11月美国CPI数据点评：二手车价格反弹，通胀缓慢回落.pdf
请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Date]发布时间：2023-12-13[Table_Invest]相关数据[Table_Report]相关报告《【东北宏观】财政失衡格局或将持续》--20231212《【东北宏观】以进促稳，先立后破》--20231211《【东北宏观】就业反弹，时薪回升》--20231210《【东北宏观】食品和能源因素导致通胀继续回落》--20231210《【东北宏观】人民币汇率升值和IS-LM-BP下的政策组合》--20231203[Table_Author]证券分析师：张陈执业证书编号：S055052211000213683268105zhangchen2@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/宏观数据二手车价格反弹，通胀缓慢回落---11月美国CPI数据点评报告摘要：[Table_Summary]11月美国CPI略超市场预期。具体来看CPI环比0.1%，略高于市场预期的0%；核心CPI环比0.3%，与市场预期的0.3%持平；CPI同比上升4.0%，与市场预期的4.0%持平。因此总体来看，本次公布的CPI基本符合预期，10年美债收益率小幅上涨后回落。能源价格回落带动CPI进一步降温，而二手车价格意外反弹导致CPI略超预期。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。11月WTI原油平均价格从10月的85美元下降至77美元，降幅超过9%，带动能源商品项目环比下降了5.8%，考虑到能源商品权重3.9%，这样11月能源商品拖累CPI环比0.23个百分点。二手车价格结束了自七月以来的下降，11月环比意外上升1.6%，考虑到二手车权重2.7%，带动CPI环比贡献比上个月高了住房服务环比依然粘性较强。11月份住房服务的增速从上个月环比0.33%上升至0.45%，考虑到住房服务权重大概是34.7%，住房服务拉动CPI环比0.16个百分点，是通胀环比上升的主要来源。往后看，住房服务将依旧会是CPI粘性的一个主要来源。总体来看，其它商品项目也明显降温。商品项目11月份环比下降了0.7%，较上个月增速继续下滑了0.3个百分点。其中食品表现较有韧性，环比增速为0.1%，较上个月增速下降0.2个百分点。除去食品和能源以外的商品增速环比下降了0.3%，降幅较上个月扩大0.2个百分点。其它服务相关项目仍然具有较强的粘性，并没有明显降温的迹象。商品通胀受到全球供应链缓解已经明显降温，但是占比最高的服务通胀粘性仍然很强。其中能源服务环比上升1.7%，交通服务上升1.1%，医疗保健上升0.6%。因而即使去除住房以外的服务通胀在最近三个月也有明显反弹，年化增速为6.0%。预计后续美国CPI仍将放缓，但仍存在较高的不确定性。往后看由于商品项目拖累，CPI仍有望放缓。但距离回落到2%存在较高不确定性。主要原因服务项近三个月一直保持较强的韧性，环比增速平均为0.5%，并且降温迹象不明显。在假设商品通胀环比持平，通胀仅由服务推动，0.5%的服务环比对应着3%的通胀。因而通胀顺利回落必须要求服务通胀下行，这要求劳动力市场降温、实际工资下降，但目前看起来劳动力市场仍较为稳健。此外，全球供应链压力指数已从5月开始持续上升至0.1。由于美国商品通胀主要取决于进口价格，而进口价格受全球商品供应影响，全球供应链压力指数的回升可能意味着未来商品对于通胀降温的贡献会有所下降。风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明2/9[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观数据目录1.二手车价格反弹，基本与预期持平31.1.数据概览.....31.2.二手车价格是CPI略超预期的主要原因.31.3.其它商品和服务的相关情况...51.4.后续通胀走势预判.6图表目录图1：CPI与核心CPI走势...3图2：二手车价格环比意外回升.4图3：能源项目CPI由油价主导4图4：房价领先CPI一年左右....5图5：商品通胀降温较为明显，环比处于低位.5图6：全球粮食价格领先食品通胀...6图7：服务相关的粘性仍然较强.6图8：通胀走势情景预测.7请务必阅读正文后的声明及说明3/9[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观数据1.二手车价格反弹，基本与预期持平1.1.数据概览11月美国CPI略超市场预期。具体来看CPI环比0.1%，略高于市场预期的0%；核心CPI环比0.3%，与市场预期的0.3%持平；CPI同比上升3.1%，与市场预期的3.1%持平；核心CPI同比4.0%，与市场预期的4.0%。因此总体来看，本次公布的CPI基本符合预期。图1：CPI与核心CPI走势数据来源：Wind，东北证券1.2.二手车价格是CPI略超预期的主要原因能源价格回落带动CPI进一步降温，而二手车价格意外反弹导致CPI略超预期。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。11月WTI原油平均价格从10月的85美元下降至77美元，降幅超过9%，带动能源商品项目环比下降了5.8%，考虑到能源商品权重3.9%，这样11月能源商品拖累CPI环比0.23个百分点。二手车价格结束了自七月以来的下降，11月环比意外上升1.6%，考虑到二手车权重2.7%，带动CPI环比贡献比上个月高了0.065个百分点，是CPI环比略超预期的主要原因。考虑到Manheim二手车价格已经明显降温，11月二手车CPI环比回升大概率是一次性的反弹，后续二手车价格仍将走弱。住房服务环比依然粘性较强。11月份住房服务的增速从上个月环比0.33%上升至0.45%，考虑到住房服务权重大概是34.7%，住房服务拉动CPI环比0.16个百分点，是通胀环比上升的主要来源。往后看，住房服务将依旧会是CPI粘性的一个主要来(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.001234567891019-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-11%美国CPI环比（右轴）美国核心CPI环比（右轴）美国CPI同比美国核心CPI同比请务必阅读正文后的声明及说明4/9[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观数据源。图2：二手车价格环比意外回升数据来源：Wind，东北证券图3：能源项目CPI由油价主导数据来源：Wind，东北证券(8)(6)(4)(2)024622-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11%美国:CPI:汽车:二手车和卡车:当月环比(50)(40)(30)(20)(10)01020304050181920212223%现货价:WTI原油:月:平均值:环比美国:CPI:能源:能源商品:季调:环比请务必阅读正文后的声明及说明5/9[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观数据图4：房价领先CPI一年左右数据来源：Wind，东北证券1.3.其它商品和服务的相关情况总体来看，其它商品项目也明显降温。商品项目11月份环比下降了0.7%，较上个月增速继续下滑了0.3个百分点。其中食
