三只松鼠(300783)2023年报点评报告：改革成效显著，2024营收有望重回百亿元.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年03月28日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn[Table_Title]改革成效显著，2024营收有望重回百亿元——三只松鼠（300783）2023年报点评报告最近一年走势相对沪深300表现2024/03/28表现1M3M12M三只松鼠29.5%26.4%20.0%沪深3002.0%3.1%-12.0%市场数据2024/03/28当前价格（元）22.8552周价格区间（元）14.68-23.70总市值（百万）9,162.85流通市值（百万）6,388.77总股本（万股）40,100.00流通股本（万股）27,959.60日均成交额（百万）280.51近一月换手（%）3.99相关报告《三只松鼠（300783）公司动态研究：破茧成蝶，打破流量困局，转型初显成效（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-03-10《三只松鼠（300783）点评报告：明确“高端性价比”战略，试水自有品牌零食店（增持）*休闲食品*薛玉虎，刘洁铭》——2023-08-04事件:2024年3月25日，三只松鼠发布2023年年报。2023年全年实现营业收入71.15亿元，同比-2.45%；实现归母净利润2.20亿元，同比+69.85%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%。2023年四季度营业实现营业收入25.32亿元，同比+29.18%；实现归母净利润0.50亿元，同比+41.07%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比+34.95%。投资要点:全面拥抱新兴渠道，调整传统渠道，下半年收入回暖。2023年，公司积极拥抱行业变化，推出“高端性价比”总战略，全力调整渠道结构，为消费者提供高品质，更有差异化，同时价格更加亲民的产品，初步形成“抖+N”全渠道协同体系。分渠道来看，2023年公司线上实现营收49.51亿元，同比-3.02%，其中天猫、京东、抖音分别实现营收17.38、11.97、12.04亿元，同比变动-12.22%、-30.53%、+118.51%，抖音渠道的亮眼增长带动公司2023年线上收入的回暖。同时公司积极调整品类结构和损益模型，带动传统渠道收入回暖，2023H2天猫系渠道实现营收8.94亿元，同比+14.18%，重回双位数增长轨道；京东系渠道实现营收5.38亿元，同比-10.93%，环比2023H1降幅大幅缩窄。线下渠道方面，公司2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元，同比+11.33%，在2024年春节错期的背景下依然录得双位数增长的亮眼表现，线下门店业务受闭店影响，下滑幅度较大，截至2023年底，公司自有品牌社区零食店门店数149家，当前收入贡献较小。以“一品一链”为核心，做强一批大单品，子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼。公司通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在核心品类构建全链条供给体系，聚焦优选一批零食单品通过一品一链实现总成本领先。当前公司已经成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果、手撕面包、蜀香牛肉等亿级大单品，并在每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大坚果核心品类实现自主制造。自2023年3月以来，公司加速零食全品类产品的上新，累计上线超1000个SKU，其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠位列抖音对应类目第一。子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼，2023年实现营收5.88亿元，同比+19.76%。小鹿蓝蓝以“儿童高端健康零食”为定位，历经三年的发展，已经成为有一定规模且有较强知名度的品牌，公司将以证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2全新差异化定位开启核心大单品在全渠道的渗透，未来仍有望实现亮眼表现。费用率的优化带动净利的提升。2023年公司毛利率同比-3.14pct至23.33%，我们预计主要由于公司“高端性价比”战略实施后，终端产品售价降低，随着全链路的成本优化，预计毛利率仍有进一步抬升空间。2023年公司归母净利率同比+1.32pct至3.09%，主要由于费用端的优化，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为17.39%/3.20%，同比-3.63pct/-0.69pct，其中销售费用的下降主要来源于推广及平台服务费（yoy-21%）、职工薪酬（yoy-20%）、租赁折旧费（yoy-57%）的减少；管理费用的下降主要为职工薪酬（yoy-30%）的调整。我们预计随着公司收入规模的回暖，费用端的规模效应有望进一步显现，带动整体净利率的抬升。盈利预测和投资评级：三只松鼠战略改革以来，成效显著，2024年年货节期间各渠道高速增长，实现整体营收同比增长超60%，其中核心品类“坚果礼”线上市场份额超35%。后续在“抖+N”协同下，公司通过短视频电商的内容属性打造大单品并赋能全渠道，推动日销品区域化深度分销的打造，加快社区零食店的布局，2024年规划的总体目标是“重回百亿，在全中做强”。考虑到公司正在积极变革且效果初显，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元，对应PE分别为26/20/15X，维持“买入”评级。风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7115100431224714296增长率(%)-2412217归母净利润（百万元）220353459611增长率(%)70613033摊薄每股收益（元）0.550.881.141.52ROE(%)9131619P/E32.8225.9319.9715.00P/B2.883.363.102.81P/S1.020.910.750.64EV/EBITDA22.3716.5612.909.82资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：三只松鼠盈利预测表证券代码：300783股价：22.85投资评级：买入日期：2024/03/28财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE9%13%16%19%EPS0.550.881.141.52毛利率23%23%23%23%BVPS6.276.817.388.14期间费率21%20%19%19%估值销售净利率3%4%4%4%P/E32.8225.9319.9715.00成长能力P/B2.883.363.102.81收入增长率-2%41%22%17%P/S1.020.910.750.64利润增长率70%61%30%33%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.411.691.781.80营业收入7115100431224714296应收账款周转率14.4016.3716.6615.66营业成本54557730944210994存货周转率4.444.834.684