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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月30日买入澳华内镜（688212.SH）2023年业绩预告发布，全年业绩表现亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价49.71元总市值/流通市值6663/4584百万元52周最高价/最低价78.90/46.06元近3个月日均成交额52.37百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澳华内镜（688212.SH）——2023年三季报点评：业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》——2023-10-26《澳华内镜（688212.SH）-旗舰产品快速放量，国产软镜龙头加速进口替代》——2023-06-182023年业绩预告发布，全年收入、利润较快增长。2023年公司预计实现营收6.6~7.0亿元，同比增长48.4%~57.1%；归母净利润0.52~0.65亿元，同比增长138.4%~200.8%；剔除股份支付影响的归母净利润0.81~0.95亿元，同比增长118.50%~154.89%；扣非归母净利润0.39~0.52亿元，同比增长297.8%~437.6%。单四季度营收2.3~2.7亿元，同比增长41.3%~64.8%；归母净利润0.07~0.20亿元，同比减少50.0%~同比增长53.2%，扣非归母净利润0.01~0.15亿元，同比减少75.9%~同比增长178.7%。产品力提升+营销体系改善，推动新产品AQ-300放量。依托新产品AQ-300上市，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高品牌影响力。另一方面，公司进一步加强研发端投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，推动新产品AQ-300顺利放量，促进公司在软镜市场份额的稳步增长。国产替代关键期，公司持续加大投入抢占市场。公司是国内首家正式发布4k软镜系统的厂商，新产品AQ-300性能媲美进口，公司紧抓国产替代良机，持续加大对市场端和产品端的投入，以提升市场份额。另一方面，推出股权激励计划，加大对核心优秀人才的吸引力，业绩目标（公司层面归属比例100%）为2024-26年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，业绩复合增速超40%，彰显公司发展信心。投资建议：公司2023年业绩预计实现较快增长，上调营收预测，下调归母净利润预测，预计2023-25年营收6.8/10.0/14.4亿元（原为6.6/10.0/13.3亿元），同比增速52%/47%/44%，归母净利润0.6/1.0/1.7亿元（原为0.8/1.4/2.0亿元），同比增速166%/67%/72%，当前股价对应PS=10/7/5x。公司新产品AQ-300有望加快软镜进口替代，维持“买入”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3474456789951,430(+/-%)31.8%28.3%52.2%46.9%43.6%归母净利润(百万元)57225896166(+/-%)208.2%-61.9%166.0%66.9%72.0%每股收益（元）0.430.160.430.721.24EBITMargin12.9%-1.3%4.6%8.6%12.1%净资产收益率（ROE）4.6%1.7%4.4%6.9%10.7%市盈率（PE）116.2305.2115.369.140.1EV/EBITDA102.2309.2124.161.135.5市净率（PB）5.315.235.044.734.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：澳华内镜费用率情况（%）图6：澳华内镜利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元收入PSROEPSG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）300633.SZ开立医疗37.7516317.6321.8627.4734.499.27.45.94.714.5%0.29无688271.SH联影医疗137.181,13192.38117.88149.10184.1912.29.67.66.114.7%0.38增持688212.SH澳华内镜49.71674.456.789.9514.3015.09.86.74.71.7%0.22买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：总市值以2024/1/29股价计算，开立医疗为Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物767230276331398营业收入3474456789951430应收款项70135145239361营业成本107135185258353存货净额97180220306455营业税金及附加345811其他流动资产1630456093销售费用73132185249336流动资产合计9971019113013811750管理费用7084129180233固定资产183238285333372研发费用4997145217326无形资产及其他6265636260财务费用2(6)(15)(10)(5)投资性房地产100135135135135投资收益16000长期股权投资73456资产减值及公允价值变动(4)1(5)(5)(5)资产总计13491460161819152324其他收入(31)(93)(117)(190)(298)短期借款及交易性金融负债3783220371营业利润581166116197应付款项15505171113营业外净收支(0)6000其他流动负债417389129181利润总额581766116197流动负债合计59130223420665所得税费用(2)(8)71730长期借款及应付债券00000少数股东损