斯菱股份(301550)汽车后市场稳扎稳打,新业务拓展可期.pdf

2023-12-27 18:36
中泰证券
斯菱股份(301550)汽车后市场稳扎稳打,新业务拓展可期.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Invest]评级:增持(首次)市场价格:45.30[Table_Authors]分析师:冯胜执业证书编号:S0740519050004Email:fengsheng@zts.com.cn分析师:何俊艺执业证书编号:S0740523020004Email:hejy02@zts.com.cn分析师:毛䶮玄执业证书编号:S0740523020003Email:maoyx@zts.com.cn联系人:蔡星荷Email:caixh@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)110流通股本(百万股)26.1市价(元)45.3市值(百万元)4,983.0流通市值(百万元)1,181.5[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)714.7749.7777.5929.91,166.6增长率yoy%36.0%4.9%3.7%19.6%25.4%净利润(百万元)90.7122.6146.2181.6233.4增长率yoy%117.6%35.2%19.2%24.3%28.5%每股收益(元)0.821.111.331.652.12每股现金流量0.582.131.501.692.19净资产收益率23.3%23.7%22.9%22.9%23.4%P/E54.940.734.127.421.4P/B12.89.67.86.35.0备注:每股指标按照最新股本数全面摊薄[Table_Summary]报告摘要轮毂轴承单元后市场领先企业,盈利能力持续提升售后市场领域,汽车轮毂轴承单元销量排名前列。公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售业务,其中轮毂轴承类业务占比超80%。公司聚焦售后市场,业务范围覆盖全球,2022年境外收入占比约70%,并已成立斯菱泰国进行全球化布局,在全球市场也具有较高的知名度和较强市场竞争力。业绩稳健增长,盈利能力持续提升。成长性上,2013-2022年,公司营收规模由1.2亿元增长至7.5亿元,CAGR=23.0%,归母净利润由0.02亿元增长至1.2亿元,CAGR=59.5%;盈利能力上,2013-2022年公司整体毛利率水平/净利率水平均稳定提升,毛利率由16.4%提升至26.2%,归母净利率由1.6%提升至16.3%。行业层面:汽车后市场空间广阔,成熟市场下游行业格局集中以汽车轮毂轴承单元为例,全球后市场规模超500亿元,预计2026年达899.8亿元,2022-2026年CAGR=10.8%。行业特征上,由于市场需求对应汽车保有量,较新车销量更为稳定,因此受经济周期影响较小,且增长较稳。2015-2019年美国市场一直保持约4%的年增长率(2020-21年受疫情影响波动较大)。成熟市场下游行业格局相对集中,普遍采取全球化采购策略。在成熟的美国市场,终端服务商领域,四大连锁品牌占据约50%的独立第三方市场份额,且经营稳健,营收持续增长。以NAPA为例,2005-2022年公司营收由98亿美元提升至221亿美元,CARG=4.9%,目前在全美境内拥有超过6000家门店,采购体系遍布全球,拥有超百家供应商。公司层面:多重优势构筑行业护城河,新业务拓展可期产品+客户+全球化战略,三重优势助力汽车后市场稳扎稳打。①产品体系具备优势。目前公司总共2大类产品,型号多达5,700余种,在国内同类制造商中居于前列。其中汽车轮毂单元,公司已具备一/二/三代全产品体系,全球售后市场市占率不足2%,未来有望通过高性价比产品持续提升市场份额;②下游客户稳定性强,公司以欧美为主战场,营收占比超80%,细分客户结构中以连锁品牌为代表的独立厂商占比达46.8%;③积极推进国际化布局。2019年,斯菱泰国成立,公司出口美国的产品主要通[Table_Industry]汽车后市场稳扎稳打,新业务拓展可期斯菱股份(301550)/汽车证券研究报告/公司深度报告2023年12月27日请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告过斯菱泰国进行生产和销售,有助于缓释大国博弈带来的负面效应。紧跟汽车发展趋势,积极参与前装市场,并不断扩大在新能源汽车领域的应用。①前装市场上,公司已和福田汽车、奇瑞汽车、一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作;②新能源汽车轴承市场上,公司与比亚迪、北汽、华晨新日及长安汽车等共同研发了新能源汽车轮毂轴承系列产品,并对于已经上市的新能源汽车型号的售后产品进行了储备开发。盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,按照最新收盘价,对应PE分别为34/27/21倍。在汽车轴承售后市场领域,公司估值水平相较可比公司较高。对此我们主要考虑到公司未来业务拓展的潜力,因此适当给予公司估值一定的溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:宏观政治经济环境变化风险;市场竞争风险;盈利预测假设不及预期的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告内容目录1、轮毂轴承单元后市场领先企业,盈利能力持续提升-6-1.1基本概况:深耕汽车轴承业务,区位优势突出-6-1.2产品体系:以汽车轮毂轴承单元为主,募投项目聚焦高端系列....-7-1.3股权结构:实控人持股比例较高,员工股权激励充分-9-1.4经营情况:业绩稳健增长,盈利能力持续改善...-10-2、行业层面:汽车后市场空间广阔,欧美地区市场结构稳定.....-13-2.1全球汽车轮毂轴承单元市场规模超500亿元.-13-2.2成熟市场下游行业格局相对集中,且普遍采用全球采购策略.....-15-3、公司层面:多重优势打造后市场行业护城河,新业务拓展可期...-17-3.1产品+客户+全球化战略,三重优势助力汽车后市场稳扎稳打.....-18-3.2前装市场协同发展,新能车轴承大有可为.....-21-4、盈利预测与投资建议....-23-5、风险提示....-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度报告图表目录图表1:公司发展历程.-6-图表2:两次并购事件基本情况....-7-图表3:公司主要产品在汽车中的应用位置....-7-图表4:公司主要产品矩阵-8-图表5:IPO募投项目及新增产能情况-9-图表6:股权结构图(截至2023年9月)-9-图表7:主要员工持股情况(截至2023年9月)....-10-图表8:2013年-2023Q3公司营业收入情况.....-10-图表9:2013年-2023Q3公司归母净利润情况..-10-图表10:2013-2022年分产品营收情况(百万元).-11-图表11:2013-2022年分产品营收占比情况(%).-11-图表12:2013-2022年公司海内外营收(百万元).-11-图表13:2013-2022年公司海内外营收占比(%).-11-图表14:2013-2023Q3公司毛利率/净利率(%)..-12-图表15:2013-202

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