三只松鼠(300783)2023年报点评报告:改革成效显著,2024营收有望重回百亿元.pdf
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国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年03月28日公司研究评级:买入(维持)研究所:证券分析师:刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师:秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn[Table_Title]改革成效显著,2024营收有望重回百亿元——三只松鼠(300783)2023年报点评报告最近一年走势相对沪深300表现2024/03/28表现1M3M12M三只松鼠29.5%26.4%20.0%沪深3002.0%3.1%-12.0%市场数据2024/03/28当前价格(元)22.8552周价格区间(元)14.68-23.70总市值(百万)9,162.85流通市值(百万)6,388.77总股本(万股)40,100.00流通股本(万股)27,959.60日均成交额(百万)280.51近一月换手(%)3.99相关报告《三只松鼠(300783)公司动态研究:破茧成蝶,打破流量困局,转型初显成效(买入)*休闲食品*刘洁铭,秦一方》——2024-03-10《三只松鼠(300783)点评报告:明确“高端性价比”战略,试水自有品牌零食店(增持)*休闲食品*薛玉虎,刘洁铭》——2023-08-04事件:2024年3月25日,三只松鼠发布2023年年报。2023年全年实现营业收入71.15亿元,同比-2.45%;实现归母净利润2.20亿元,同比+69.85%;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比+148.72%。2023年四季度营业实现营业收入25.32亿元,同比+29.18%;实现归母净利润0.50亿元,同比+41.07%;实现扣非归母净利润0.16亿元,同比+34.95%。投资要点:全面拥抱新兴渠道,调整传统渠道,下半年收入回暖。2023年,公司积极拥抱行业变化,推出“高端性价比”总战略,全力调整渠道结构,为消费者提供高品质,更有差异化,同时价格更加亲民的产品,初步形成“抖+N”全渠道协同体系。分渠道来看,2023年公司线上实现营收49.51亿元,同比-3.02%,其中天猫、京东、抖音分别实现营收17.38、11.97、12.04亿元,同比变动-12.22%、-30.53%、+118.51%,抖音渠道的亮眼增长带动公司2023年线上收入的回暖。同时公司积极调整品类结构和损益模型,带动传统渠道收入回暖,2023H2天猫系渠道实现营收8.94亿元,同比+14.18%,重回双位数增长轨道;京东系渠道实现营收5.38亿元,同比-10.93%,环比2023H1降幅大幅缩窄。线下渠道方面,公司2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元,同比+11.33%,在2024年春节错期的背景下依然录得双位数增长的亮眼表现,线下门店业务受闭店影响,下滑幅度较大,截至2023年底,公司自有品牌社区零食店门店数149家,当前收入贡献较小。以“一品一链”为核心,做强一批大单品,子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼。公司通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道,在核心品类构建全链条供给体系,聚焦优选一批零食单品通过一品一链实现总成本领先。当前公司已经成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果、手撕面包、蜀香牛肉等亿级大单品,并在每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大坚果核心品类实现自主制造。自2023年3月以来,公司加速零食全品类产品的上新,累计上线超1000个SKU,其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠位列抖音对应类目第一。子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼,2023年实现营收5.88亿元,同比+19.76%。小鹿蓝蓝以“儿童高端健康零食”为定位,历经三年的发展,已经成为有一定规模且有较强知名度的品牌,公司将以证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2全新差异化定位开启核心大单品在全渠道的渗透,未来仍有望实现亮眼表现。费用率的优化带动净利的提升。2023年公司毛利率同比-3.14pct至23.33%,我们预计主要由于公司“高端性价比”战略实施后,终端产品售价降低,随着全链路的成本优化,预计毛利率仍有进一步抬升空间。2023年公司归母净利率同比+1.32pct至3.09%,主要由于费用端的优化,2023年公司销售费用率/管理费用率分别为17.39%/3.20%,同比-3.63pct/-0.69pct,其中销售费用的下降主要来源于推广及平台服务费(yoy-21%)、职工薪酬(yoy-20%)、租赁折旧费(yoy-57%)的减少;管理费用的下降主要为职工薪酬(yoy-30%)的调整。我们预计随着公司收入规模的回暖,费用端的规模效应有望进一步显现,带动整体净利率的抬升。盈利预测和投资评级:三只松鼠战略改革以来,成效显著,2024年年货节期间各渠道高速增长,实现整体营收同比增长超60%,其中核心品类“坚果礼”线上市场份额超35%。后续在“抖+N”协同下,公司通过短视频电商的内容属性打造大单品并赋能全渠道,推动日销品区域化深度分销的打造,加快社区零食店的布局,2024年规划的总体目标是“重回百亿,在全中做强”。考虑到公司正在积极变革且效果初显,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元,对应PE分别为26/20/15X,维持“买入”评级。风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7115100431224714296增长率(%)-2412217归母净利润(百万元)220353459611增长率(%)70613033摊薄每股收益(元)0.550.881.141.52ROE(%)9131619P/E32.8225.9319.9715.00P/B2.883.363.102.81P/S1.020.910.750.64EV/EBITDA22.3716.5612.909.82资料来源:Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表:三只松鼠盈利预测表证券代码:300783股价:22.85投资评级:买入日期:2024/03/28财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE9%13%16%19%EPS0.550.881.141.52毛利率23%23%23%23%BVPS6.276.817.388.14期间费率21%20%19%19%估值销售净利率3%4%4%4%P/E32.8225.9319.9715.00成长能力P/B2.883.363.102.81收入增长率-2%41%22%17%P/S1.020.910.750.64利润增长率70%61%30%33%营运能力利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.411.691.781.80营业收入7115100431224714296应收账款周转率14.4016.3716.6615.66营业成本54557730944210994存货周转率4.444.834.684