传媒行业2024年度投资策略：新逻辑及新模式推陈出新，基本面有望持续反转上行-20240116-上海证券-28页.pdf
证券研究报告2024年1月16日行业：传媒增持（维持）新逻辑及新模式推陈出新，基本面有望持续反转上行——传媒行业2024年度投资策略分析师：陈旻SAC编号：S087052202000122023年传媒新逻辑、新模式不断推陈出新，叠加政策面持续边际向好，板块估值已进入重估的上行阶段，2024年传媒有望由估值提升传导至案例兑现、业绩兑现，且政策面围绕“行业健康发展”的大方向预计将持续积极宽松。1、新逻辑：AI及MR有望带动内容格局的重新划分。参照互联网、移动互联网发展逻辑，我们判断AI、MR均属于“新型平台”逻辑，有望带动流量格局重新划分，从而催生出新型的内容形态及商业模式。（1）AI：大模型发展迅速，单模态向多模态发展（文字向图文再向视频）；GPT推出应用商店，有望带动应用端繁荣；RunwayGen、PikaLabsPika采用扩散模型持续提升视频质量；Microsoft365Copilot与WPSAI赋能应用端办公体验变革。（2）MR：VisionPro依托苹果在芯片、面部识别、手势识别、VR/AR光学、VR生态的持续创新，突破传统设备眩晕感+厚重感+内容不足三大痛点，加速虚拟现实设备由娱乐工具向生产力工具转型，有望成为头显设备领域的划时代产品；MetaAR眼镜采用昂贵的技术道路，叠加AI赋能眼镜功能，有望打造出变革性产品。2、新模式：存量流量格局下，短剧、互动游戏、小程序游戏、直播游戏等新模式催生大量新的机会，传统内容形态有望持续升级，带动基本面迅速发展。（1）影视新模式：在数字化、信息化时代的快生活节奏时代，短剧契合高频碎片化的消费场景，用户规模持续增长，微短剧成本低、见效快特点有望带动短剧市场规模的持续增长；互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了》发布一周后登顶Steam中国区销量榜，闯入全球销量榜TOP10。互动游戏在新技术的加持下持续提升内容质量，不断提高用户付费意愿，推动新的商业模式发展。（2）游戏新模式：《羊了个羊》打开小程序游戏市场，《咸鱼之王》月流水3-4亿元；中度模拟经营的休闲游戏凭借较低的上手门槛和长线上更多的内容，满足用户碎片化的娱乐需求；直播间游戏突破直播存量市场，《萌宠宠之战》上线首月的月流水超两亿，直播间游戏依托平台算法和主播影响力，成为直播行业新的增长趋势，快速实现商业化变现。主要观点风险提示：宏观经济风险、地缘政治风险、AIGC行业发展不及预期、游戏基本面恢复不及预期。SECTION一、新逻辑：AI+MR推动行业发展新纪元1、传媒板块行情回顾：热点构筑传媒行业长期向好趋势，2023年1-11月行业指数跑赢大盘2、AI：龙头大模型为主要发展模式，逐步形成创业生态3、MR：虚实结合带来全新商业模式，加速虚拟现实设备向生产力工具转型二、新模式：传统内容形态持续升级，探索内容交互新形态1、短剧：短剧契合需求端高频碎片化消费场景，供给规模快速扩张2、互动游戏：“游戏”+“短剧”带来沉浸式游戏体验，推动新的商业模式发展3、小程序游戏：小程序游戏成本较低、激活链路路径较短，满足用户碎片化的娱乐需求4、直播游戏：直播间游戏突破直播存量市场，快速实现商业化变现三、投资建议四、风险提示目录Content41.1.1板块行情回顾：热点构筑传媒行业长期向好趋势，2023年1-11月行业指数跑赢大盘uAI产业趋势+行业复苏+短视频领域热点不断构筑传媒行业长期向好趋势，爆款应用的海外映射+持续的产业催化利好有望量变形成质变，引领传媒2023年的上涨行情。u2023年1-11月，上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别下跌1.93%、下跌11.70%、下跌18.07%、上涨22.98%。传媒板块整体跑赢上证综指24.91pct，跑赢深证成指34.68pct，跑赢创业板指41.05pct。在中信一级子行业中，传媒涨跌幅排名第2位。资料来源：Wind，上海证券研究所图1：2023年1-11月A股大盘指数和中信一级行业涨跌幅情况（单位：%）-50-40-30-20-100102030通信传媒煤炭汽车计算机石油石化家电电子元器件纺织服装非银行金融电力及公用事业机械银行建筑上证综指医药钢铁轻工制造商贸零售国防军工有色金属食品饮料交通运输农林牧渔深证成指综合基础化工建材创业板指房地产电力设备餐饮旅游51.1.2个股行情回顾：A股超七成个股录得正收益，六家公司实现翻倍增长u短剧+游戏引领传媒短剧热潮，拥有优质内容的公司更具竞争优势。短剧模式门槛低且内核单一，掌握优质内容且拥有强大渠道资源的公司更具竞争优势。u2023年1-11月，板块内个股涨幅前三中文在线（197.3%）、中国科传（166.7%）、紫天科技（164.4%），后三*ST美盛（-48.6%）、新讯达（-40.2%）、贵广网络（-31.0%）。中文在线依托腾讯、百度，年内涨幅最高。图3：2023年1-11月跌幅前十个股（单位：%）资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所图2：2023年1-11月涨幅前十个股（单位：%）197.28166.67164.37149.52124.50102.2992.6691.1483.8980.44050100150200250中文在线中国科传紫天科技果麦文化昆仑万维人民网天威视讯世纪天鸿冰川网络创业黑马-48.64-40.17-30.96-30.87-27.73-25.22-23.23-23.11-21.30-21.14-60-50-40-30-20-100*ST美盛新讯达贵广网络联创股份宋城演艺ST鼎龙遥望科技兆讯传媒广弘控股全通教育61.1.3个股行情回顾：海外传媒板块三成个股录得正收益，美图公司、拼多多领涨u2023年1-11月，海外传媒板块内个股涨幅前三美图公司（155.0%）、拼多多（80.8%）、网易-S（56.7%），后三乐享集团（-92.0%）、极光（-82.8%）、香港科技探索（-54.0%）。u受益于AI助力和视频与设计品牌的全球化发展，美图公司年内涨超150%，引领AI应用端功能玩法的传播；11月30日，拼多多市值达1958.9亿美元，超过阿里巴巴的1906.5亿美元。11月中旬，字节跳动公开全年总收入有望突破1100亿美元，超过腾讯控股。我们认为拼多多、字节跳动以不同方式完成了对于互联网三巨头BAT中阿里巴巴和腾讯的超越，新的互联网格局正在撼动BAT基于流量和资本优势跑马圈地模式的改变。序号证券代码证券简称区间涨跌幅%11357.HK美图公司155.032PDD.O拼多多80.8039999.HK网易-S56.7546820.HK友谊时光45.2851810.HK小米集团-W42.786RBLX.NROBLOX38.1270811.HK新华文轩36.648YY.O欢聚26.4499992.HK泡泡玛特18.96100799.HKIGG13.79表1：海外传媒行业涨幅前十个股（01.01-11.30）资料来源：Wind，上海证券研究所序号证券代码证券简称区间涨跌幅%16988.HK乐享集团-92.002JG.O极光-82.7631137.HK香港科技探索-54.004BILI.O哔哩哔哩-52.1759626.HK哔哩哔哩-SW-51.8762125.HK稻
