光尘-2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望-2024.2-55页.pdf
2024年2月©2017-2024NebulaAdvisors.Allrightreserved.本报告版权归北京光尘顾问有限公司所有。光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第1/55页报告目录1.报告摘要...22.境内公开市场数据分析....62.1.市场规模.....62.2.标的特征分析..82.3.交易对手方分析.133.境内交易技术观察.....184.境内市场定价观察.....224.1.基金份额定价分析.224.2.底层资产定价分析.305.境外存量市场分析.....355.1.市场规模与定价分析....355.2.标的特征与对手方分析376.境内市场基础设施分析..386.1.市场大事记.....386.2.市场发展：北京股权交易中心....396.3.市场发展：上海私募股权和创业投资份额转让平台....426.4.章节小结...447.结语....467.1.S策略对股权投资市场格局的影响..467.2.S策略对投资机构团队结构的影响..477.3.S策略当前的困难对交易技术的影响...497.4.S策略的收益预期对未来股权投资策略的影响...508.核心定义与名词释义...52光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第2/55页1.报告摘要2023年是不平静的一年，如何适应行业逻辑和生存环境的变化，是每位一级市场从业者正在面临的考验。大背景下，整个一级市场进入到生态重塑期，在由增量市场转入存量市场的过程中，光尘团队对2024年既怀有积极的期待，也怀有充分的信心与市场同仁们在更多挑战中共克时艰。我们力求成为一级市场最有效的“晴雨表”，以“生存”为第一主题，希望带动更多同业转换思路，积极应对当下，而这也是本篇报告的初衷。在2024年之前，光尘将该年度报告统称为《年度S市场报告》，与市场其他参与方相同。“S市场”一词，来自于境外舶入的“PE-Secondary”。此市场诞生不足10年的时间里，尚无法找到合适的词汇来描述，历史曾有人称之“私募股权二级市场”等，或以偏概全、或理解存有谬误。时至2024年，中国市场的交易和处置方式已经不再是完全参照海外的“初生”状态，许多交易技术的频繁应用无法在既有市场中找到惯例。因此，为了能够全面表现中国市场的特点，我们将这一专业领域命名为“股权存量资产市场”，并将本年度的报告命名为《光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望》。尽管该词对各市场参与者而言或有陌生，但我们相信在中国市场独有的区位要素环境下，这个名词作为更准确、更专业的定义，会为更多的市场参与方所接受。为便于理解，本报告仍有部分采用了“S市场”与“S交易”的描述，但实际指向“股权存量资产市场”与“股权存量资产交易”。光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第3/55页在本年度的存量市场报告中，我们从详实的数据出发，展现了市场容量、结构和参与方；并结合长期实践中的观察体悟，系统性地从交易方式、监管设施等方面探讨了境内存量市场的重要变化。我们梳理了本报告的核心观点，摘要如下：➢境内外市场交易量双降，人民币市场首年交易量负增长：存量交易产生于“差异化”共识，2023年人民币各参与方下行趋势认知弥合，使得境内存量基金份额交易规模约370亿元，较22年约420亿，同比下降11%；同时，境外市场由于公开二级市场回暖，买卖双方价格分歧加剧，2023年上半年总交易规模430亿美元，相较22年同比下降25%；➢人民币国资存量交易数、量双增：随着北京、上海份额转让试点工作逐步开展，各项监管政策逐步完善、政策常态化，两地交易所今年份额交易量均保持了超100%的增长；同时，各地政策多面开花，浙江、宁波、广东转试点批准设立；根据光尘统计，2023年，国企/引导基金/金融机构等国资累计交易规模逾200亿，已超总年度交易规模的50%；➢人民币市场参与方对手方选择“杠铃型”分布愈加明显：母基金/资管机构仍为2023年最活跃的买方，出现在超50%的交易数中，且选择普遍偏好流程明晰、决策迅速的民资对手方，便于迅速锁定优质标的，平均单笔交易规模千万，且同基金中多次加注现象增加；国资类型对手方仍以国资为主，且单笔交易规模多数超亿；➢复杂交易探索从未停歇，份额交易仍为存量交易主流：根据光尘市场调研，近70%的交易参与方对于复杂交易结构始终保持着开放态度；但从实际交割角度，2023年，份额交光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第4/55页易于总存量交易中的数、量占比仍超95%；份额交易中，进入退出期乃至延长期的中晚期份额市场交易占比逐步提升，2023年占总交易规模的近80%；➢多数赛道定价受到冲击，制造业赛道热度不减：上市政策收紧、退出路径受阻，市场对于资产预期愈加保守，且受到政策冲击，2023年上下半年，各赛道交易活跃度水温差异明显；定价方面，TMT、消费生活及医疗健康均出现不同程度的下滑，2023年度份额定价下限中位数分别为LP剩余账面净值的43%、14%与55%；文化娱乐赛道交易几近停滞；制造业赛道定价保持坚挺，2023年度份额定价上限与下限中位数分别为LP剩余账面净值的80%与70%；➢资产定价回归商业理性，各类资产“现金为王”：资产端，近三年市场对已实现盈利、退出路径相对清晰的项目定价折扣均稳定在78%左右；份额端，2023年上市资产占比10~20%的基金份额折扣较近三年有显著提升；根据光尘市场调研，2023年，近70%的市场参与者将现金收益作为衡量回报业绩的主要指标，买方对于份额的认购后的迅速现金回流需求持续增加，内部收益考核指标的优先级由净TVPI过渡至净IRR；➢存量困境倒逼投资机构团队优化：根据光尘市场调研，30%的受访买方为承接新策略扩大了团队，为更好的参与至中晚期或复杂存量交易中；同时，存量管理的逻辑下，管理人的团队职责或主动或被动地向投后职能倾斜，为了满足投后及退出执行职能扩大了团队的机构占比74%；2023年，也是光尘观测，管理人主动提升内部资产核销率的首年；光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第5/55页➢存量交易推动股权市场格局变化：根据光尘市场调研，63%的受访者表示2024年有更高的参与S交易意愿，80%受访者表示2023年通过第三方获取存量交易案源或提供解决方案，100%的受访者表示S交易可以协助解决自身流动性的问题，S策略已然成为推动股权投资市场有序发展的重要力量；“生存从不是一种必然，更不是与生俱来的权利，而是要用努力和智慧才能获得。”光尘团队作为境内具备实践和研究经验的专业团队，希望通过本文，展现一个复杂而不断创新、持续发展且保持韧性的境内存量市场。通过经验和知识积累的传递，为市场参与方与利益相关者，在交易路径地探索与追求中，提供可靠的参考依据和实用的决策方向。光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第6/55页2.境内公开市场数据分析在本年度的观察中，光尘整理汇集并筛选了私募股权市场上活跃的1,926家GP，以及他们旗下所管理的近8万支基金，作为基础数据库。光尘对上述基础数据库中，所有在中国证券投资基金业协会备案为私募股权投资基金、创业投资基金或基金专
