浙能电力(600023)沿海电力龙头，高ROE期待分红及净资产增长.pdf
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/31[Table_Page]公司深度研究|电力证券研究报告[Table_Title]浙能电力（600023.SH）沿海电力龙头，高ROE期待分红及净资产增长[Table_Summary]核心观点：⚫浙江省最大发电企业，浙能集团旗下唯一火电上市平台。2022年末公司控股装机33.11GW，煤电、气电装机分别占87%、12%，公司发电量和装机占比达浙江省统调电厂的50%以上。同时参股核电企业，投资收益占利润总额30%以上。2022年公司归母净利润亏损18亿元，2023年受益于煤价回落、预告全年盈利61.06~73.18亿元、同比大幅增长79.35~91.47亿元，预计分红有望恢复（2015-2020年分红率超50%），若按业绩中枢、分红率50%计算，当前股息率近5%。⚫高ROE期待分红及净资产增长，测算净资产有望提升20%+。2023年公司发电量1632亿千瓦时（同比+7.4%），当前公司火电盈利已大幅修复（23Q3加权ROE达9.3%，2020年为9.2%），测算23Q3在运火电净资产已修复至87%。浙江电力供需偏紧，预计伴随长协煤履约维持、煤电容量/辅助服务电价落地，高ROE水平有望保持；考虑在建煤电项目全投产、公司火电装机超40GW，净资产有望达964亿元。⚫参股核电稳定收益，入股中来拓新赛道。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，2022年末参股核电权益装机2.48GW，同期核电贡献投资收益近14亿元，成为稳定业绩的压舱石，储备权益装机仍有两倍成长空间。2023年2月公司收购上市公司中来股份成为实控人（持股9.7%，表决权19.7%），拓展新能源装备制造业务，2023Q1-3中来股份实现归母净利润4.8亿元（同比+40.9%），远期具备成长空间。⚫盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利分别为68.70、81.17、94.23亿元，最新收盘价对应PE分别为10.74、9.09、7.83倍。沿海火电龙头，高ROE期待分红及净资产增长。参考同业估值，综合考虑公司有望加速公用事业化进程，给予2024年1.3倍PB估值，对应6.63元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。⚫风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。盈利预测：[Table_Finance]2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）7107680195100733108757118896增长率（%）37.5%12.8%25.6%8.0%9.3%EBITDA（百万元）2277626173921936921270归母净利润（百万元）-837-1829687081179423增长率（%）-113.7%--18.2%16.1%EPS（元/股）-0.06-0.140.510.610.70市盈率（P/E）--10.749.097.83ROE（%）-1.3%-3.0%10.6%11.9%13.1%EV/EBITDA33.09118.325.794.954.21数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级买入当前价格5.50元合理价值6.63元报告日期2024-03-05[Table_BaseInfo]基本数据总股本/流通股本（百万股）13408.73/13408.73总市值/流通市值（百万元）73748.03/73748.03一年内最高/最低（元）5.75/3.5730日日均成交量/成交额（百万）73.66/400.23近3个月/6个月涨跌幅（%）17.02/24.72[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭鹏SAC执证号：S0260514030003SFCCENo.BNX688021-38003655guopeng@gf.com.cn分析师：姜涛SAC执证号：S0260521070002021-38003624shjiangtao@gf.com.cn分析师：许子怡SAC执证号：S0260524010002021-38003618xuziyi@gf.com.cn请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：[Table_Contacts]-23%-9%5%18%32%46%03/2305/2307/2309/2311/2301/24浙能电力沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/31[Table_PageText]浙能电力|公司深度研究目录索引一、沿海火电龙头，高ROE期待分红和净资产增长...5（一）浙江省电力龙头企业，集团旗下唯一火电上市平台....5（二）火电利润触底反弹，2023年业绩大幅回升.....8（三）高ROE将带动净资产迅速增长，分红具备提升预期12二、电力供需紧张，火电量增、价稳、成本稳中有降14（一）火电机组优质高效，需求扩大催化电量增长.14（二）成本改善叠加煤电联动，容量电价进一步提升稳定性.....20三、参股核电稳定收益，入股中来拓新赛道...22（一）核电收益稳中有进，储备权益装机增长空间两倍22（二）2023年控股中来股份，新能源制造有望贡献利润增量...23四、盈利预测和投资建议..26（一）关键业务核心假设.....26（二）盈利预测与投资建议..27五、风险提示..28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/31[Table_PageText]浙能电力|公司深度研究图表索引图1：截至2023年9月浙能集团持有浙能电力73.22%股权.5图2：2022年浙能集团装机分布...5图3：2022年浙能集团发电量分布.....5图4：截至2022年公司总装机33.11GW..6图5：2022年公司煤电+气电装机占比99%...6图6：2022年公司火电装机86%位于浙江省..6图7：2022年公司统调煤机占全省装机容量55%.6图8：2023年公司完成发电量1632亿千瓦时7图9：2022年公司省内发电量占全省统调发电量57%.....7图10：通常三季度为全年单季电量高峰....7图11：2022年公司平均上网电价同比+18.4%.....7图12：2022年公司火电上网电价同比+18.5%.....7图13：2022年市场化交易电量占比提至99.9%...8图14：2022年公司实现营业收入802亿元....8图15：2022年公司归母净利润亏损18亿元..8图16：2023Q3公司实现营业收入278亿元...8图17：2023Q3公司实现归母净利润32亿元.8图18：2022年电力板块营业收入639亿元....9图19：2022年公司主要业务营收同比均增长20%+..9图20：2023Q1-3公司毛利率、净利率大幅回升..9图21：2022年公司期间费用率降至4.0%9图22：公司资产以固定资产和长期股权投资为主.....10图23：公司资产负债率显著低于同业.....10图24：公司投资收益稳定增厚业绩...10图25：2017-2022年公司减值体量相对较低11图26：伴随主业盈利修复，2023年前三季度公司
