11月金融数据点评:财政继续发力,货币政策或将配合加码-20231215-联储证券-12页.pdf

2023-12-28 00:20
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证券研究报告宏观经济点评2023年12月15日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11月金融数据点评:财政继续发力,货币政策或将配合加码[Table_Author]沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004投资要点:政府债扩容带动社融增速继续回升。11月新增社融2.45万亿,同比多增4663亿,存量增速环比提升0.1个百分点至9.4%。结构上,政府债加速发行仍是主因。11月货币市场利率持续高于政策利率,或指向政府债券发行对流动性形成一定冲击。往前看,三季度货币政策执行报告提出“政府债券的集中大量供给需央行做好流动性安排”,预计国债增发对资金面的冲击在未来有望逐步弱化,将更有利于政府债继续为社融提供支撑。信贷同比少增,主因企业中长贷低于预期。金融机构当月新增人民币贷款1.09亿,同比少增1200亿。结构上,①居民部门当月新增2925亿,同比多增298亿;短贷、中长贷同比均正增长,但弱于季节性;②企业部门当月新增8221亿,同比少增616亿,主要系企业中长贷受高基数与景气度加速下滑影响承压。企业短贷同比多增1946亿,或指向在“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”的指导下,银行在年内更倾向于发放期限更短的企业贷款来落实政策。M1、M2增速均回落。①M1方面,当月增速下滑0.6个百分点至1.3%。其中企业活存增速续降0.7个百分点至-0.3%,或指向地产需求仍然较弱,企业资金活性较差。②M2方面,当月增速下滑至10%。原因可能有三:一是基数偏高。去年同期理财产品大量赎回,资金回流表内推升M2增速;二是居民存款或转移至理财。居民、非银存款当月同比少增1.34万亿和多增9020亿。三是财政存款释放仍然偏慢。财政存款当月少减388亿,或指向政府债券加速发行下,财政存款基数增长较快,政府融资到财政支出缺存在一定时滞。货币政策加码值得期待。展望明年,三季度货币政策执行报告中指出,要避免对单月增量等高频数据过度解读。预计未来信贷供给将会更加注重质量与效率,对总量的诉求或有所下降,明年一季度社融在高基数下或将承压;但考虑到,一方面央行提出主动加强与财政政策协同,熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行;另一方面中央经济工作会议强调流动性要合理充裕、社会综合融资成本稳中有降。均指向未来在财政政策适度发力以及稳信贷的诉求下,货币政策仍有加码的空间和必要。风险提示:房地产市场回落超预期;财政政策货币政策稳增长不及预期;监管政策出现重大变化;海外货币政策紧缩超预期。相关报告11月美国非农点评:罢工潮退,就业暂时走强2023.12.15出口增速如期回正,但外需恢复不及预期—11月进出口数据解读2023.12.1211月PMI数据解读:制造业需求不足有待改善2023.12.01宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.社融:增速继续回升,政府债是主要拉动项.....41.1社融同比多增,存量增速继续回升....41.2结构上政府债融资持续扩容仍是主因42.信贷:企业中长贷继续回落,票据冲量仍较为明显62.1企业部门:短贷多增,中长贷承压....72.2居民部门:由负转正,但仍弱于季节性...83.M1、M2增速均回落,剪刀差继续走阔.93.1M1加速下滑,剪刀差降至历史低位..93.2财政发力下,货币政策或将配合加码....114.风险提示...11宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1社融总量同比多增,增速环比提升(亿元)..4图2政府债扩容是社融当月新增的主要贡献(亿元).5图3地方政府再融资净融资仍是政府债主要增量..5图4国债发行量维持高位..5图5政府债发行高峰下,货币市场利率持续高于政策利率(%).6图6城投债净融资额转负..6图711月新增人民币贷款同比少增(亿元)...7图8结构上企业中长贷承压、票据冲量现象仍显著(亿元)..7图9企业部门中长期贷款同比少增(亿元)...8图10企业部门短期贷款同比多增(亿元).....8图11企业短贷与产成品库存存在一定相关性(%)...8图1230大中城市商品房销售同比加速下滑,一二三线城市跌幅均有所扩大(%)...9图13个人住房贷款稳步下降,但早偿率仍在高位,个人房贷同比负增长(%).9图14居民部门中长期贷款同比多增(亿元).9图15居民部门短期贷款同比多增(亿元).....9图16M1、M2剪刀差继续走阔(%).....10图17财政、居民存款同比多增,企业存款同比少增(亿元)....10图18企业活存续降,拖累M1增速(%)....11宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41.社融:增速继续回升,政府债是主要拉动项1.1社融同比多增,存量增速继续回升政府债扩容带动社融增速继续回升。11月新增社融2.45万亿,同比多增4663亿,社融存量增速环比提升0.1个百分点至9.4%。一是基数上去年同期疫情升温、地产偏弱背景下形成较低基数;二是结构上政府债加速发行对社融持续提供有效支撑。图1社融总量同比多增,增速环比提升(亿元)资料来源:Wind,联储证券研究院1.2结构上政府债融资持续扩容仍是主因政府债发行高峰延续。政府债券当月新增1.15万亿,同比多增4980亿。结构上地方债和国债均有所发力:一是再融资债券保持多增。11月地方政府再融资债发行4563亿,较去年同期增发2585亿,净融资4342亿,或指向地方化债力度仍强;二是国债发行对政府债形成较强支撑。当月发行国债1.24万亿,较去年同期增发2913亿,净融资5603亿,或指向万亿国债增发正逐步落地。11月货币市场利率持续高于政策利率,资金面处于偏紧状态,或指向政府债券发行对流动性形成一定的冲击。往前看,央行在三季度货币政策执行报告提出“政府债券的集中大量供给需央行做好流动性安排”,预计万亿国债发行对资金面的冲击在未来有望逐步弱化,将更有利于政府债继续为社融提供支撑。人民币贷款小幅少增。11月社融口径新增人民币贷款1.11万亿,同比小幅少增348亿。低基数下同比少增,或指向实体经济融资需求偏弱。此外,直接融资占比提升亦或替代了部分信贷需求。往前看,政策引导下,信贷投放节奏或日趋均衡。11月中旬,央行等三部门联合召开金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放,统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”,意在引导银行减少储备积压,将明年年初“开门红”适度向信贷“小月”进行平滑。年内供给意愿的提升或有助于12月信贷的波动性降低。外币贷款同比少减。外币贷款当月新增-357亿,再度转为负增长,但受基数偏低影响,同比少减291亿。往前看,一是11月国内进口增速超预期走弱。指向进口需求仍然偏弱;二是11月美国新增非农超预期增长。指向美国就业市场趋势不确定性仍强,市场对于美联储明年降息的预期回落。二者均指向外币需求或仍有波折,但考虑到去年12月基数较低,预计外币贷款或将延续11月少减态势。0246810121416-30000-20000-10000010000200003000040000500006000070000社融:当月新增社融:同比多增社融:同比(%)宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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