仲景食品深度报告：双轮驱动助增长，品牌作楫击长江.pdf
证券研究报告|公司深度|调味发酵品Ⅱhttp://www.stocke.com.cn1/24请务必阅读正文之后的免责条款部分仲景食品(300908)报告日期：2023年11月12日双轮驱动助增长，品牌作楫击长江——仲景食品深度报告投资要点❑调味酱行业增长空间亮眼调味酱赛道成长空间广阔，公司市占率有望提高。我国调味酱市场20-22年复合增长率7.9%，增速超调味品行业整体，行业集中度较低，2022年行业CR3约为50%，市场格局较为分散，公司市占率有望提高。❑强劲品牌力+高品质大单品+全方位渠道布局，构建公司核心竞争优势我们认为，公司的核心竞争力主要由强劲品牌力、高品质大单品和全方位渠道布局三方面构成。1）历史积淀&产品协同&精准营销铸就品牌力：①公司深耕调味品二十余年，深厚的历史积淀助力品牌知名度积累；②“仲景”+“采蘑菇的小姑娘”为公司品牌矩阵构建和新成长曲线落地提供协同效应，2022年仲景香菇酱/上海葱油实现销售3.24亿元/0.54亿元，大单品优势进一步巩固；③中国航天供应商+独有产品IP形象提升品牌知名度，名牌效应助推新品落地后快速发展。2）高品质大单品&强大推新能力打造产品力：①公司聚焦于仲景香菇酱大单品，依靠优质原材料+独特制作工艺塑造高品质香菇酱，在丰富产能支撑下，发力健康赛道实现弯道超车，打造独有品牌故事，不断丰富SKU，捕获消费者心智。②公司着眼研发创新，2018-2022年公司研发费用率均高于同行业龙头海天味业，陆续通过ISO22000食品安全管理体系认证等多项认证。3）多元化布局&扩充渠道类型构建渠道力：①全面布局直销经销，发力线上渠道，电商渠道成为公司业绩增长重要驱动力，22年直销/经销结构占比分别为50.48%/49.23%，线上渠道占比提升6.9pcts至10.7%；②公司深耕华中、华东、华北，发力华南，22年华南地区营收达0.77亿元，同比增加24.1%，经销商数量超150家。❑多维度助力业绩高增，成本端承压逐步改善1）产品推力强劲+渠道深耕持续，业绩能力有望提振：1）“上海葱油”加速放量，第二曲线打开成长空间，22年上海葱油单品营收达0.54亿元，叠加仲景香菇酱两大爆款单品双轮驱动助力业绩增长；2）主营业务产销率近百，扩建产能释放空间大，2025年仲景食品产业园一期项目落地后，或提供强有力的产能支撑；3）渠道下沉空间广阔，持续推进空白区域经销商布局，经销商数量增长空间广阔，23H1经销商数量仅为海天的27.6%。2）原材料成本下行，利润弹性有望得到释放：花椒价格下行势头不减，成本端承压不断改善，利润弹性逐步释放。❑盈利预测及估值仲景食品是香菇酱品类首创者、超临界萃取调味配料先行者，公司形成调味食品和调味配料齐头并进双行业格局。公司依靠高品质大单品+仲景品牌+全渠道布局的核心优势，持续发力行业突围+全国化提速。未来，随着强劲产品推力+持续深耕渠道+原材料成本下行势头不减，业绩能力和盈利能力有望上行，长期成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年营收分别为10.19/11.54/13.03亿元，分别同比增长15.6%/13.3%/12.9%，；归母净利润分别为1.50/1.85/2.22亿元，分别同比增长18.7%/23.7%/19.6%。对应EPS为1.50/1.85/2.21元，对应PE为29/23/19倍，参考2014-2023年至今公司估值中枢与可比细分龙头公司估值情况，首次覆盖，给予“增持”评级。❑催化剂：葱油酱快速增长，渠道扩张加速。❑风险提示：渠道管理策略不达预期；原材料价格上涨；新品销量不达预期。投资评级:增持(首次)分析师：杨骥执业证书号：S1230522030003yangji@stocke.com.cn基本数据收盘价￥43.04总市值(百万元)4,304.00总股本(百万股)100.00股票走势图相关报告-15%-2%10%23%36%49%22/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/11仲景食品深证成指仲景食品(300908)深度报告http://www.stocke.com.cn2/24请务必阅读正文之后的免责条款部分财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入881.71018.81154.41303.2(+/-)(%)9.35%15.55%13.31%12.89%归母净利润126.0149.6185.1221.5(+/-)(%)6.27%18.74%23.72%19.63%每股收益(元)1.261.501.852.21P/E34.1528.7623.2519.43资料来源：浙商证券研究所仲景食品(300908)深度报告http://www.stocke.com.cn3/24请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1仲景食品：精耕香菇酱行业领先，双轮驱动助力发展....61.1公司简介：深耕行业二十余年，产品认可度遥遥领先.61.2发展历程：起家植物萃取，缔造香菇酱全国影响力.....61.3股权结构：大股东股权结构稳定.71.4产品结构：聚焦调味品业务，调味食品与调味配料协同发展..71.5财务指标：盈利能力回暖势头良好...82行业剖析：调味酱竞争激烈，调味配料提升空间广阔....92.1调味品行业：产品需求稳健+餐饮端强驱动，行业上升空间大.....92.1.1生意本质：味觉记忆绵长，调味品行业长青...92.1.2行业空间：调味品行业短期承压，未来弹性有望释放.....92.2调味酱行业：增长空间亮眼，市场竞争激烈...103核心竞争力：强劲品牌力+扎实产品力+多元化渠道布局....103.1品牌力：历史积淀+产品协同，构建品牌力护城河.....113.1.1起步时间早，历史积淀深厚.....113.1.2“仲景”+“采蘑菇的小姑娘”协同效应显著.113.1.3名牌效应+特色形象，构建强大品牌推广能力.....133.2产品力：大单品战略+强大推新能力，打造公司强大产品力.133.2.1实行大单品聚焦战略，建立强劲产品力...133.2.2发力研发创新，推新能力持续增强.....153.3渠道力：线上线下融合加速，全渠道共同发展.....153.3.1直销经销全面布局，线上线下协同发展...153.3.2精耕主销区，着眼未来布局全国...164未来看点：多维度助力业绩高增，成本端承压逐步改善....174.1营收端：产品推力强劲+渠道深耕持续，业绩能力有望提振.174.1.1产品层面：第二成长曲线+丰富产能释放空间，营收有望持续增长.....174.1.2渠道层面：渠道下沉空间广阔，全国化布局助力营收增长.184.2利润端：原材料成本下行，利润弹性有望得到释放...195盈利预测与投资建议....205.1盈利预测...205.2投资建议...226风险提示22仲景食品(300908)深度报告http://www.stocke.com.cn4/24请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1：公司品牌矩阵丰富.....6图2：公司发展历程.7图3：大股东股权结构集中.7图4：2017-2022年调味
