高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航.pdf
[Table_Stock]比亚迪（002594）证券研究报告公司深度高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航[Table_Rating]买入（维持）[Table_Summary]◼投资摘要产品布局完备，混动先发优势。作为国内新能源龙头企业，公司2022年停产燃油车，乘用车已形成王朝、海洋、腾势、仰望与方程豹五大品牌布局，多品牌布局初显成效。公司在插混领域率先发力，已形成DM-i、DM-p与DMO三大混动平台，面向不同定位助力混动车型销量的持续提升。2023年公司插混车销量143.81万辆，YOY+51.98%，所占国内市场份额51.29%，占市场绝对领先地位。同时多品牌布局与插混车型的升级和创新，将带动未来业绩的快速增长。高端化+智能化赋能全品牌升级。公司先后推出刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、CTB电池车身一体化、DM-p王者混动、易四方与DMO超级混动等颠覆性技术/平台，助力车型升级。同时在智能驾驶与智能座舱领域发力，推出云辇智能车身控制系统、DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等技术，智能化项目提升汽车硬实力，带来卓越的智驾体验。高端化与智能化1+1>2，同品竞争实力强，性价比高，2023年腾势D9销量达11.92万。随着公司高端化、智能化领域的推进，将进一步提升汽车产品的竞争力，助力销量、业绩双突破。国内出海典范，加快海外市场扩张步伐。2023年公司乘用车总出口24.28万辆，同比增长334.16%，其中12月出口3.61万辆。目前公司新能源市场已辐射至全球六个大洲，先后在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利建设乘用车工厂，已计划6艘汽车海运船，未来出海前景明朗。◼投资建议维持“买入”评级。公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富。随着未来公司不断推进高端化与智能化的进程，及出海步伐加速，将带来业务新增量。我们预计2023-2025年实现归母净利润分别为301.08/390.53/479.94亿元，同比分别+81.13%/+29.71%/+22.89%；对应2024年3月20日收盘价的PE分别21.12X/16.29X/13.25X。◼风险提示宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。◼数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元2022A2023E2024E2025E营业收入424061632885766388876741年增长率96.2%49.2%21.1%14.4%归母净利润16622301083905347994年增长率445.9%81.1%29.7%22.9%每股收益（元）5.7110.3413.4216.49市盈率（X）38.2621.1216.2913.25市净率（X）5.734.493.512.83资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月20日收盘价）[Table_Industry]行业:汽车日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:仇百良SAC编号:S0870523100003分析师:李煦阳SAC编号:S0870523100001[Table_BaseInfo]基本数据最新收盘价（元）218.4812mthA股价格区间（元）167.00-272.00总股本（百万股）2,911.14无限售A股/总股本39.99%流通市值（亿元）4,942.59[Table_QuotePic]最近一年股票与沪深300比较[Table_ReportInfo]相关报告：《龙头地位稳固，出海表现突出》——2023年04月28日《单车盈利大幅提升，加快推进全球化》——2023年03月30日《龙头地位稳固，出海表现突出》——2023年04月28日-30%-24%-19%-13%-8%-2%3%9%14%03/2306/2308/2310/2301/2403/24比亚迪沪深3002024年03月21日公司深度请务必阅读尾页重要声明2目录1全球新能源汽车领军者...41.1国内新能源车龙头，产品矩阵覆盖面广...41.2销量与盈利上行，汽车业务主体地位稳固61.3股权结构稳定&员工持股，自研与外供并行...72新能源龙头地位稳固，混动销量持续提升....92.1停产燃油车，新能源产品布局愈发完备...92.2三大平台优势互补，混动率先发力...103高端化与智能化厚积厚发，赋能品牌销量增长.123.1高端化进程持续推进，技术平台成果斐然....123.2智能驾驶与智能座舱互利，智能化频频出新133.3高端化+智能化赋能，助力汽车销量提升.....164出海战略稳扎稳打，市场拓展潜力大...174.1国内出口势不可挡，销量持续提升...174.2全球化布局，市场扩张进一步提升成长空间185盈利预测与投资建议.....205.1盈利预测.205.2投资建议.206风险提示：.22图图1：公司形成汽车、电池及光伏、电子与轨道交通四大业务体系..4图2：技术创新带动汽车销量提升（万辆）...6图3：2023Q1-Q3营收稳定增长（亿元）.....6图4：2023Q1-Q3归母净利润稳定增长（亿元）6图5：汽车业务是营收的主体.7图6：2023H1毛利率有所增长....7图7：三费用率有所升高..7图8：研发费用保持正向增长（亿元）....7图9：公司股权结构与部分控股公司（截至2023年9月30日）...8图10：公司新能源全面替代燃油车（万辆）.9图11：车型不断迭代升级，多品牌布局初见成效.....9图12：2023年公司新能源乘用车销量稳居国内第一（万辆）..10图13：公司终成三大混动平台布局.11图14：公司在售插混车型经销商报价区间为6万-45万.....11图15：2023年宋PLUS为插混车型销冠（辆）.....12图16：DiPilot搭配HUAWEIHiCar功能...15图17：腾势Pilot高阶智能驾驶辅助系统...15图18：腾势D9与别克GL8销量（辆）.....16图19：中国乘用车出口量跨越式提升（万辆）.17公司深度请务必阅读尾页重要声明3图20：公司新能源乘用车出口量持续提升（万辆）18图21：公司出口环比增速基本高于中国增速.....18表表1：汽车和轨道交通业务持续布局..5表2：电池及光伏和电子业务.5表3：2022年公司实施员工持股计划8表4：弗迪系主要子公司主营产品.....8表5：公司新能源汽车动力相关高端化成果.13表6：云辇智能车身控制系统在整车垂直方向智能化控制...13表7：DiLink智能网联系统.14表8：公司已辐射六大洲的市场.18表9：公司积极推进海外乘用车基地建设....19表10：2023下半年公司与海外合作情况....19表11：公司分业务营收预测（百万元人民币）.20公司深度请务必阅读尾页重要声明41全球新能源汽车领军者1.1国内新能源车龙头，产品矩阵覆盖面广电池业务起家，终成全球新能源汽车行业领导者。比亚迪以生产二次充电电池起家，2002年进入半导体领域，同时在港交所上市，2003年通过收购西安秦川汽车进入汽车行业，开始布局新能源汽车，此后布局ODM业务、轨道交通业务。目前公司主要业务分为四大板块：新能源汽车业务、手机部
