CXO2023年三季报总结:融资渐回暖,蓄势待向上.pdf

2023-11-17 10:39
浙商证券
孙建,郭双喜,王帅
CXO2023年三季报总结:融资渐回暖,蓄势待向上.pdf

2023年11月16日融资渐回暖,蓄势待向上——CXO2023年三季报总结行业评级:看好证券研究报告分析师孙建郭双喜王帅邮箱sunjian@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai@stocke.com.cn电话136418941031980111696013548094491证书编号S1230520080006S1230521110002S1230523060003添加标题95%投资要点21、复盘:业绩、多肽驱动本土,海外临床前或在回暖本土:订单&业绩驱动,多肽CDMO关注高。2022.12.30至2023.11.13医疗研发外包指数下跌9.25%,跑输医药生物(申万)指数4.27pct,其中多肽CDMO(药明康德上涨8.2%、凯莱英上涨1.3%)和临床CRO(诺思格、普蕊斯均上涨50%)等表现更好。海外:临床需求仍强劲,临床前或在回暖。2022.12.30至2023.11.12,业绩好的临床CRO公司ICON(+31.96%)、Medpace(+29.64%)领涨。海外临床需求依然强劲,多个临床CRO龙头Q3在手订单YOY延续上半年趋势。从查尔斯河三季报数据看,临床前研究尤其是安评业务或在回暖。2、财务分析:投融资&大订单交付周期叠加影响成长性:投融资不佳&基数导致利润大幅下降。2023Q3收入同比增速平均1.72%(样本公司见后文),显著降速。2023Q3扣非净利润同比增速平均-18%,同比下滑128pct。盈利能力:有所下降,相对高水平。2023Q3平均毛利率40.81%,同比下降3.54pct。2023Q3平均扣非净利率16.43%,同比下降8pct。运营效率:整体平稳,大订单相关有下降。CDMO公司固定资产周转率明显下降,大部分CDMO公司存货周转率略有提升,其中凯莱英、博腾股份、药明康德等均有下降,我们估计大订单交付陆续进入尾声。3、思考与展望:PE/VC望渐触底,美股IPO回暖,可逐渐乐观PE/VC投融资:望逐渐触底。2023Q1-Q2国内投融资已经回到了2017Q1-Q3水平,全球回到了2018-2019年水平,2023Q4投融资YOY或现转机。添加标题95%投资要点3IPO融资:美股回升,H股渐企稳,A股放缓。2023YTD美股医疗保健公司IPO融资金额显著逐渐回升,A股2017-2019年水平,H股回到2014年水平。叠加全球一级PE/VC融资数据看,我们可以看出海外一级和二级医疗健康融资市场均已经开始企稳。供给:龙头Capex高强度,多肽成热点。2023年CXO公司产能投放开始分化,但是多肽CDMO、生物药CDMO等新业务领域有所倾斜。机构持仓:Q3环比大幅提升。医疗基金前十大CXO持仓占比已经从2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%,2023Q3回升至14%。4、投资策略:看好细分龙头,强者恒强我们看好细分领域龙头,即使投融资短期有波动,但是细分龙头议价权仍然优势明显,强者恒强格局短中期不会被打破。多肽和小分子CDMO龙头:推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份;新业务已经/即将进入业绩兑现期,经营有拐点CXO:推荐康龙化成、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等;临床CRO龙头:从海外临床CRO订单和业绩确定性来看,临床需求相对刚性,看好本土临床CRO龙头市占率持续提升,推荐泰格医药,关注诺思格、普蕊斯等。仿制药CRO:从仿制药申报及在手订单的增长来看,仿制药CRO仍处于较高景气度,推荐百诚医药,关注阳光诺和等。风险提示4国内药审政策的波动风险新签订单及业绩不及预期风险新业务整合不及预期风险汇兑风险目录CONTENTS行情复盘本土:订单&业绩驱动,多肽CDMO关注高海外:临床需求仍强劲,临床前或在回暖010203财务分析成长性:投融资不佳&基数导致利润大幅下降盈利能力:有所下降,相对高水平运营效率:整体平稳,大订单相关有下降504投资建议&风险提示思考与展望PE/VC投融资:望逐渐触底IPO融资:美股回升,H股渐企稳,A股放缓供给:龙头Capex高强度,多肽成热点机构持仓:环比大幅提升行情复盘01Partone本土:订单&业绩驱动,多肽CDMO关注高海外:临床需求仍强劲,临床前或在回暖6添加标题95%本土:订单&业绩驱动,多肽CDMO关注高1.172022.12.30至2023.11.13,医疗研发外包指数下跌9.25%,跑输医药生物(申万)指数4.27pct,其中多肽CDMO和临床CRO表现更好:诺思格(+50.28%)>普蕊斯(+49.81%)>药明康德(+8.21%)>百诚医药(+2.20%)>凯莱英(+1.33%)>阳光诺和(-4.80%)>药明生物(-18.46%)>博腾股份(-20.51%)>康龙化成(-23.18%)>维亚生物(-30.29%)>昭衍新药(-31.27%)>方达控股(-31.38%)>九洲药业(-32.60%)>泰格医药(-33.67%)>药石科技(-41.55%)>美迪西(-48.60%)。整体看多肽CDMO供应链以及小的临床CRO收益更好,我们估计主要受益于全球GLP-1药物相关需求快速增长以及临床CRO强劲的业绩和订单表现。数据来源:Wind,浙商证券研究所图:本土CXO龙头涨跌幅统计图:医疗研发外包(申万)指数走势海外:临床需求仍强劲,临床前或在回暖1.282022.12.30至2023.11.12,业绩好的临床CRO领涨:ICON(+31.96%)>Medpace(+29.64%)>IQVIA(-4.35%)>查尔斯河(-21.07%)>Catelent(-25.46%)>Lonza(-24.91%)。海外临床需求依然强劲,多个临床CRO龙头Q3在手订单YOY延续上半年趋势。2023Q3Medpace订单依然强劲,在手26.90亿美元,同比增长20.3%。ICON2023Q3在手订单达到222亿美金,同比增长10.0%,环比增长2.6%,延续了Q2在手订单YOY趋势。IQVIA2023Q3在手订单288亿美金(YOY11.63%,延续Q2趋势),环比增长1.41%。大体量临床CRO显示出较为稳健的增长,我们认为这与龙头具有较高的议价能力有关。数据来源:Wind,浙商证券研究所图:海外CXO龙头涨跌幅统计图:2020-2023Q1-Q3海外CXO龙头收入YOY海外:临床需求仍强劲,临床前或在回暖1.29临床前研究尤其是安评业务或在回暖:查尔斯河在三季报业绩中提到“2023年第三季度研究项目取消的数量低于我们先前对安全评估业务的预测”。按客户细分,2023Q3的收入增长受到全球生物制药客户和学术机构强劲需求的推动。与整个2023年的情况一样,中小型生物技术客户的增长速度放缓,因为这些客户在支出方面更加挑剔。查尔斯河2023Q3DSA业务在手订单26亿美金,相较2023Q2的28亿美金有所下滑。2023Q3安评领域研究项目取消率和book-to-billratio均有所改善,2023Q3是生物技术公司在过去12个月里连续第二个季度融资增长,其中风投占主导。2023Q3项目取消率持续改善,是2022Q2以来

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