高伟电子(01415.HK)公司点评报告：平板业务短期承压，静待手机后摄厚积薄发.pdf
公司研究2024.03.221敬请关注文后特别声明与免责条款高伟电子（01415）公司点评报告平板业务短期承压，静待手机后摄厚积薄发分析师郑震湘登记编号：S1220523080004佘凌星登记编号：S1220523070005强烈推荐(维持)公司信息行业消费电子零部件及组装最新收盘价(港元)17.58总市值(亿)(港元)149.9852周最高/最低价(港元)23.05/12.92历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究《高伟电子(01415)：苹果CCM日渐起势，新兴业务锋芒初露》2024.01.28高伟电子发布2023全年业绩：2023年实现营收9.26亿美元，YoY-17%，归母净利4659万美元，YoY-45%，业绩低于我们此前预期，我们判断主因平板业务承压明显。单从下半年来看，公司23H2实现营收5.55亿美元，YoY-21%，HoH+50%，归母净利2856万美元，YoY-46%，HoH+58%。利润率方面，2023年毛利率13.8%，YoY-1.8pcts，净利率5.0%，YoY-2.5pcts。平板业务全年承压，手机业务仍具韧性。聚焦公司主业CCM情况：1）平板方面，根据TechInsights数据，2023Q1-Q4苹果iPad全球出货量分别为1270/1150/1300/1430万台，YoY-20%/-22%/-13%/-21%，2023全年出货量为5160万台，YoY-19%。可以看到，iPad由于新品缺失导致其在去年逐季度的出货均表现不佳，因此高伟作为iPad摄像头模组主力供应商也有所受累，我们判断平板业务在量价方面均有所承压。2）手机方面，IDC数据显示，2023年iPhone全球出货量达到2.35亿部，YoY+3.7%，虽然全年表现尚可，但我们观察到iPhone15系列在后期也推出降价促销活动，预计对高伟等供应商形成一定价格压力，但我们认为公司在前摄份额稳中有升，因此手机业务在2023年仍具备较强韧性。资本开支加速上修，后摄业务厚积薄发。根据公司公告，2022、2023年Capex分别为9270、8080万美元，近两年资本开支合计1.74亿美元，主要用于购买额外的机器设备以生产更精密的倒装芯片模组，我们认为公司正在积极扩产以承接苹果手机后摄模组订单。展望2024年秋季即将发布的iPhone16，潜望长焦预计落地Pro+ProMax两款机型，我们判断高伟有望率先切入高价值量的潜望长'W4??!?门=G?,?超广角模组也有较大机会，因此百亿美金的苹果后摄市场将为高伟带来全新的增长机遇。新兴业务持续推进，未来成长值得期待。聚焦新兴业务，我们看到：1）MR方面，公司作为VisionPro相机模组独家供应商，虽然营收体量短期仍受限于MR销量，但我们认为伴随技术升级带来的降本趋势，二代平价产品将有明显的放量过程。我们持续看好苹果在产业生态中的引领作用，高伟作为其核心供应商或将充分受益。2）激光雷达方面，公司公告显示2023年苹果营收占比为93%，意味着激光雷达业务贡献了7%的全年收入（6000万美金左右），相比22年1000万+美金的收入实现了数倍增长，我们认为公司正在深度受益速腾聚创的加速上车（速腾聚创23年Lidar出货量25.6万台，YoY+350%），未来有望跟随速腾共同成长。盈利预测及投资建议：虽然公司2023年业绩表现不及我们预期，但我们认为公司在价值量更高的手机后摄模组导入进展上较为顺利，因此上调2024/2025年营业收入至17.4/27.5亿美元，并预计2026年营收至37.0亿美元，分别同比增长88%/58%/34%，实现归母净利润1.0/1.8/2.7亿美元，同比增长115%/78%/50%，维持“强烈推荐”评级。风险提示：份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。方正证券研究所证券研究报告-24%-11%2%15%28%23/3/2223/6/2123/9/2023/12/2024/3/20高伟电子恒生指数高伟电子(01415)公司点评报告2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_ProFitForecast]盈利预测(美元)单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入926174027523699(+/-)%-17.1088.0258.1334.39归母净利润47100178268(+/-)%-44.74115.4977.5350.33EPS(元)0.060.120.210.31ROE(%)11.3719.6825.9028.02PE54.4819.4210.947.28PB6.243.822.832.04数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄高伟电子(01415)公司点评报告3敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_HKForcast]附录：公司财务预测表单位:百万元(美元)资产负债表2023A2024E2025E2026E利润表2023A2024E2025E2026E流动资产74892712811742营业总收入926174027523699现金978798243营业成本796150523603144应收账款153257418548销售费用2367存货134258378517管理费用796196129其他364325387434财务费用-210109非流动资产195232247222营业利润49119208307固定资产177214228202利润总额50109198298无形资产2222所得税492030其他16161717净利润46100178268资产总计943116015281964少数股东损益0000流动负债516632821990归属母公司净利润47100178268短期借款275282267266EBITDA48142234332应付账款209292462601EPS（元）0.060.120.210.31其他325893122主要财务比率2023A2024E2025E2026E非流动负债12121212成长能力(同比增长率%)长期借款0000营业收入-17.1088.0258.1334.39其他12121212营业利润-51.61144.0274.7747.74负债合计5286448341002归属母公司净利润-44.74115.4977.5350.33股本3333获利能力(%)储备406507685953毛利率13.8313.5314.2515.00归属母公司股东权益410510688956净利率5.045.776.487.24少数股东权益6666ROE11.3719.6825.9028.02股东权益合计415516694962ROIC6.5013.7119.4622.50负债和股东权益943116015281964偿债能力资产负债率(%)55.9955.5454.5851.02净负债比率(%)42.8837.7324.362.42现金流量表2023A2024E2025E2026E流动比率1.451.471.561.76经营活动现金流095127194速动比率1.051.061.101.24净利润47100178268营运能力折旧摊销0232625总资产周转
