终端复苏业绩超预期，AI赋能迎业绩估值双击.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司点评海康威视(002415.SZ)2024年01月30日买入（维持）所属行业：计算机/计算机设备当前价格(元)：31.82证券分析师陈海进资格编号：S0120521120001邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn研究助理徐巡邮箱：xuxun＠tebon.com.cn谢文嘉邮箱：xiewj3＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-7.91-8.69-10.93相对涨幅(%)-2.48-1.72-2.02资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《海康威视（002415.SZ）：领军全球安防行业，AIoT焕发第二春》，2023.11.8海康威视(002415.SZ)：终端复苏业绩超预期，AI赋能迎业绩估值双击投资要点事件：2023年度，公司实现营业总收入894亿元，比上年同期增长7.44%；实现营业利润161亿元，比上年同期增长8.61%；实现利润总额161亿元，比上年同期增长8.48%；实现归属于上市公司股东的净利润141亿元，比上年同期增长9.96%。全年净利润超指引上沿，公司经营行稳致远。公司23年实现营收894亿，同比+7.4%；实现营业利润161亿，同比+8.6%；归母净利润141亿，同比+10.0%。公司此前预计23年归母净利润区间为135-140亿，实际超指引上沿。23年海外市场逐步复苏，公司经营行稳致远，逐季向上。23Q4营收增长强劲，复苏拐点确立。公司23Q4营收281亿元，同比+20%，环比+18%；归母净利润52.7亿元，同比+32%，环比+50%。公司SMBG业务早在23Q3转正；EBG业务23Q3占比超45%，未来有望替代PBG成主要营收贡献。我们认为，23Q4公司PBG业务或企稳，EBG与SMBG业务或贡献强劲增长动能。同时，公司持续降本增效，利润端增速显著优于营收端。AI赋能安防行业，大模型助力大龙头。公司18年起便建立AI开放平台，“观澜”大模型立足电力、能源、工业等场景，实现危险场景预警、零售入账管理、工业制造检测等广泛应用。大模型以“实用主义”持续赋能公司业务，有望在24年为公司带来估值与业绩戴维斯双击。投资建议：我们预计公司24/25年实现收入998/1129亿元，归母净利润172/202亿元，对应当前PE估值为17/15倍。考虑公司作为安防龙头，当前估值处于历史低位，持续推荐。风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；库存水位较高风险[Table_Base]股票数据总股本(百万股)：9,330.60流通A股(百万股)：9,108.4352周内股价区间(元)：30.35-45.46总市值(百万元)：296,899.72总资产(百万元)：127,457.39每股净资产(元)：7.66资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入(亿元)8148328949981,129(+/-)YOY(%)28.2%2.1%7.5%11.7%13.1%净利润(亿元)168128141172202(+/-)YOY(%)25.5%-23.6%9.8%21.8%17.9%全面摊薄EPS(元)1.811.371.511.842.17毛利率(%)44.3%42.3%44.9%44.9%45.0%净资产收益率(%)26.5%18.8%17.0%17.1%16.7%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润-34%-23%-11%0%11%23%34%2023-012023-052023-09海康威视沪深300公司点评海康威视002415.SZ）2/3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表(亿元)20222023E2024E2025E每股指标(元)营业总收入8328949981,129每股收益1.371.511.842.17营业成本480493550621每股净资产0.070.090.110.13毛利率%42.3%44.9%44.9%45.0%每股经营现金流0.010.020.020.02营业税金及附加6988每股股利0.000.000.000.00营业税金率%0.7%1.0%0.8%0.7%价值评估(倍)营业费用98115126139P/E25.3121.0717.3014.66营业费用率%11.8%12.9%12.6%12.3%P/B473.15358.48295.90245.50管理费用26313135P/S4.223.893.483.08管理费用率%3.2%3.5%3.1%3.1%EV/EBITDA19.7816.3412.7410.26研发费用98119133150股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研发费用率%11.8%13.3%13.3%13.3%盈利能力指标(%)EBIT138144173202毛利率42.3%44.9%44.9%45.0%财务费用-10-10-14-19净利润率15.4%15.8%17.2%17.9%财务费用率%-1.2%-1.1%-1.4%-1.7%净资产收益率18.8%17.0%17.1%16.7%资产减值损失-5-4-4-4资产回报率10.8%10.0%10.1%10.1%投资收益2333投资回报率14.8%12.5%12.2%11.9%营业利润148160195230盈利增长(%)营业外收支1111营业收入增长率2.1%7.5%11.7%13.1%利润总额149161196231EBIT增长率-24.2%4.4%20.2%16.7%EBITDA151157188219净利润增长率-23.6%9.8%21.8%17.9%所得税13131618偿债能力指标有效所得税率%8.7%8.1%8.0%8.0%资产负债率38.8%37.6%37.4%35.8%少数股东损益77810流动比率2.83.33.63.9归属母公司所有者净利润128141172202速动比率2.22.73.03.3现金比率1.21.72.02.3资产负债表(亿元)20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金4005908101,002应收帐款周转天数131.3125.0122.0120.0应收账款及应收票据324331358397存货周转天数144.5141.0133.0137.6存货190190200234总资产周转率0.70.60.60.6其它流动资产65606875固定资产周转率9.78.88.58.6流动资产合计9791,1711,4371,708长期股权投资13162025固定资产85102117132在建工程38465462现金流量表(亿元)20222023E2024E2025E无形资产15161718净利润128141172202非流动资产合计213239265287少数股东损益77810资产总计1,1921,4111,7011,995非现金支出24171921短期借款33423836非经营收益-1134应付票据及应