非洲建材先行者:盈科而后进,通材而达识.pdf

2024-01-09 09:35
天风证券
王雯,鲍荣富,王涛,朱晔
非洲建材先行者:盈科而后进,通材而达识.pdf

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1科达制造(600499)证券研究报告2024年01月08日投资评级行业机械设备/专用设备6个月评级买入(首次评级)当前价格10.55元目标价格13.44元基本数据A股总股本(百万股)1,948.42流通A股股本(百万股)1,948.42A股总市值(百万元)20,555.83流通A股市值(百万元)20,555.83每股净资产(元)5.92资产负债率(%)43.47一年内最高/最低(元)16.51/9.77作者鲍荣富分析师SAC执业证书编号:S1110520120003baorongfu@tfzq.com朱晔分析师SAC执业证书编号:S1110522080001zhuye@tfzq.com王涛分析师SAC执业证书编号:S1110521010001wangtaoa@tfzq.com王雯分析师SAC执业证书编号:S1110521120005wangwena@tfzq.com任嘉禹联系人renjiayu@tfzq.com资料来源:聚源数据相关报告1《科达洁能-公司点评:海外业务持续发力,被低估的盐湖锂标的》2017-09-052《科达洁能-公司点评:定增过会,加码新能源锂电业务与陶瓷设备》2017-07-213《科达洁能-首次覆盖报告:收购蓝科锂业发力新能源材料,陶瓷设备触底反弹》2017-01-05股价走势非洲建材先行者:盈科而后进,通材而达识陶机为本,锂电为径,海外建材驰而不息公司早年以陶瓷机械设备起家,成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂,并于16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂,目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。22年蓝科锂业贡献34.5亿元投资收益,带动公司业绩高增。往后看,我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量,22年毛利润占比已达43.2%。非洲建筑陶瓷需求加速释放,公司产能扩张不止步非洲人口持续高增长,但城市配套设施不完善,居民住房需求有望加速释放,带动建材市场扩容。截至22年非洲人均陶瓷消费量仅0.92平米/人,与世界平均2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看,22年非洲陶瓷消费量为12.42亿平米,14-22年CAGR为6.6%,仍有2亿平米依赖于进口。我们测算到2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到627亿元,22-28年CAGR有望达10.09%。科达于17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲,科达持股51%,截至22年海外建材收入33亿元,18-22年CAGR高达42%。竞争格局角度,科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业,22年产量1.23亿平方米,市占率11.9%,在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。技术为先铸造核心壁垒,开拓海外获取增量陶瓷机械设备业务需关注三个亮点:1)国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会,此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东,实现了和下游头部客户的绑定,随着陶瓷行业集中度进一步提升,后续获取订单具备先发优势。2)积极开拓高毛利的海外陶机业务,截至23H1海外订单占比已达60%。3)开展墨水、色釉料等配件耗材业务,有望进一步增厚利润。参股蓝科锂业,提锂成本优势凸显2017年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业43.58%的股份,布局盐湖提锂。22年实现碳酸锂销售3万吨,给科达贡献34.5亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低,单吨提锂成本仅3万元。看好海外建材业务弹性,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司23-25年归母净利润分别为24.5/21.4/24.1亿元,同比分别-42%、-12%、+12%。我们采用分部估值法,预计24年公司建材机械、海外建材销售、锂电(蓝科锂业投资收益)归母净利润分别为3、8、9亿元,参考可比公司估值,给予24年PE分别为11、17.5、10倍,对应目标总市值为262亿元,对应目标价13.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:海外竞争加剧,汇兑风险,碳酸锂价格大幅波动,地缘政治风险,测算具有主观性,产能扩张进度不及预期,诉讼导致的减值风险。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,796.6811,157.2010,139.9311,570.7913,244.41增长率(%)32.5713.89(9.12)14.1114.46EBITDA(百万元)2,150.076,120.153,830.473,449.503,727.35归属母公司净利润(百万元)1,005.764,250.932,447.502,144.542,409.98增长率(%)253.53322.66(42.42)(12.38)12.38EPS(元/股)0.522.181.261.101.24市盈率(P/E)20.444.848.409.598.53市净率(P/B)3.001.801.531.381.25市销率(P/S)2.101.842.031.781.55EV/EBITDA22.264.334.915.445.10资料来源:wind,天风证券研究所-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2023-012023-052023-09科达制造沪深300公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.公司基本情况概览41.1.公司概况:陶机为本,锂电为径,海外建材驰而不息....41.2.财务分析:收入稳步提升,业务转型驱动业绩高增...72.海外建材:受益非洲陶瓷需求加速释放,产能扩张不止步.....102.1.非洲城市化进程加速,助力瓷砖市场量价齐升....102.2.科达:产能、资金、渠道构建先发优势143.陶瓷机械设备:技术为先铸造核心壁垒,开拓海外获取增量.174.锂电材料:参股蓝科锂业,成本优势凸显....215.盈利预测和投资建议236.风险提示...27图表目录图1:公司发展历程....4图2:2002-23Q3公司前十大股东持股比例变化情况....6图3:公司股权结构及重要子公司情况梳理(截止2023年三季报).....6图4:公司历年现金分红总额及分红比例....7图5:2002-2022公司营业收入及增速...7图6:2002-2022公司归母净利润及增速....7图7:2002-2022年公司分地区收入占比....8图8:2006-2022年分地区毛利率8图9:公司不同业务营业收入占比8图10:公司不同业务毛利润占比..8图11:2003-2022年公司分业务毛利率情况...9图12:2002-2022年公司毛利率及净利率..9图13:2002-2022年公司费用率情况.....9图14:2002-2022年公司经营/投资/筹资性净现金流....9图15:1960-2022年非洲人口数量及增速10图16:全球部分区域人口增速.....10图17:2022年非洲各国人口结构.....10图18:中国及非洲城市化率对比11图19:2014-2022年非洲瓷砖产销量(亿平方米)11图20:2014-2022年非洲人均瓷砖消费量11图21:

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