公司季报点评:承保端与投资端均短期承压,但COR整体水平依然良好.pdf
![公司季报点评:承保端与投资端均短期承压,但COR整体水平依然良好.pdf](https://baogaocos.seedsufe.com/pages/report/2023/12/18/905078/1.png)
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/金融/保险证券研究报告中国人保(601319)公司季报点评2023年12月16日承保端与投资端均短期承压,但COR整体水平依然良好[Table_Summary]投资要点:【事件】中国人保发布2023三季度业绩:1)前三季度实现归母净利润205亿元,同比-15.5%;Q3单季归母净利润6.2亿元,同比-89.6%。2)Q3末归母净资产2404亿元,较年初+7.9%,较中期-0.5%。承保端与投资端均承压,导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为:一方面,受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响;另一方面,受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响,使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。产险:单季承保亏损7亿元,大灾与车辆出行恢复是主因。1)前三季度产险净利润为194亿元,同比-26.2%;Q3单季净利润1.5亿元,同比-98.1%。2)前三季度产险总保费收入同比+7.5%,其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%,Q3单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3)承保利润73.8亿元,同比-39%,Q3单季承保亏损7.3亿元。4)综合成本率97.9%,同比+1.7pct,主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中,车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%,非车险同比+0.6pct至98.6%。寿险&健康险:Q3寿险新单保费保持高增长,期交略有下滑。1)人保寿险持续聚焦高质量发展,积极推进卓越战略,前三季度净利润为18.0亿元。长险首年保费同比+17.4%,其中趸交同比-1.9%,期交首年同比+43.7%;Q3单季长险首年保费同比+62.9%,首年期交同比-1.6%。2)人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%,Q3单季同比-10.4%;首年期交保费同比+45.6%,Q3单季同比-9.3%;投资:预计在新准则实施及资本市场波动影响下,公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况,前三季度人保财险总投资收益161亿元,未年化总投资收益率为2.7%(上年同期旧准则口径为3.5%)。投资收益结构中:①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降;②部分联营企业及合营企业(预计主要为人保健康)经营业绩提升以及实施会计准则切换,应占联营企业及合营企业损益同比增加。看好公司财险业务竞争优势,维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.68倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.3xPB,给予人保寿险、人保健康0.55xPEV,给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的目标价7.05元/股,维持“优于大市”评级。风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)597691620859661568720178783858(+/-)YoY(%)2.4%3.9%6.6%8.9%8.8%净利润(百万元)2163824406212712513829329(+/-)YoY(%)7.8%12.8%-12.8%18.2%16.7%EPS(元)0.490.550.480.570.66BVPS(元)4.965.015.526.116.77EV(元)6.256.417.148.039.031YrVNB(元)0.090.080.120.140.15资料来源:公司年报(2021-2022),HTI备注:1)净利润为归属母公司所有者的净利润;2)盈利预测相关数据采用旧会计准则公司研究·中国人保(601319)2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1中国人保分部估值表项目区间下限区间上限人保财险预计2023年底净资产(百万元)247096247096PB(倍)1.21.3估值(百万元)296515321225人保集团持股比例69%69%人保财险部分估值(百万元)204536221581人保寿险预计2023年底EV(百万元)113288113288P/EV(倍)0.50.55估值(百万元)5664462309人保集团持股比例80%80%人保寿险部分估值(百万元)4531549847人保健康预计2023年底EV(百万元)2180121801P/EV(倍)0.50.55估值(百万元)1090111991人保集团持股比例95%95%人保健康部分估值(百万元)1040511445其他业务预计2023年底归母净资产(百万元)3404134041PB(倍)0.850.85其他部分估值(百万元)2893528935中国人保整体估值整体估值(百万元)289191311808总股本(百万股)4422444224中国人保每股合理价值(元/股)6.547.05资料来源:HTI图1中国人保每股归母净利润及每股归母净资产情况(元)资料来源:中国人保2023年三季报,HTI0.550.465.045.440.01.02.03.04.05.06.02022Q1-32023Q1-320222023Q3每股归母净利润(元)每股归母净资产(元)-15.5%+7.9%公司研究·中国人保(601319)3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表2人保财险各险种保费增速、保费占比情况(百万元)保费占比2023Q1-32022Q1-3同比增速2023Q1-32022Q1-3占比变动机动车辆险2067221960285.5%50.5%51.4%-1.0pct意健险84370803695.0%20.6%21.1%-0.5pct农险533284592416.1%13.0%12.1%+1.0pct责任险28018272462.8%6.8%7.2%-0.3pct企业财产险13696129226.0%3.3%3.4%-信用保证险448941717.6%1.1%1.1%-货运险4108371310.6%1.0%1.0%-其他险种148391065139.3%3.6%2.8%+0.8pct合计4095703810247.5%100.0%100.0%-资料来源:中国人保2022、2023年月度保费收入公告,HTI图4中国人保财险2023Q1-3综合成本率同比提高1.7pct资料来源:公司2018-2022年年报,2023年中报、三季报,HTI注:2023H1、2023Q1-3数据为新会计准则口径,其余年份为旧会计准则口径图2人保寿险2023年前三季度长险首年期交同比+43.7%资料来源:中国人保2019-2022年年报、2023年三季报,HTI图3人保健康2023年前三季度长险首年期交同比+45.6%资料来源:中国人保2019-2022年年报、2023年三季报,HTI98.9%98.9%99.5%97.6%96.4%97.9%94.5%95.0%95