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新消费周观点：以进促稳、先立后破，消费龙头或将逐步出现买点[Table_ReportDate]2023年12月10日请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业周报[Table_StockAndRank]新消费投资评级看好上次评级看好[Table_Author]刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]新消费周观点：以进促稳、先立后破，消费龙头或将逐步出现买点[Table_ReportDate]2023年12月10日本期内容提要:[Table_Summary][Table_Summary]周观点：本周五召开的政治局会议引起市场持续关注，从中或可解析出部分24年投资主线：1）与前两年政治局会议中“稳字当头、稳中求进”表述不同的是，本次会议改成了“稳中求进、以进促稳、先立后破”，或可理解为，在逐渐摆脱疫情影响后，2024年的经济工作重心将从稳住基本盘变为努力谋求发展，且发展策略不是完全抛弃旧产业的盲目发展，而是做好新旧动能的过渡，如：推进产业结构升级并不是直接放弃或打压房地产、传统基建等产业，而是要逐步减少对其依赖、逐步增加新兴产业占比；2）对外资外贸的重视程度明显提升，一方面不再有疫情防控相关表述，另一方面提出“扩大（23年的表述为“推进”，力度加强）高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘”，外资作为资本市场重要的增量资金来源，此前：北京扩大服务业开放、对欧亚六国实行单向免签政策一年、增加中美航班等措施均有望重新恢复外资信心，扭转外资持续流出的态势；3）对于国内消费，政治局会议的措辞从22年的“扩大内需战略”，变成23年的“扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，再到24年的“扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，整体表述的力度有所减弱，我们认为该变化体现了政府对国内消费行业发展思路的转变，即此前希望通过消费刺激政策直接拉动国内消费，但今年下半年的社零增速以及CPI走势表明这些政策刺激效果有限，主要源自居民对收入以及未来预期较为谨慎，消费意愿明显降低。若要破局居民消费难题，我们认为需要从收入端和未来预期着手，一方面通过“先立”、重视外资外贸等方式稳定居民当前收入，另一方面通过“求进”努力求发展，提升居民收入水平的同时转变此前的悲观预期，我们预计明年国内消费大概率呈现前低后高、逐步恢复的走势。在当前时点，我们建议关注：（1）不受经济影响的主题性机会，例如医美板块的新品逻辑，（2）加强对于前期已深度回调、当前已具备显著性价比的白马股的关注度。后续可以继续跟踪12月中下旬的中央经济工作会议中更详细的表述，以及会后经济工作的推进情况。美容护理周观点：医美周观点：从基本面来看，医美行业在今年整体渗透率提升速度放缓，填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高；若明年水光（适应症）获批，在水光品类消费门槛较低的情况下，合规宣传有望带动医美人群渗透率提升。从投资角度来看，短期小市值标的表现相对活跃，但目前核心标的估值处于相对低位（如爱美客24年24x），具备更高投资价值。当前减重赛道热度不减，随着减脂塑形设备、减重药物陆续在国内上市，布局相关业务的标的有机会成为大黑马，建议重点关注。当前重组胶原蛋白赛道持续高景气。医美注射剂领域：包括锦波生物、巨子生物、创健医疗、聚源生物在内的众多厂商均看好重组胶原蛋白医美注请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3射剂的应用前景，纷纷布局重组胶原蛋白三类械产品。目前锦波生物是国内唯一获批重组胶原蛋白三类械的公司，其余厂商的相关产品有望于24-26年陆续获批。创新打法方面：锦波生物于7月发布XVII型重组胶原蛋白二类械产品，于12月1日发布III型+XVII型重组胶原蛋白的联合品项，主打“治疗路径、层次和场景的全程化”，实现“维稳、修复、重塑”。当前锦波生物&欧莱雅、创健医疗&资生堂在原料、产品等方面的合作陆续开展，未来更多重组胶原蛋白原料及相关产品的陆续推出有望持续提振重组胶原蛋白行业热度。短期来看重组胶原蛋白三类械放量确定性较强；中长期来看，随着更多优质产品的推出以及C端培育的增强，消费者对于产品的认知度有望持续提升，进而从供给和需求端共同推动重组胶原蛋白行业增长。短期机构角度能够兑现利润的产品有望得到更多关注。由于今年新客获取成本明显提升、机构更多竞争存量老客，乔雅登在直播平台破价事件亦可反应当前机构获客方式之激烈，在玻尿酸产品价格体系受到冲击的情况下，高端且价格体系相对稳定的再生类产品或成为机构兑现利润的优先选择，部分大型连锁医美机构也在探索通过代工建立自有品牌的模式确保利润的实现。从中长期维度来看，医美产品持续稳定增长依赖于优异的效果、稳定的价格体系、持续的更新迭代、联合疗程的研发。更长维度来看，能够为机构提供全面产品疗程搭配解决方案、消费者教育能力更强的上游厂商具备长期增长确定性，行业龙头爱美客除再生类之外，未来“肉毒+光电+减重+胶原”的管线布局较为清晰，并在已经具备较强赋能B端能力的基础上开始加强C端培育，其综合运营能力&竞争力或进一步提升。今年主线投资逻辑确定性相对较低，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于24年获批的江苏吴中），布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科。在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。化妆品周观点：今年国货集团的β依然显著，头部国货集团在大促期间基本都有较好排名与增长表现；但流量成本提升，头部主播话语权下降、流量分散的趋势同样明显，国内外美妆品牌依然需要寻找长期增长动力，如：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达（微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：福瑞达、贝泰妮。复盘化妆品产业链中的话语权波动：在渠道流量资源趋于稳固的阶段，品牌在各个渠道均有较为充分的布局，则具备更强品牌力、天然具备流量吸引能力的品牌享有产业链中更强的话语权；在有新渠道或新商业模式出现的阶段，由于新渠道把握流量增量（或分流已有渠道流量），若有品牌率先布局则有望实现弯道超车，新渠道话语权上升。我们认为：①在当前淘系渠道及其头部主播流量走弱的背景下，美妆品牌未来将拓展多渠道以寻求更多流量入口，如除了平台电商外的直播电
