热成型、电池壳双引擎驱动,有望切入机器人领域.pdf

2024-03-21 14:36
德邦证券
邓健全,赵悦媛,赵启政
热成型、电池壳双引擎驱动,有望切入机器人领域.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖凌云股份(600480.SH)2024年03月21日增持(首次)所属行业:汽车/汽车零部件当前价格(元):10.14证券分析师邓健全资格编号:S0120523100001邮箱:dengjq@tebon.com.cn赵悦媛资格编号:S0120523100002邮箱:zhaoyy5@tebon.com.cn赵启政资格编号:S0120523120002邮箱:zhaoqz@tebon.com.cn研究助理市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)20.2814.9922.94相对涨幅(%)15.175.3314.21资料来源:德邦研究所,聚源数据相关研究热成型、电池壳双引擎驱动,有望切入机器人领域1投资要点热成型、电池壳双引擎驱动,有望切入机器人领域。凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司,于1995年成立,2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品,公司2015年收购德国WAG(瓦达沙夫),在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升,切入高端新能源电池壳领域。2023年公司作为牵头单位,联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务,有望打开新的成长空间。汽车管路业务龙头地位稳固,为现金流资产。亚大汽车管路系统包括尼龙压力管及其总成产品等,应用于乘用车、商用车和新能源汽车领域,是中国塑料流体管路总成龙头供应商。2023年上半年公司汽车管路板块累计定点项目158个。热成型、电池壳双擎驱动,轻量化业务扬帆起航。公司轻量化业务主要方向为热成型与铝合金,其中热成型技术专用于高强度钢板冲压件的制造,近年来项目持续拓展,业绩稳健增长。此外,公司2015年收购德国WAG,在铝合金轻量化领域技术能力进一步提升,并成功切入到新能源汽车电池壳领域。截至2023H1,汽车金属板块累计定点项目77个,水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状A柱总成等产品实现了客户谱系突破。聚焦机器人力传感器,加强前瞻性布局。力传感器为人形机器人技术壁垒最高的产品之一,根据高工机器人产业研究所预测,2030年全球人形机器人领域力传感器市场规模将达328亿元,其中人形机器人领域六维力传感器市场规模将达138亿元。2023年,凌云股份作为牵头单位,联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院,以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目,联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。盈利预测及投资建议:未来随着轻量化业务以及机器人业务放量,公司业绩有望进一步增长,我们预计2023-2025年公司营收分别为180.23/194.79/215.73亿元,归母净利润分别为6.06/7.33/8.59亿元,EPS分别为0.64/0.78/0.91元/股,对应当前股价PE为15.7/13.0/11.1倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期、产能建设进展不及预期。[Table_Base]股票数据总股本(百万股):940.51流通A股(百万股):916.9752周内股价区间(元):7.16-10.40总市值(百万元):9,536.76总资产(百万元):19,429.86每股净资产(元):7.25资料来源:公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,75016,68918,02319,47921,573(+/-)YOY(%)16.3%6.0%8.0%8.1%10.7%净利润(百万元)275339606733859(+/-)YOY(%)172.4%23.2%78.9%20.9%17.2%全面摊薄EPS(元)0.290.360.640.780.91毛利率(%)16.1%14.8%16.3%16.5%16.5%净资产收益率(%)5.7%5.3%8.4%9.2%9.8%资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所备注:净利润为归属母公司所有者的净利润-23%-11%0%11%23%34%46%2023-032023-072023-11凌云股份沪深300公司首次覆盖凌云股份(600480.SH)2/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容目录1.热成型、电池壳双引擎驱动,有望切入机器人传感器赛道.41.1.中国兵器工业集团下属上市公司,不断拓展新赛道...41.2.汽车零部件产品矩阵丰富,客户结构持续优化....51.3.公司业绩稳健增长61.4.实施股权激励计划,激发企业活力....82.汽车管路业务龙头地位稳固,为现金流资产....83.热成型、电池壳双擎驱动,轻量化业务扬帆起航.103.1.热成型、传统金属件持续拓展,在手订单充足..103.2.2015年收购WAG切入新能源汽车电池壳领域..134.聚焦机器人力传感器,加强前瞻性布局....144.1.力传感器:人形机器人必备零部件,国内厂商技术不断完善.....144.2.切入力传感器,公司有望打开新的成长空间175.盈利预测与投资建议...185.1.关键假设185.2.盈利预测及估值.186.风险提示...19图表目录图1:轻量化安全结构件业务起家,不断拓展新赛道.4图2:公司为中国兵器工业集团下属的上市公司(2023Q3).4图3:公司发力汽车零部件业务,主要产品在汽车中应用广泛.....5图4:汽车金属及塑料零部件业务营收占比持续提高.6图5:公司客户资源丰富...6图6:公司营收持续增长...7图7:归母净利润持续增长.....7图8:公司三费率呈下降趋势..7图9:公司研发费用率相对稳定....7图10:公司毛利率水平较为稳定,净利率自2020年起逐渐提升。...7图11:乘用车管路产品.....9图12:商用车管路产品.....9图13:热冲压成型工艺流程.10公司首次覆盖凌云股份(600480.SH)3/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图14:热冲压成型技术分类.11图15:汽车车身典型热冲压零件11图16:中国乘用车金属冲压件市场规模.12图17:中国乘用车产量...12图18:公司子公司凌云吉恩斯营收情况.12图19:公司子公司凌云吉恩斯净利润情况....12图20:WAG铝合金轻量化业务客户资源丰富....13图21:WAG营收情况(亿元)..14图22:WAG利润情况(亿元)..14图23:人形机器人传感器应用位置示意图....14图24:2024-2030年人形机器人领域力传感器市场规模预测....15图25:2022年国内六维力传感器主要厂商..16图26:2022年国内六维力传感器市场格局..16表1:公司主营业务为汽车金属及塑料零部件业务、市政塑料管道业务...5表2:实施股权激励计划,激发企业活力..8表3:公司汽车管路客户拓展历程9表4:冷、热冲压成型区别...10表5:公司汽车金属业务拓展历程....13表6:凌云股份非公开发行募资电池壳相关项目.13表7:一维、三维和六维力传感器特点对比..15表8:六维力传感器主流企业性能对比...16表9

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