首次覆盖报告：高端产品线放量，成本端壁垒显著.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/26[Table_Main]公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件证券研究报告浙江仙通(603239)公司首次覆盖报告2024年03月18日[Table_Title]高端产品线放量，成本端壁垒显著——浙江仙通(603239)首次覆盖报告[Table_Summary]报告要点：公司是国内领先的汽车密封条专业供应商，下游客户资源优质公司成立于1994年，经过近三十年的持续专注和发展，公司已经在技术、成本控制和协同服务等多个方面建立了竞争优势，目前已与吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、上汽通用、比亚迪等众多头部自主与合资整车制造商建立了深度合作关系，充分受益于优质客户的高速增长。公司紧握新能源化转型机遇，成功打破无边框车门外资企业垄断。无框车门早期只应用于跑车及高档轿车，新能源变革下无框车门实现配置快速下探，目前已大量应用于售价20万元以下车型。公司依托研发端优势，于2020年成功研发并量产无边框密封条产品，成功打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽等多款无边框密封条定点。伴随公司无边框车型定点的陆续量产，无边框车门营收占比有望持续提升，有望成为公司未来重要增量部分。公司盈利水平显著高于竞争对手，成本端壁垒显著。汽车密封条产品的同质化程度相对较高，导致整车厂商对价格更加敏感。因此，本土汽车零部件企业要保持竞争力，就必须在保证产品质量的前提下，尽可能地控制成本。公司在成本控制方面相比较于合资与国资领先供应商均具有较为突出的优势，产品毛利率与净利率均处于第一梯队。展望未来，公司有望依托成本优势，加速实现对于合资供应商的替代与市场份额的提升。投资建议与盈利预测新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.49、2.05和3.14亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.55、0.76和1.16元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为27.51、19.89和13.02倍。考虑到公司在汽车密封条行业中的技术壁垒与成本端优势。同时公司未来有望在汽车密封条国产替代趋势及汽车密封条产业高端化的进程中充分受益，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。[Table_Finance]附表：盈利预测财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)787.19936.441065.991333.951805.00收入同比（%）27.4018.9613.8325.1435.31归母净利润(百万元)141.83126.20148.50205.44313.70归母净利润同比(%)33.10-11.0217.6738.3552.70ROE（%）13.9712.5513.9117.4623.12每股收益（元）0.520.470.550.761.16市盈率(P/E)28.8032.3727.5119.8913.02资料来源：Wind,国元证券研究所[Table_Invest]增持|首次推荐[Table_TargetPrice]当前价/目标价：15.09元/17.65元目标期限：6个月[Table_Base]基本数据52周最高/最低价（元）：18.36/10.11A股流通股（百万股）：270.72A股总股本（百万股）：270.72流通市值（百万元）：4085.16总市值（百万元）：4085.16[Table_PicQuote]过去一年股价走势资料来源：Wind[Table_DocReport]相关研究报告[Table_Author]报告作者分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001电话021-5109-7188邮箱yangweixue@gyzq.com.cn联系人刘乐电话021-51097188邮箱liule@gyzq.com.cn-34%-21%-8%6%19%3/206/189/1612/153/14浙江仙通沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/26目录1.聚焦细分零部件品类，盈利能力拐点已至41.1聚焦汽车密封条的“隐形冠军企业”...41.2穿越行业波动周期，盈利能力稳步增强82.公司是我国汽车密封条高端化的行业领导者122.1新能源浪潮带动汽车密封条高端化，国产替代趋势显著..122.2公司密封条产品有望保持量价齐升趋势，三年内总产值可达25亿元173．公司核心竞争力：成本端与高端产品研发优势显著194.投资建议.215.风险提示.23图表目录图1：公司发展历程4图2：公司主要产品展示.....5图3：公司主要产品展示.....5图4：公司客户资源优势显著....6图5：公司前五大客户销售占比快速下降...6图6：公司股权结构图(截至2023年10月24日)...7图7：公司2014至2023年前三季度营业收入及增速（单位：百万元）....8图8：公司2018至2023年前三季度净利润及增速（单位：百万元）..8图9：公司主营营业成本构成情况（单位：百万元）...9图10：公司主营业务毛利率与净利率情况..9图11：公司招股书披露主营业务成本构成情况9图12：公司招股书披露直接材料成本占比..9图13：三元乙丙价格和橡胶密封条毛利率变化关系...10图14：PVC价格和塑胶密封条毛利率变化关系.....10图15：公司2014至2023年前三季度三费占营收比重11图16：公司2018至2023年前三季度现金净利润比率与现金销售比率情况...11图17：汽车密封条行业分类及上游情况...12图18：常见的汽车密封条图示12图19：2012至2019年我国汽车密封条行业市场规模(单位：亿元)..14图20：零跑C11无框车门造型16图21：名爵MG7无框车门造型16图22：各公司2018至2022年度相关业务毛利率情况.....20图23：各公司2018至2023年前三季度销售净利率情况..21表1：前实控人与台州五城两次股权变动细节梳理.7表2：三类车门密封条单车价值量及优点.13表3：我国2023年至2026年车用密封条市场规模预测...14请务必阅读正文之后的免责条款部分3/26表4：我国汽车密封条行业主要供应商梳理....15表5：我国20万以下应用无边框车门车型部分梳理...16表6：公司2016至2022年橡胶密封条产销量及单价情况梳理....18表7：公司IPO募集资金投资项目基本情况....19表8：公司截至2023年6月30日重要自建工程项目情况19表9：公司截至2023年6月30日无边框车门密封条定点项目梳理...21表10：公司营收拆分及预测...22表11：公司盈利预测..23表12：可比公司估值(单位：百万元).23请务必阅读正文之后的免责条款部分4/261.聚焦细分零部件品类，盈利能力拐点已至1.1聚焦汽车密封条的“隐形冠军企业”公司成立于1994年