2024年计算机行业年度策略:人效红利回归,创新红利初兑现.pdf
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请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告|行业投资策略计算机行业行业评级强于大市(维持评级)2023年12月15日人效红利回归,创新红利初兑现——2024年计算机行业年度策略证券分析师:杨升松执业证书编号:S0210520030001研究助理:李杨玲投资要点2023年回顾:控费见效创新加速,板块开启超配。毛利回升控费见效,2023前三季度计算机行业毛利率同比增长0.39%,销售费用率和管理费用率环比下降。创新之年加速研发,2023年前三季度研发费用率同比增长0.52%。2024年基调:管理改善与需求共振,人效红利有望回归。供需错配下,计算机行业人效或已触底,行业员工人数近3年CAGR低于近5年CAGR,且人均应付职工薪酬增速连续5年下滑,并在2022年转负。当前,以医疗IT和金融IT为代表的细分行业需求开始反转,预计未来需求斜率修复有望对人效形成进一步拉动。2024年主线:创新红利开始兑现,从技术革命到终端革命。1)数据要素有望自上而下加速,数据定价&运营&入表&流通体系成形。2023年10月25日,国家数据局正式挂牌成立。多地成立大数据集团,截至2023年9月,全国以省、市、央企三级主导推动的国资数据集团累计已达21家,成为各地政府“数据财政”&数据运营的重要抓手,后续数据要素有望自上而下加速。2)AI技术革命重塑终端,从智能驾驶到卫星互联网多端兑现。海外英伟达/AMD/谷歌算力体系趋于成熟,AI国产算力借鉴下有望突破上量,伴随大模型趋于成熟,AI云端应用有望规模推广,AI应用创新有望实现从云端向终端的跨越。智能驾驶和卫星互联网有望成为技术创新到终端重塑的创新高地。特斯拉FSD引领技术闭环,国内车企提升智能驾驶车端感知能力有望推动智驾加速落地。卫星互联网在稀缺资源先占永得的驱动下,有望成为中美竞争主要角力点,蓝海市场加速挖掘。投资建议:人效周期和创新周期共振,2024年计算机行业或仍是大年。管理改善与需求共振,人效红利有望回归;数据要素自上而下加速,数据定价&运营&入表&流通体系成形,国内创新动力将进一步提升;国产算力突破上量打破供给瓶颈,AI技术革命有望重塑终端,实现云端向终端跨越,从智能驾驶到卫星互联网等多端兑现。风险提示:政策推进不及预期;技术迭代不及预期;行业竞争加剧风险。2目录31.2023年回顾:控费见效创新加速,板块开启超配2.2024年基调:管理改善与需求共振,人效红利有望回归2.1行业前期人力成本攀升,人效或已处于底部区间2.2管理效率回升,AI提供多样化提效工具2.3需求斜率修复有望对人效形成进一步拉动3.2024年主线:创新红利开始兑现,从技术革命到终端革命3.1数据要素有望自上而下加速,数据定价&运营&入表&流通体系成形3.2AI技术革命重塑终端,从智能驾驶到卫星互联网多端兑现3.2.1AI:国产算力突破上量,AI应用实现云端向终端跨越3.2.2智能驾驶:车端感知能力推动智驾落地,特斯拉FSD引领技术闭环3.2.3卫星互联网:稀缺资源先占永得,蓝海市场角力加速4.投资建议5.风险提示41.12023年市场回顾:计算机行业领涨,全年保持超配2023年计算机行业领涨市场,主要系AIGC、数据要素等引领新一轮产业革命带动板块上涨。2023年1月1日至2023年12月15日申万计算机累计上涨12.6%,位居31个行业中第三;分别跑赢沪深300/创业板指26.3pct/33.8pct。从机构持仓角度,2023年计算机行业全年持续保持超配。2023Q1/Q2/Q3,计算机基金重仓比例分别为7.01%/6.43%/5.11%,超配2.38pct/2.02pct/0.4pct。Q2/Q3板块基金重仓比例环比下降,主要系投资者关注大模型等商业化落地节奏,投资情绪有所回落。我们认为,2023下半年AIGC已在办公、教育、游戏等多领域推进产业落地,以及数据要素、算力、智能驾驶等创新红利开始涌现,预计计算机板块将持续保持超配。资料来源:iFind,华福证券研究所(注:计算机参考配置比例=计算机(申万)流通市值/A股流通市值)5.11%4.71%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%计算机基金重仓比例计算机参考配置比例超配比例图表:计算机行业(申万)与沪深300、创业板指股价走势对比12.61%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%传媒通信计算机电子汽车煤炭纺织服饰机械设备石油石化家用电器公用事业非银金融建筑装饰环保轻工制造医药生物钢铁国防军工综合银行有色金属农林牧渔交通运输基础化工食品饮料社会服务建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理2023年年初至今涨跌幅图表:2023年计算机行业(申万)持续保持超配图表:2023年计算机行业(申万)领涨市场-40%-30%-20%-10%0%10%20%202120222023年至今沪深300创业板指计算机(申万)51.22023年市场回顾:估值处在近十年40%分位数水平,具有向上弹性截至2023年12月15日,计算机指数(申万)PE(TTM)为47.8倍,处于近十年的43%分位数水平,近期指数PE估值抬升,仍充分表现出向上弹性。资料来源:iFind,华福证券研究所图表:计算机行业(申万)近十年PE(TTM)走势0204060801001201401602013-11-282014-11-282015-11-282016-11-282017-11-282018-11-282019-11-282020-11-282021-11-282022-11-282023-11-PE(TTM)PE(25%分位数)PE(50%分位数)PE(均值)PE(75%分位数)61.32023年市场回顾:营收低位增长,业绩依旧承压以申万一级分类为准(剔除ST上市公司,下同),计算机行业2023年前三季度实现营收8087亿元,同比微增1.69%;实现归母净利润231亿元,同比微降1.68%;实现扣非归母净利润133亿元,同比下滑30%。分季度来看,2023Q1-Q3营业收入分别同比变动-1.2%/0.08%/5.68%;归母净利润同比变动50.98%/-14.54%/-3.96%;扣非归母净利润同比变动-131%/-14%/-19%。整体来看,计算机行业前三季度营收增速同比下滑,利润端增速下滑幅度缩窄,业绩依旧承压。我们认为,2023年H1,宏观经济弱复苏,G端IT支出不及预期以及AI也未能短期快速兑现,导致计算机行业的业绩面临压力。而在2023H2,随着经济增速回升和财政发力,同时开始推进成本费用控制,计算机行业有改善趋势,2023Q4以及2024年盈利有望修复。资料来源:iFind,华福证券研究所图表:计算机行业(申万)营业收入及增速图表:计算机行业(申万)扣非归母净利润及增速-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000800090002019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3营业收入(亿元)yoy(右)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005