专题报告：三重视角下的人口负增长-方正证券-20240117.pdf
宏观研究2024.01.171敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告三重视角下的人口负增长分析师芦哲登记编号：S1220523120001联系人占烁相关研究《如何看待本轮利润周期的强度与结构性变化》2024.01.11《如何走出低通胀：中国历史启示》2024.01.06《高频量化指数年度回顾——兼论基于ECI指数的GDP预测》2023.12.25《美股回购镜鉴：制度、动因与现实——股票回购专题研究之二》2023.12.21《重置中介目标、转向“通胀预期目标制”——2024年货币政策展望》2023.12.20《哪些行业可能出现产能过剩？》2023.12.131月17日，国家统计局发布2023年人口数据，总人口减少208万，连续两年负增长。如何理解人口负增长？我们建议从国内、东亚和全球三重视角来看人口问题。一、国内视角：负增长时代还有哪些结构性亮点？2023人口形势：结婚增加、出生人数降幅收窄：2023年，总人口减少208万，继上年减少85万后，降幅扩大了123万，其中54万是来自于出生人口的减少，69万是来自于死亡人口的增加。尽管总人口减少，但2023年疫情对婚育的影响明显减退，结婚登记数量增加，出生率降幅收窄。2023年前三季度，登记结婚的一共有569万对，较上年同期增加24.5万对；同时2023年出生人口减少54万人，是2017年出生人口持续下降以来的最低降幅，2020-2022年出生人口年均减少170万人。负增长后，人口城镇化是供给端和需求侧的新亮点在总量见顶、年龄结构恶化之后，未来供给侧的产出提升来自于城镇化率的增长。从人均产出来看，2022年第一产业只有第二产业的22%、第三产业的27%。过去几十年来，数亿人口从人均产出较低的初级部门，转移到人均产出更高的工业和服务业部门，城镇化带来了人均生产效率的大幅提升。2022年我国仍有4.9亿人口在农村，从绝对规模来看，农村到城镇的人口转移仍有较大空间，这将持续带动人均产出效率的提升。2023年，我国城镇化率达到66.16%，较上年增长0.94个点，新增城镇人口从上年的650万增长至1189万，接近翻倍。人口负增长对需求端的影响在实际中要复杂得多。一方面，人口负增长可能会带来总量层面的消费收缩。消费者总量的减少会带来总消费的收缩效应，并且越来越多的劳动年龄人口步入老年后收入大幅减少，也会导致消费随之减少。另一方面，负增长时代随着老龄化的加剧会带来储蓄的减少，在结构层面提高消费比重、降低投资比重，这一变化在我国得到了验证。但中国和日韩等国最大的区别，是我们在城镇化进程中就提早迎来了人口负增长，这意味着总需求未必会随着人口负增长而下降。2023年总人口减少208万，但城乡出现分化，城镇人口增加1189万，农村人口减少1397万。城镇人口的消费支出大约是农村的1.8倍，城镇化率的提高有助于在总量红利晚期继续释放结构性人口红利。但与供给侧相比，最大的区别在于，并不是人口从农村转移到城镇之后，其消费支出就会快速增长，这仍取决于收入状况。这一论断背后的政策含义是，需要进一步消除户籍差异，实现公共服务的均等化、进城农民工的市民化。以房地产市场为例，得益于城镇化仍在持续，人口负增长目前和未来几年不会带来商品房市场需求的减少。按住房结构来看，2020年七普数据显示，我国城市地区46.5%的家庭户居住在商品房中，农村地区只有2.9%。可见，商品房市场不是全国性的城乡市场，而是一个城镇市场，农村住房在集体土方正证券研究所证券研究报告专题报告2敬请关注文后特别声明与免责条款地性质方面就与城镇住房天差地别。以城镇人口来看商品房市场的居住需求不仅没有减少，反而在持续增长，商品房销售的下降另有其他原因。二、东亚视角：人口转型与经济转型东亚模式的特点是人口转型快，很快进入人口红利晚期。日本、韩国和中国的总和生育率分别在70、80、90年代降至2以下，在此期间快速完成了从“高出生、低死亡、高增长”到“低出生、低死亡、低增长”的人口转型，2020年以来生育率均已经低于OECD国家水平。从人口与经济发展的关系来看，东亚国家利用40年左右的人口红利窗口期实现快速腾飞。日本是1963-2002年，韩国是1987-2028年。利用40年人口红利窗口，日本的人均GDP从700美元左右快速增长到高点的约44000美元，韩国人均GDP从3500美元左右增长到高点时超35000美元。除了总量的人口红利外，东亚经济腾飞离不开另外三个人口要素：①较高劳动参与率和工作时间；②重视教育和人力资本积累；③居民收入提高。三、全球视角：全球人口红利拐点将在2028年到来讨论单个国家的人口问题时，一定离不开全球人口转型，过去几十年的大背景是全球人口从“两高一低”（高出生、低死亡、高增长）走向“三低”（低出生、低死亡、低增长）。全球的总和生育率在70年代跌破4、90年代跌破3之后，2021年仅为2.3。按照联合国的预测，全球总和生育率将在大约三十年后的2055年降至2.1，并在2069年降至2以下。当前正处于全球人口红利窗口期，全球人口抚养比正在经历的是先下降、后上升的U型底部，拐点将在2028年到来。四、三重视角的人口启示很多人口问题不是某国独有，而是全球性的，世界生育率下降的大趋势恐难逆转，未富先老更是后发国家都要直面的挑战。2022年越南65岁以上人口占比已经达到9.1%，人均GDP只有4163美元，我国在2010年人均GDP达到4500美元时，老龄化率只有8.6%，还要低于越南。2022年泰国65岁以上人口占比更是达到15.2%，比我国高1.5个点，人均GDP为6900美元，大约只有我们的一半。从先发的东亚国家来看，在人口红利晚期，需要通过提高居民收入实现人口角色从生产者向消费者转型，以此实现从外需依赖到内需主导的切换。日韩在人口红利早期，均依靠低成本战略实现了快速工业化。但在人口红利后期，都通过提高居民收入、抛弃低成本战略，实现了经济转型。与其他先发国家相比，我国处于城镇化早期，仍然能通过推进城镇化来对冲总人口下降带来的经济拖累。2023年我国城镇化率为66%，农村还有4.9亿人口，如果未来城镇化率达到70-75%，按年均1个点左右的增速，对应仍有5-10年的城镇化窗口期。因而短期内，总人口负增长并不会带来产出和需求的明显收缩。更重要的是在推进城镇化过程中，实现公共服务均等化，以释放转移人口红利。风险提示：（1）出生人口降幅未能继续收窄；（2）结婚登记数据再次下降；（3）联合国和世界银行的人口数据与我国统计局人口数据有一定差异导致部分预测可能存在偏差。sXiXiYkWdUvZmNpObRdNbRpNpPtRtPkPnNqRkPmNzRbRmMyRuOqMpQMYnNoP专题报告3敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录1国内视角：负增长时代还有哪些结构性亮点？..51.12023人口形势：结婚增加、出生人数降幅收窄.51.2负增长后，人口城镇化是供给端和需求侧的亮点.....61.2.1城镇化在供给侧带来人均产出效率的提高.....61.2.2城镇化在需求侧对消费、房地产等形成支撑...92东亚视角：人口转型与经济转型.123全球视角：全球人口红利拐点将在2028年到来184三重视角的人口启示...
