建筑行业11月投资策略：万亿国债推动基建加速转暖，回调充分底部布局正当时-20231107-国信证券-16页.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月07日超配建筑行业11月投资策略万亿国债推动基建加速转暖，回调充分底部布局正当时公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E605287.SH德才股份买入17.07241.672.0110.228.49600970.SH中材国际买入9.892611.001.1319.3915.22600667.SH太极实业买入6.481360.380.496.485.73601390.SH中国中铁买入5.8813501.431.5915.4712.00601668.SH中国建筑买入5.1521591.341.443.603.24601186.SH中国铁建买入7.899942.082.245.845.40资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测核心观点行业研究·行业投资策略建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-Q3业绩和现金流承压，期待政策支持下预期转暖》——2023-11-06《建筑行业周观点-万亿国债提振稳增长信心，板块估值触底建议积极布局》——2023-10-31《建筑行业周观点-央企控股股东增持彰显信心，板块回调充分建议积极布局》——2023-10-24《统计局1-9月基建数据点评-新开工略不及预期，基建投资增速仍有下行压力》——2023-10-18《建筑行业周观点-板块回调后估值吸引力提升，关注预期回暖和业绩兑现机会》——2023-10-16固投增速筑底，增量资金推动基建提速。2023年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）完成额37.5万亿元，同比增长3.1%，增速收窄0.1pct，狭义基建同比增长6.2%，增幅收窄0.2pct。根据Mysteel数据，2023年7-9月份全国开工项目总投资额分别为2.1/3.1/3.6万亿元，单月同比-39.4%/+10.6%/-29.6%，前三季度开工项目投资额累计同比-11.9%。随着万亿国债和专项债提前批释放增量资金支持基建投资，年末开工有望加速回暖。Q3行业营收稳健增长，业绩和现金流承压。2023年前三季度建筑业新签合同额实现23.43万亿元，同比+0.01%；上市建筑公司实现营业收入6.50万亿元，同比+6.8%，实现归母净利润1549.9亿元，同比+1.3%。基建相关性较高的工程咨询服务/国际工程/基建市政工程毛利率有所回暖，与地产相关性较大的板块盈利能力继续承压。2023年Q3上市建筑公司整体经营活动现金流净额同比大幅转负，三季度现金流承压一方面可能来源于主要下游业主资金相对紧张，另一方面可能来源于商业汇票最长期限由1年调整至6个月，Q3向供应商集中结算导致现金流出。万亿国债发行提振基建增长信心，板块回调充分建议积极布局。基建中央财政Q4将增发1万亿国债支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计2023年财政赤字率由3%提高到3.8%左右。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望在12月企稳回升。随着10月“一带一路”峰会召开，对“一带一路”的预期基本已经消化完毕，板块回调相对充分，估值吸引力明显提升。投资建议：期待政策支持下预期转暖。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。当前经济增长压力仍然较大，财政发力必要性持续提升，万亿国债和提前批专项债在年末将为基础设施建设带来增量资金，城中村和城市更新等新领域有望迎来政策支持，相应的投资规模有望大幅增长。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。重点公司盈利预测及投资评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情复盘：10月建筑板块跑输大盘4基建投资迎来拐点，把握“城市更新”新主线..5固投增速筑底，增量资金推动基建提速....5Q3行业营收稳健增长，业绩和现金流承压.7万亿国债发行提振基建增长信心，板块回调充分建议积极布局..9重点推荐：德才股份、太极实业、中材国际...11德才股份：深耕青岛市场，开拓城市更新蓝海...11太极实业：被低估的高科技工程设计总包龙头...12中材国际：国际水泥工程龙头，三业并举焕新机.13投资建议...14jVlY8VzWjYsVxOrPpM8OcMbRnPmMmOtQiNqRnMfQnMrPaQnMnQuOqNtNvPsPpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：10月SW建筑装饰指数走势（单位：%）..4图2：年初至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）....4图3：9月1日-9月27日SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）.....4图4：年初至今SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%）....4图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速..5图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）...5图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）....5图8：分领域基建投资增速（单位：%）.5图9：专项债单月新增发行规模（单位：亿元）6图10：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元）.6图11：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）.6图12：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速...6图13：建筑业新签合同额累计值及增速（单位：亿元，%）..7图14：建筑业新签合同额单季值及增速（单位：亿元，%）..7图15：建筑板块单季度营收及增速（单位：亿元，%）7图16：建筑板块单季度归母净利及增速（单位：亿元，%）..7图17：上市建企历年Q3毛利率变化（单位：%）.....8图18：上市建企分版块历年Q3毛利率变化（单位：%）.....8图19：上市建企历年Q3经营活动现金流净额（单位：亿元）8图20：上市建企历年Q3经营活动现金流入与流出（单位：亿元）..8图21：4月至今建筑板块行情与重大国际会议召开节点的关系（单位：%）.9图22：城中村改造市场规模及增速（单位：亿元，%）.....10图23：部分城市2023年计划实施城中村改造和城市更新项目数（单位：项）...10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4行情复盘：10月建筑板块跑输大盘10月建筑板块跑输大盘。10月8日-11月6日申万建筑装饰指数下跌4.69%，同时期上证指数下跌1.67%，建筑装饰指数跑输大盘3.02pct，在31个一级行业中收益排名第26。2023年初开始，受“中特估”和“一带一路”行情带动，建筑板块超额收益明显，而5月后建筑央企明显回调，基建稳增长增量政策不及预期，专项债发
