光尘-2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望-2024.2-55页.pdf
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2024年2月©2017-2024NebulaAdvisors.Allrightreserved.本报告版权归北京光尘顾问有限公司所有。光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第1/55页报告目录1.报告摘要...22.境内公开市场数据分析....62.1.市场规模.....62.2.标的特征分析..82.3.交易对手方分析.133.境内交易技术观察.....184.境内市场定价观察.....224.1.基金份额定价分析.224.2.底层资产定价分析.305.境外存量市场分析.....355.1.市场规模与定价分析....355.2.标的特征与对手方分析376.境内市场基础设施分析..386.1.市场大事记.....386.2.市场发展:北京股权交易中心....396.3.市场发展:上海私募股权和创业投资份额转让平台....426.4.章节小结...447.结语....467.1.S策略对股权投资市场格局的影响..467.2.S策略对投资机构团队结构的影响..477.3.S策略当前的困难对交易技术的影响...497.4.S策略的收益预期对未来股权投资策略的影响...508.核心定义与名词释义...52光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第2/55页1.报告摘要2023年是不平静的一年,如何适应行业逻辑和生存环境的变化,是每位一级市场从业者正在面临的考验。大背景下,整个一级市场进入到生态重塑期,在由增量市场转入存量市场的过程中,光尘团队对2024年既怀有积极的期待,也怀有充分的信心与市场同仁们在更多挑战中共克时艰。我们力求成为一级市场最有效的“晴雨表”,以“生存”为第一主题,希望带动更多同业转换思路,积极应对当下,而这也是本篇报告的初衷。在2024年之前,光尘将该年度报告统称为《年度S市场报告》,与市场其他参与方相同。“S市场”一词,来自于境外舶入的“PE-Secondary”。此市场诞生不足10年的时间里,尚无法找到合适的词汇来描述,历史曾有人称之“私募股权二级市场”等,或以偏概全、或理解存有谬误。时至2024年,中国市场的交易和处置方式已经不再是完全参照海外的“初生”状态,许多交易技术的频繁应用无法在既有市场中找到惯例。因此,为了能够全面表现中国市场的特点,我们将这一专业领域命名为“股权存量资产市场”,并将本年度的报告命名为《光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望》。尽管该词对各市场参与者而言或有陌生,但我们相信在中国市场独有的区位要素环境下,这个名词作为更准确、更专业的定义,会为更多的市场参与方所接受。为便于理解,本报告仍有部分采用了“S市场”与“S交易”的描述,但实际指向“股权存量资产市场”与“股权存量资产交易”。光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第3/55页在本年度的存量市场报告中,我们从详实的数据出发,展现了市场容量、结构和参与方;并结合长期实践中的观察体悟,系统性地从交易方式、监管设施等方面探讨了境内存量市场的重要变化。我们梳理了本报告的核心观点,摘要如下:➢境内外市场交易量双降,人民币市场首年交易量负增长:存量交易产生于“差异化”共识,2023年人民币各参与方下行趋势认知弥合,使得境内存量基金份额交易规模约370亿元,较22年约420亿,同比下降11%;同时,境外市场由于公开二级市场回暖,买卖双方价格分歧加剧,2023年上半年总交易规模430亿美元,相较22年同比下降25%;➢人民币国资存量交易数、量双增:随着北京、上海份额转让试点工作逐步开展,各项监管政策逐步完善、政策常态化,两地交易所今年份额交易量均保持了超100%的增长;同时,各地政策多面开花,浙江、宁波、广东转试点批准设立;根据光尘统计,2023年,国企/引导基金/金融机构等国资累计交易规模逾200亿,已超总年度交易规模的50%;➢人民币市场参与方对手方选择“杠铃型”分布愈加明显:母基金/资管机构仍为2023年最活跃的买方,出现在超50%的交易数中,且选择普遍偏好流程明晰、决策迅速的民资对手方,便于迅速锁定优质标的,平均单笔交易规模千万,且同基金中多次加注现象增加;国资类型对手方仍以国资为主,且单笔交易规模多数超亿;➢复杂交易探索从未停歇,份额交易仍为存量交易主流:根据光尘市场调研,近70%的交易参与方对于复杂交易结构始终保持着开放态度;但从实际交割角度,2023年,份额交光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第4/55页易于总存量交易中的数、量占比仍超95%;份额交易中,进入退出期乃至延长期的中晚期份额市场交易占比逐步提升,2023年占总交易规模的近80%;➢多数赛道定价受到冲击,制造业赛道热度不减:上市政策收紧、退出路径受阻,市场对于资产预期愈加保守,且受到政策冲击,2023年上下半年,各赛道交易活跃度水温差异明显;定价方面,TMT、消费生活及医疗健康均出现不同程度的下滑,2023年度份额定价下限中位数分别为LP剩余账面净值的43%、14%与55%;文化娱乐赛道交易几近停滞;制造业赛道定价保持坚挺,2023年度份额定价上限与下限中位数分别为LP剩余账面净值的80%与70%;➢资产定价回归商业理性,各类资产“现金为王”:资产端,近三年市场对已实现盈利、退出路径相对清晰的项目定价折扣均稳定在78%左右;份额端,2023年上市资产占比10~20%的基金份额折扣较近三年有显著提升;根据光尘市场调研,2023年,近70%的市场参与者将现金收益作为衡量回报业绩的主要指标,买方对于份额的认购后的迅速现金回流需求持续增加,内部收益考核指标的优先级由净TVPI过渡至净IRR;➢存量困境倒逼投资机构团队优化:根据光尘市场调研,30%的受访买方为承接新策略扩大了团队,为更好的参与至中晚期或复杂存量交易中;同时,存量管理的逻辑下,管理人的团队职责或主动或被动地向投后职能倾斜,为了满足投后及退出执行职能扩大了团队的机构占比74%;2023年,也是光尘观测,管理人主动提升内部资产核销率的首年;光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第5/55页➢存量交易推动股权市场格局变化:根据光尘市场调研,63%的受访者表示2024年有更高的参与S交易意愿,80%受访者表示2023年通过第三方获取存量交易案源或提供解决方案,100%的受访者表示S交易可以协助解决自身流动性的问题,S策略已然成为推动股权投资市场有序发展的重要力量;“生存从不是一种必然,更不是与生俱来的权利,而是要用努力和智慧才能获得。”光尘团队作为境内具备实践和研究经验的专业团队,希望通过本文,展现一个复杂而不断创新、持续发展且保持韧性的境内存量市场。通过经验和知识积累的传递,为市场参与方与利益相关者,在交易路径地探索与追求中,提供可靠的参考依据和实用的决策方向。光尘报告2023中国股权存量市场年度交易洞察与展望第6/55页2.境内公开市场数据分析在本年度的观察中,光尘整理汇集并筛选了私募股权市场上活跃的1,926家GP,以及他们旗下所管理的近8万支基金,作为基础数据库。光尘对上述基础数据库中,所有在中国证券投资基金业协会备案为私募股权投资基金、创业投资基金或基金专