2023年报点评:融合效果明显,发布五年“战略规划”迈入发展新篇章.pdf

2024-03-23 23:35
东吴证券
朱国广
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证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ东吴证券研究所1/4请务必阅读正文之后的免责声明部分昆药集团(600422)2023年报点评:融合效果明显,发布五年“战略规划”迈入发展新篇章2024年03月23日证券分析师朱国广执业证书:S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)21.29一年最低/最高价15.18/26.09市净率(倍)3.05流通A股市值(百万元)16,116.01总市值(百万元)16,118.96基础数据每股净资产(元,LF)6.99资产负债率(%,LF)42.75总股本(百万股)757.11流通A股(百万股)756.98相关研究《昆药集团(600422):华润入主持续赋能,品牌重塑焕发新生》2023-12-11买入(维持)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)8,2827,7038,5919,73410,990同比0.35%-6.99%11.53%13.30%12.90%归母净利润(百万元)383.18444.68613.54756.79966.61同比-24.52%16.05%37.97%23.35%27.72%EPS-最新摊薄(元/股)0.510.590.811.001.28P/E(现价&最新摊薄)40.8035.1625.4820.6616.17[Table_Tag]关键词:#业绩不及预期[Table_Summary]投资要点◼事件:2023全年实现营收77.03亿元(-7%,同比,下同);归母净利润亿元4.45亿元(+16.05%);扣非归母净利润3.35亿元(+33.45%);业绩低于我们预期。◼业务调整及计提减值影响表观业绩,24年有望轻装上阵:2023年因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少,致使23年收入整体有所下降;此外,23Q4单季度公司实现收入20.1亿元(+0.14%),实现归母净利润5867万元(+458.75%),实现扣非归母净利润2460万元(+388.53%)。其中,单Q4公司计提较大减值,信用减值1192万元,资产减值5212万元,同样影响表观业绩。我们认为,公司23年计提减值,同时叠加23年华润入主后的“百日融合”、“一年融合”等一系列整合,已为24年公司轻装上阵以及高质量发展打下良好的基础。◼“战略规划”目标明确,未来五年工业CAGR超过20%:公司十届二十四次董事会决议:通过内生发展加外延扩张方式,力争2028年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。我们以工业口径估算,公司24-28年工业收入CAGR接近20%。在老龄健康-慢病管理领域聚焦三七产业链,提供优质产品服务及系统解决方案;同时深入挖掘“昆中药1381”精品国药文化瑰宝,发挥“昆中药1381”百年老字号的品牌影响力,打造“精品国药领先者”。我们认为,公司战略规划明确,落实措施具体,同时,华润的赋能也将带动昆药集团管理效率的提升,未来净利率有望持续提升。◼业务线条划分清晰,品牌重塑正当时:公司成立“1381、1951、777”三个事业部,1)“1381”承载拥有640余年历史的昆中药,多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖,2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2)“1951”承载院内严肃医疗产品,结合“学术赋能+品牌打造”,以学术赋能营销,构建、提升昆药品牌价值;3)“777”承载三七口服制剂,通过持续的学术和品牌探索,进一步深挖三七产业链的学术价值,搭建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理生态圈。从品种上看,2023年注射用血塞通(冻干)保持稳健增长,增长22.65%;血塞通口服剂产品实现增长19.44%,其中,血塞通软胶囊增长33.04%,血塞通片增长15.09%。口咽清丸增长44.32%,板蓝清热颗粒增长21.19%,清肺化痰丸增长24.21%。◼盈利预测与投资评级:我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能,亦看好昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑。同时考虑到公司前期品牌塑造过程中需要一定的费用投入,我们将公司2024-2025年归母净利润由6.4/7.7下调至6.1/7.6亿元,预计2026年公司归母净利润为9.7亿元,当前市值对应PE为25/21/16X,维持“买入”评级。◼风险提示:品牌打造不及预期,行业发生重大政策变更风险等。-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2023/3/232023/7/222023/11/202024/3/20昆药集团沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/4昆药集团三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E流动资产7,0317,4447,4335,745营业总收入7,7038,5919,73410,990货币资金及交易性金融资产2,0972,8302,2845,666营业成本(含金融类)4,2514,5975,0375,516经营性应收款项3,0302,7713,1320税金及附加75778899存货1,6881,5961,7490销售费用2,4332,7753,1153,517合同资产0000管理费用314395487550其他流动资产21624626879研发费用718697110非流动资产2,5342,4073,4313,328财务费用10000长期股权投资24242424加:其他收益118108380固定资产及使用权资产1,1531,0751,3501,247投资净收益17000在建工程96969696公允价值变动1000无形资产3122621,0121,012减值损失(119)000商誉92929292资产处置收益1000长期待摊费用22222222营业利润5687699481,199其他非流动资产836836836836营业外净收支(5)000资产总计9,5659,85010,8649,074利润总额5647699481,199流动负债3,6443,3113,561803减:所得税109149184233短期借款及一年内到期的非流动负债749749749749净利润454620764967经营性应付款项9338949790减:少数股东损益9680合同负债9186970归属母公司净利润445614757967其他流动负债1,8721,5821,73555非流动负债445445445445每股收益-最新股本摊薄(元)0.590.811.001.28长期借款108108108108应付债券0000EBIT5827699481,199租赁负债44444444EBITDA7979071,1241,302其他非流动负债293293293293负债合计4,0893,7564,0051,248毛利率(%)44.8246.4948.2549.81归属母公司股东权益5,2975,9096,6667,633归母净利率(%)5.777.147.778.80少数股东权益17918

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