2023经济回顾与2024展望：曲折的背后-20240117-国盛证券-12页.pdf

证券研究报告|宏观经济研究2024年01月17日：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师杨涛执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com1、《迟到了，会缺席吗？—降息预期落空的2024-01-162、《高频半月观—实物工作量仍在底部》2024-01-153、《4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望》2024-01-134、《4大关注点—2023年出口回顾与2024年展望》2024-01-125、《PMI全年次低收官，有5大信号》2023-12-312024年01月17日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录回顾2023年：经济曲折修复，整体压力较大3展望2024年：中长期约束短期化，政策发力是关键..42023年12月经济小幅震荡，内生动能仍弱..4消费端：低于预期、仍然较弱....5投资端：地产跌幅扩大，基建、制造业小升..6地产投资跌幅进一步扩大....7制造业投资增速小升.....8基建增速明显提升..9供给端：工业增速提升，服务业回落....10就业端：总体失业率小幅上升..11风险提示..11图表目录图表1：四季度GDP同比增速回升、环比增速回落...3图表2：二三产增速回升.....3图表3：2024年GDP增速预测..4图表4：2023年12月PMI继续处于荣枯线下....5图表5：2023年12月PPI、CPI维持低位....5图表6：消费增速小幅回落..5图表7：商品消费增速小幅回落.5图表8：分行业消费增速变动：金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多6图表9：人员流动小幅回落..6图表10：汽车消费增速提升6图表11：固定资产投资同比增速微升.....7图表12：商品房成交面积增速回落..7图表13：土地成交仍在低位7图表14：30城地产销售创新低..7图表15：1月新房销售仍在低位7图表16：地产投资跌幅扩大8图表17：新开工增速微升，施工稳定，竣工增速回落.....8图表18：制造业投资增速提升...8图表19：企业投资预期仍然偏弱.....8图表20：分行业制造业投资增速变化：食品制造、有色、汽车投资增速提升较多.9图表21：基建投资增速小幅震荡.....9图表22：沥青开工率回落，水泥发运率小升.9图表23：工业生产增速小幅提升...10图表24：服务业生产同比增速小幅回落.....10图表25：分行业工业增加值增速变动：医药、通用设备、有色生产增速提升较多.....10图表26：1月高炉开工率有所回落.11图表27：PTA开工率小幅提升，汽车半钢胎开工率小幅震荡11图表28：整体失业率小幅上升.112024年01月17日P.3请仔细阅读本报告末页声明回顾2023年：经济曲折修复，整体压力较大2023年，我国经济开始逐步修复，但受制于海外经济走弱、地产调整等，修复过程较为波折，经济整体压力较大。全年GDP增长5.2%，经济总量超126万亿元。总体看，2023年全年GDP增速5.2%，略高于年初5%左右的目标增速；两年复合增速4.1%、高于2022年3%。名义GDP达126.1万亿元，同比增长4.6%；人均GDP达89358元，比上年增长5.4%。节奏看，一季度经济“脉冲式”反弹后，二季度超预期下行，三季度再度修复，年底再度回踩，全年GDP目标应可超额完成。具体来看：一季度我国经济社会生活逐步回归正常，春节后积压需求释放，经济迅速反弹，一季度GDP增速升至4.5%。但二季度以来，随着积压需求释放完毕，经济压力明显加大，二季度GDP增速在低基数下升至6.3%、明显低于市场预期。7月政治局会议定调政策宽松，稳增长政策陆续出台，经济逐步好转，三季度GDP增速4.9%超预期。四季度，受外需走弱、地产下行、居民消费缓慢等影响，经济修复再度放缓，有所走弱。四季度，GDP增速小幅提升，略低于市场预期，经济实际有所走弱。从市场预期看，2023年四季度实际GDP当季同比5.2%，较三季度的同比4.9%小幅回升，略低于Wind一致预期5.4%。从平均增速看，四季度GDP两年平均增长4.0%，较三季度平均增速4.4%回落，反映四季度增速提升主要与基数走低有关。从环比增速看，四季度GDP季调环比1%，较三季度的环比增速1.5%明显回落，指向四季度经济实际上有所走弱。二产、三产增速均回升。第二、三产业GDP同比分别为5.5%、5.3%，分别较三季度提升0.9、0.1个点，两年平均增速则分别下跌0.5、0.4个点。图表1：四季度GDP同比增速回升、环比增速回落图表2：二三产增速回升资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所-15-10-5051015-10-50510152020-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12GDP:不变价:当季同比GDP:环比:季调（右轴）%%-10-5051015202520-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比%2024年01月17日P.4请仔细阅读本报告末页声明展望2024年：中长期约束短期化，政策发力是关键2024年，2024年经济下行压力仍大，稳信心、稳增长、稳地产等各种“稳”尚需政策加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。如我们年度报告《向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》中分析：中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，着力稳信心、稳增长等各种“稳”，2024年政策大方向将偏扩张、偏积极、偏刺激，2024年GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平，中央加杠杆是关键，“三大工程”也有望成为稳投资的主抓手。预计2024年经济增速小降至5%左右，Q1应是全年同比低点，Q2高点。综合供需端分析和基数效应，预计：2024全年GDP实际增速5%左右，Q1-Q4当季增速分别为4.3%、5.5%、5.0%、5.2%，对应累计增速为4.3%、4.9%、4.9%、5.0%。结构看，消费修复、出口好转，基建、制造业韧性，地产不确定性大。消费更多是自然修复、关注居民去杠杆，基建、制造业将保持韧性；出口受美国补库、基数、价格回升影响可能回升；地产景气可能仍低，受益于“三大工程”政策发力，地产投资跌幅有望收窄。图表3：2024年GDP增速预测资料来源：Wind，国盛证券研究所2023年12月经济小幅震荡，内生动能仍弱整体看，2023年12月经济景气小幅震荡，需求仍弱。2023年12月经济数据涨跌互现，但两年平均增速多数回落，环比增速仍低；结合此前公布的2023年12月信贷数据低于季节性、结构也未有改善，CPI、PPI维持低位，PMI连续三个月超季节性回落等，均指向目前经济景气持续偏弱，核心是内需不足的问题愈发突出。结构看，2023年12月各分项