力。基于PB-ROE方法预测，给予公司1.60倍PB估值，对应目标股价17.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素：公司战略发展受阻；市场占有率下滑；市场竞争加剧；净资本充足率较低；债券市场波动。[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)35983.9933641.9934746.9640531.6845562.01增长率YoY%51.52-6.513.2816.6512.41归属母公司净利润(百万元)10430.247760.548918.1812171.9214717.53增长率YoY%43.99-25.6014.9236.4820.91毛利率%0.290.230.260.300.32净资产收益率ROE0.110.080.080.100.11EPS(摊薄)(元)1.030.770.851.151.39市盈率P/E(倍)13.1517.6815.3811.279.32市净率P/B(倍)1.391.341.181.131.05[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月08日收盘价-20%0%20%40%60%22/1123/0323/0723/11中国银河沪深300请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录一、老牌券商背景强大，业务触达能力领先.....51、成立于金融机构业务整合，资本实力不断壮大...52、汇金公司旗下，公司高管经验丰富.....63、公司组织架构扁平，业务条线清晰.....74、受益于杠杆使用，资产规模稳定增长，ROE成长性明显....7二、“五位一体”，弱链补强.111、财富管理业务..111）经纪业务：线下布局领先，具备较强客户资源.112）信用业务：两融市占率稳定，股票质押风险可控...122、自营业务：围绕固收债权类资产加杠杆，或受益于监管指标放松133、投行业务：作为核心战略推进改革，规模有望抬升.....144、资管业务：产品结构优化，主动管理能力提升.155、国际业务：业绩表现稳定，东南亚为发展重点.166、机构业务：服务体系搭建完成，打造机构客户依赖的全链条服务商..16三、盈利预测、估值与投资评级.....173.1盈利预测及假设....173.2估值与投资评级....18表目录表1：中国银河历史发展情况5表2：中国银河核心管理层履历...6表3：公司行业排名...8表4：公司金融资产结构及增量.13表5：中国银河营收预测18表6：可比公司估值对标18图目录图1：银河证券股权结构..6图2：中国银河组织结构..7图3：公司总资产及同比增速8图4：公司净资产及同比增速8图5：头部券商杠杆率情况....8图6：公司营业收入增速领先行业.....9图7：公司归母净利润增速领先行业..9图8：公司收入结构...9图9：公司净稳定资金率..9图10：公司资本杠杆率...9图11：上市券商资产端结构10图12：中国银河资产端结构10图13：上市券商负债端结构10图14：中国银河负债端结构10图15：公司ROE水平...11图16：公司经纪业务收入....11图17：公司经纪业务收入结构.11图18：2022年公司营业网点布局情况12图19：公司经纪业务代买证券款情况....12图20：信用业务收入及同比增速.....12图21：公司衍生金融资产规模.12图22：公司股票质押业务规模.12图23：公司信用