美国2月CPI数据点评：服务通胀仍高，降息预期或再推迟-240313-国联证券-20页.pdf
1宏观经济│宏观点评请务必阅读报告末页的重要声明服务通胀仍高，降息预期或再推迟——美国2月CPI数据点评事件：美国2月CPI同比增长3.2%，略微高于预期，前值3.1%，环比增长0.4%。2月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%，环比增长0.4%，上月0.3%，预期0.3%。通胀数据仍有韧性，尤其是服务通胀环比仍维持高位，或仍有一点惯性。数据公布后美联储3月降息概率已经降到1%，国债利率上行，但市场未进一步调低6月降息预期，三大股指先跌后涨。我们继续维持美联储降息在6月或以后的判断，目前6月降息的不确定性仍大。事件点评➢CPI数据略超预期，美联储降息或仍谨慎CPI略高于预期，较上月微增，同比从上个月的3.1%上升到3.2%（预期3.1%）。而核心CPI同比较上月微升，也略高于预期。数据表明通胀或仍有韧性，降息或还不宜操之过急。数据公布后美联储3月降息概率已经降到1%，关于降息时点的争论或集中在6月，国债利率上行，但市场未进一步调低6月降息预期，三大股指先跌后涨。➢核心服务通胀环比维持高位，同比仅微降核心CPI的韧性主要体现在服务上。服务的通胀环比0.5%，仍维持高位，虽然较上月下降0.2pct，同比增长5.2%，较上月微降。核心服务的主要一些分项，包括居所、运输服务环比增长仍较高，短期或仍有惯性。运输服务可能对利率不敏感。从核心CPI的权重来看，由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但核心服务价格的韧性可能仍影响整体核心CPI，核心CPI可能仍然会表现出韧性。➢自有房等价租金微降，房价增速还在加快住宅的通胀目前仍然是每月服务通胀增长的最大贡献者，同比4.5%，上月4.6%。住宅通胀中，居所通胀仍处于高位，2月环比0.4%，较上月下降0.2pct，2月同比增长5.8%，上月6.1%。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。值得关注的是房价增速近期上行趋势仍在持续。美联储的研究发现房价增长与自有房等价租金(OER)通胀的相关性在16个月后达到0.75左右的峰值。这说明居所通胀仍有反复可能，货币政策不宜过早放松。风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。2024年03月13日作者分析师：樊磊执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn分析师：王博群执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn相关报告1、《政策目标基本符合预期：——2024年全国两会点评》2024.03.052、《通胀数据让降息预期的抢跑或落空：——美国1月CPI数据点评》2024.02.16请务必阅读报告末页的重要声明2宏观经济宏观经济││宏观点评宏观点评正文目录1.通胀让美联储3月不会降息更确定31.1资产价格的反应一开始有波动....31.2美联储降息时点的争论或推迟到6月....42.CPI略超预期，服务通胀仍高....62.1CPI同比微升，核心CPI同比微降.62.2服务通胀环比维持高位，降通胀还未完成112.3自有房等价租金略微下降.153.风险提示..19图表目录图表1：美国股市收盘的反应(%)....4图表2：美国国债利率收盘变化(基点).....4图表3：美联储开始降息概率(%)....5图表4：当下CPI和历史上60年代CPI的对比(%).6图表5：CPI和核心CPI(%)...7图表6：CPI分项贡献分解(%).7图表7：华尔街主要投行对2月CPI的预测.8图表8：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)...9图表9：近12个月能源分项同比和环比(%).9图表10：CPI的主要分项同比(%)..10图表11：原油价格(美元/桶)和同比(%)..10图表12：核心CPI商品和服务的价格变化（%）..11图表13：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）..12图表14：核心商品CPI的主要分项同比(%)12图表15：Manheim价格指数.13图表16：Manheim和CPI二手车...13图表17：核心服务CPI的主要分项同比(%)14图表18：商品/服务消费比(不变价)14图表19：商品/服务消费比(现价)..14图表20：住宅和分项CPI(%)15图表21：居所及其分项CPI(%)....15图表22：S&P/Case-Shiller美国房价指数.16图表23：新房和二手房销售比例(%)17图表24：CPI通胀剔除特定分项(%).17图表25：CPI通胀同比不同分项的贡献率(%).....18图表26：CPI通胀8个主要类别(%).18图表27：CPI住房租金通胀和Zillow租金同比(%)19请务必阅读报告末页的重要声明3宏观经济宏观经济││宏观点评宏观点评1.通胀让美联储3月不会降息更确定通胀数据略超预期的情况下，市场关于美联储3月降息的预期进一步降温。期货市场预期3月美联储就降息的概率跌到1%；6月降息的概率虽仍然在70%左右，但中间还有很多份数据，6月份降息还存在较大不确定性。今年虽然大概率降息，但是因为经济的韧性和通胀的风险，我们仍然认为美联储降息的时点或偏晚。市场的反应一开始有些波动，但是后续走势基本还是符合降息或推迟方向，国债利率上行，美元指数走强。三大股指先跌后涨，2月的就业数据不弱，通胀本身短期对股市并不是坏消息，通胀对股市的下行作用需要通过影响美联储利率政策，3月或不降息的信息其实之前就已经消化。1.1资产价格的反应一开始有波动通胀数据公布后，美国三大股指都是先跌后涨，到收盘纳斯达克上涨1.54%，标普上涨1.12%，道琼斯上涨0.61%。股票市场的整体反映市场认为美联储3月降息预期已经计入价格，通胀短期本身并不是坏事，就业市场2月数据并不弱。美元指数走高，超过103，在数据公布后的走势是先冲高，然后回落，再接着才逐步走高；现货黄金走低。国债利率走高，但是在数据公布后都呈现先冲高回落，然后再走高的模式。3个月的国债收益率收盘不升不降，2年国债收益率上升7个基点，10年期国债收益率上升6个基点，美联储降息的时点或不会太早。请务必阅读报告末页的重要声明4宏观经济宏观经济││宏观点评宏观点评图表1：美国股市收盘的反应(%)图表2：美国国债利率收盘变化(基点)资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所1.2美联储降息时点的争论或推迟到6月CPI通胀数据略超预期，美联储或不会过早降息，数据公布后国债利率走高，市场在波动后，重新定价降息可能性。美联储3月会议降息的概率在通胀数据公布进一步下降，已经只有1%。期货市场降息争议的焦点主要是在6月，通胀数据公布后6月降息的概率仍然在70%左右。期货市场关于6月降息的交易一度有些波动，6月降息的概率一度小幅上行，然后才回落。我们认为目前6月是否会降息还有很大不确定性，市场关于6月降息的预期可能比较乐观，通胀的韧性仍然明显。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%道琼斯标普500纳斯达克0123456783个月2年10年请务必阅读报告末页的重要声明5宏观经济宏观经济││宏观点评宏观点评图表3：美联储开始降息概率(%)资料来源：C
