电力行业:新能源发电消纳压力显现,静待后续相关政策推动-240311-中信建投-15页.pdf
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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业动态新能源发电消纳压力显现,静待后续相关政策推动核心观点近期,以电力为代表的高股息标的市场表现较好,我们认为相关标的市值空间除受市场风格影响外,还将与国债收益率锚定。其中,公司盈利和分红的稳定性,是影响其股息率相对国债收益率风险溢价的重要因素。我们认为高股息板块可能会形成国债收益率下降推动标杆企业股息率回报要求下降,进而推动其他电力股股息率回报要求下降,市值上涨的逻辑链条。近期新能源消纳的讨论较多,我们认为如果电网消纳红线放开,短期内可能会导致新能源项目消纳水平下降,项目收益不确定性增加。在当前新能源发电项目盈利有限的情况下,如果政策导致发电利用小时下降,而上游设备价格不变,运营商投资新能源的积极性或将受到较大打击,新能源装机大幅增长的难度较大。行业动态信息行情回顾:3月1日-3月8日电力板块(882528.WI)上涨4.74%,沪深300指数上涨0.20%,电力板块跑赢大盘4.54个百分点。2024年初至今电力板块上涨10.42个百分点,沪深300指数同期上涨3.32%。电力板块年初至今累计跑赢大盘7.11个百分点。分子板块看3月1日-3月8日火电、水电、燃气板块(中信指数)变化幅度分别为4.65%、1.72%、1.17%。动力煤现货价格环比下降2.14%,同比下降21.71%3月8日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为916元/吨,环比下降2.14%,同比下降21.71%。进口煤炭方面,广州港5500大卡印尼煤3月8日价格为1042元/吨,环比上升1.96%,同比下降6.21%。秦港库存环比增加4.47%,同比减少1.47%煤炭库存方面,截至3月9日,秦港库存537万吨,环比增加23万吨,增幅4.47%,同比减少8万吨,降幅1.47%。而广州港3月8日库存为285万吨,环比增加25万吨,增幅9.62%,同比增加69.6万吨,增幅32.31%投资建议电力方面,我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的,包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力,稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。维持强于大市高兴gaoxing@csc.com.cn021-68821600SAC编号:S1440519060004罗焱曦luoyanxi@csc.com.cnSAC编号:S1440523080002发布日期:2024年03月11日市场表现电力-8%-3%2%7%12%2023/1/62023/2/62023/3/62023/4/62023/5/62023/6/62023/7/62023/8/62023/9/62023/10/62023/11/62023/12/6公用事业上证指数电力行业动态报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录投资要点及重点公司盈利预测....1周度行情回顾..3个股表现..5周度高频数据汇总6动力煤现货价格环比下降2.14%,同比下降21.71%..6秦港库存环比增加4.47%,同比减少1.47%....7沿海8省份煤炭库存环比减少0.22%,同比增长12.13%8重点新闻及公告汇总..9重点新闻..9重点公告10风险分析..111电力行业动态报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明。投资要点及重点公司盈利预测近期,以电力为代表的高股息标的市场表现较好,我们认为相关标的市值空间除受市场风格影响外,还将与国债收益率锚定。其中,公司盈利和分红的稳定性,是影响其股息率相对国债收益率风险溢价的重要因素。以高股息稳定分红的长江电力作为价值锚,其股息率相较于十年期国债收益率的风险溢价均值在100bp左右,高点约为150bp。假定未来十年期国债收益率维持相对低位,运行在1.5%~2%的区间内,对应长江电力的股息率要求水平可能会相应下降到2.5%~3%的区间,为市值上涨打开空间。在长江电力基础上再考虑150-200bp的风险溢价,则高股息类型的火电股所对应的股息率要求预期或在4%~5%的区间。总体来看,我们认为高股息板块可能会形成国债收益率下降——长江电力股息率回报要求下降,市值上涨——推动其他电力股股息率回报要求下降,市值上涨的逻辑链条。近期关于新能源消纳的讨论较多,我们认为如果电网消纳红线放开,短期内可能会导致新能源项目消纳水平下降,项目收益率不确定性增加,则新能源运营企业可能进一步要求上游降低成本,保障自身收益率水平。目前西北的新能源项目的消纳压力较大,整体市场化比例已提升至较高水平,叠加市场化交易电价下行,项目综合电价有所下降,对项目收益率构成较大压力。同时,在新能源发电成本中,设备成占折旧成本的的一部分,土地租金、施工成本、人员运维等成本相对固定,并不会随着技术进步而大幅下降,因此运营商在利用小时下降的情况下收益率还能稳定的观点或许有失偏颇。总体来看,消纳红线放开政策的影响还有待观察,当前新能源发电项目盈利有限的情况下,如果弃风弃光率提升导致发电利用小时下降,而上游设备价格不变的话,运营商投资新能源的积极性或将受到较大打击,新能源装机大幅增长的难度较大。电力方面,我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的,包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力和华润电力,稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。2电力行业动态报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明。重点公司盈利预测图表1:重点公司推荐表EPS公司名称股价21A22A23E24E21A22A23E24E评级火电华能国际9.45-0.65-0.470.880.91-14.5-20.110.710.4买入华电国际6.71-0.61-0.080.490.63-15.5-83.913.710.7买入皖能电力7.85-0.590.190.620.98-16.041.912.78.0买入上海电力8.71-0.770.070.771.11-12.3124.411.37.8买入华润电力*18.260.301.340.771.1131.513.623.716.5买入申能股份7.860.330.220.640.7528.335.612.310.5买入大唐发电2.80-0.50-0.020.200.27-18.9-126.114.010.4买入粤电力A*5.13-0.60-0.570.410.57-15.8-9.012.48.9买入福能股份9.830.651.331.461.6714.67.46.75.9买入水电及其他电力长江电力25.831.160.941.181.408.227.621.918.5买入桂冠电力*6.050.170.410.190.3855.114.931.815.9买入三峡水利*7.500.450.250.290.4620.930.12