公司季报点评：承保端与投资端均短期承压，但COR整体水平依然良好.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/金融/保险证券研究报告中国人保（601319）公司季报点评2023年12月16日承保端与投资端均短期承压，但COR整体水平依然良好[Table_Summary]投资要点：【事件】中国人保发布2023三季度业绩：1）前三季度实现归母净利润205亿元，同比-15.5%；Q3单季归母净利润6.2亿元，同比-89.6%。2）Q3末归母净资产2404亿元，较年初+7.9%，较中期-0.5%。承保端与投资端均承压，导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为：一方面，受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响；另一方面，受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。产险：单季承保亏损7亿元，大灾与车辆出行恢复是主因。1）前三季度产险净利润为194亿元，同比-26.2%；Q3单季净利润1.5亿元，同比-98.1%。2）前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%，Q3单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3）承保利润73.8亿元，同比-39%，Q3单季承保亏损7.3亿元。4）综合成本率97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%，非车险同比+0.6pct至98.6%。寿险&健康险：Q3寿险新单保费保持高增长，期交略有下滑。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，前三季度净利润为18.0亿元。长险首年保费同比+17.4%，其中趸交同比-1.9%，期交首年同比+43.7%；Q3单季长险首年保费同比+62.9%，首年期交同比-1.6%。2）人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%，Q3单季同比-10.4%；首年期交保费同比+45.6%，Q3单季同比-9.3%；投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况，前三季度人保财险总投资收益161亿元，未年化总投资收益率为2.7%（上年同期旧准则口径为3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.68倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3xPB，给予人保寿险、人保健康0.55xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的目标价7.05元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）597691620859661568720178783858（+/-)YoY(%)2.4%3.9%6.6%8.9%8.8%净利润（百万元）2163824406212712513829329（+/-)YoY(%)7.8%12.8%-12.8%18.2%16.7%EPS（元）0.490.550.480.570.66BVPS（元）4.965.015.526.116.77EV（元）6.256.417.148.039.031YrVNB（元）0.090.080.120.140.15资料来源：公司年报（2021-2022），HTI备注：1）净利润为归属母公司所有者的净利润；2）盈利预测相关数据采用旧会计准则公司研究·中国人保（601319）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1中国人保分部估值表项目区间下限区间上限人保财险预计2023年底净资产(百万元）247096247096PB（倍）1.21.3估值（百万元）296515321225人保集团持股比例69%69%人保财险部分估值（百万元）204536221581人保寿险预计2023年底EV（百万元）113288113288P/EV（倍）0.50.55估值（百万元）5664462309人保集团持股比例80%80%人保寿险部分估值（百万元）4531549847人保健康预计2023年底EV（百万元）2180121801P/EV（倍）0.50.55估值（百万元）1090111991人保集团持股比例95%95%人保健康部分估值（百万元）1040511445其他业务预计2023年底归母净资产（百万元）3404134041PB（倍）0.850.85其他部分估值（百万元）2893528935中国人保整体估值整体估值（百万元）289191311808总股本（百万股）4422444224中国人保每股合理价值（元/股）6.547.05资料来源：HTI图1中国人保每股归母净利润及每股归母净资产情况（元）资料来源：中国人保2023年三季报，HTI0.550.465.045.440.01.02.03.04.05.06.02022Q1-32023Q1-320222023Q3每股归母净利润（元）每股归母净资产（元）-15.5%+7.9%公司研究·中国人保（601319）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表2人保财险各险种保费增速、保费占比情况（百万元）保费占比2023Q1-32022Q1-3同比增速2023Q1-32022Q1-3占比变动机动车辆险2067221960285.5%50.5%51.4%-1.0pct意健险84370803695.0%20.6%21.1%-0.5pct农险533284592416.1%13.0%12.1%+1.0pct责任险28018272462.8%6.8%7.2%-0.3pct企业财产险13696129226.0%3.3%3.4%-信用保证险448941717.6%1.1%1.1%-货运险4108371310.6%1.0%1.0%-其他险种148391065139.3%3.6%2.8%+0.8pct合计4095703810247.5%100.0%100.0%-资料来源：中国人保2022、2023年月度保费收入公告，HTI图4中国人保财险2023Q1-3综合成本率同比提高1.7pct资料来源：公司2018-2022年年报，2023年中报、三季报，HTI注：2023H1、2023Q1-3数据为新会计准则口径，其余年份为旧会计准则口径图2人保寿险2023年前三季度长险首年期交同比+43.7%资料来源：中国人保2019-2022年年报、2023年三季报，HTI图3人保健康2023年前三季度长险首年期交同比+45.6%资料来源：中国人保2019-2022年年报、2023年三季报，HTI98.9%98.9%99.5%97.6%96.4%97.9%94.5%95.0%95