公司简评报告：降本增效持续推进，出栏有望稳步扩张.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]赵瑞分析师SAC执证编号：S0110522120001zhaorui@sczq.com.cn[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）22.51一年内最高/最低价（元）33.98/19.98市盈率（当前）-100.71市净率（当前）1.78总股本（亿股）2.13总市值（亿元）47.90资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]大湾区优质供应商，生猪养殖快速发展核心观点[Table_Summary]⚫公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪4.29万头，销售收入0.82亿元，环比-4.53%；商品猪销售均价17.85元/公斤，环比-2.10%。2023年1-10月，公司累计销售生猪54.71万头，同比+31.07%，销售收入8.51亿元，同比-5.23%。⚫养殖成本持续优化，未来仍有下降空间。公司23Q1/23Q2/23Q3商品猪养殖完全成本分别为18.5/18.3/17.8元/公斤，养殖成本逐季度呈现下降趋势，主要体现在：1）引进培育满足香港高品质需求的种猪体系的同时，建立面向国内市场有竞争力的高产种猪体系，新引进的高产种猪PSY达到26左右，进一步降低母猪折旧等固定费用分摊；2）通过养殖场的满负荷均衡生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益；3）疾病防控及饲养管理方面，加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化管理，降低生产成本。在全面的降本增效系列措施推动下，公司年底完全成本有望下降到17元/公斤，24年完全成本有望降至16元/公斤。⚫生猪出栏有望持续稳步扩张。公司23Q1/23Q2/23Q3生猪出栏量分别为20.99/15.65/13.79万头，二三季度生猪出栏量环比下降，主要由于上半年提前淘汰落后产能导致生猪上市量有所减少。产能方面，截至23年10月，公司能繁母猪存栏4万多头，后备母猪1.2万头，年底存栏母猪有望达到6.5万头左右。公司产能扩张带动生猪出栏持续稳步增长，预计23Q4生猪出栏量在15万头以上，23全年生猪出栏预计65万头左右，24、25年生猪出栏有望达到100万头、160万头左右。⚫投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-2.8亿元、2.4亿元、5.9亿元，同比分别增长-742%、186%、151%，当前股价对应PE分别为-17、20、8倍。维持买入评级。⚫风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。盈利预测[Table_Profit]2022A2023E2024E2025E营收（亿元）12.212.423.839.1营收增速（%）15.72.390.964.8归母净利润（亿元）0.4(2.8)2.45.9归母净利润增速（%）(79.7)(741.6)185.9151.0EPS(元/股)0.20(1.29)1.112.79PE111.6(17.4)20.28.1资料来源：Wind，首创证券-0.4-0.200.222-Nov2-Feb15-Apr26-Jun6-Sep17-Nov东瑞股份沪深300[Table_Title]降本增效持续推进，出栏有望稳步扩张[Table_ReportDate]东瑞股份(001201)公司简评报告|2023.11.22公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产889125215471854经营活动现金流1278600982现金324595631517净利润43(275)237594应收账款4134折旧摊销144315384438其它应收款26265083财务费用21554035预付账款10131827投资损失28(12)(12)(12)存货4165087301096营运资金变动(191)1(52)(76)其他881526其它(32)(6)34非流动资产3827446750005783投资活动现金流(1392)(944)(906)(1208)长期投资50000资本支出129310059171219固定资产2929363641844980长期投资13635000无形资产224207191177其他(1462)111111其他235235235235筹资活动现金流7201136342112资产总计4716572065487636短期借款2011221382147流动负债836211527063201长期借款566(30)00短期借款375159619782125其他(32)000应付账款3944816911038现金净增加额(660)27136(114)其他0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债775775775775成长能力长期借款567567567567营业收入15.7%2.3%90.9%64.8%其他170170170170营业利润-72.3%-620.7%190.8%146.6%负债合计1610288934803975归属母公司净利润-79.7%-741.6%185.9%151.0%少数股东权益1111获利能力归属母公司股东权益3105283030663660毛利率26.8%12.5%34.2%40.0%负债和股东权益4716572065487636净利率3.5%-22.1%10.0%15.2%利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE1.4%-9.7%7.7%16.2%营业收入1217124523753914ROIC1.6%-4.5%4.9%9.9%营业成本891108915632349偿债能力营业税金及附加44813资产负债率34.1%50.5%53.2%52.1%营业费用6668119196净负债比率20.6%37.8%38.9%35.3%研发费用14274370流动比率1.10.60.60.6管理费用160349309509速动比率0.60.40.30.2财务费用15554035营运能力资产减值损失(5)000总资产周转率0.30.20.40.5公允价值变动收益12121212应收账款周转率269.2451.31203.11140.9投资净收益(8)000应付账款周转率3.02.52.72.7营业利润65(336)305753每股指标(元)营业外收入0000每股收益0.20-1.291.112.79营业外支出9999每股经营现金0.060.372.824.62利润总额56(345)297744每股净资产14.5913.3014.4117.20所得税13(70)60151估值比率净利润43(275)237594P/E111.6-17.420.28.1少数股东损益(0)0(0)(0)P/B1.51.71.61.3归属母公司净利润43(275)237594EBITDA80347301226EPS（元）0.