顺丰控股(002352)多网融通成效显现，静待经营环境复苏.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/15[Table_Page]年报点评|物流证券研究报告[Table_Title]顺丰控股（002352.SZ）多网融通成效显现，静待经营环境复苏[Table_Summary]核心观点：⚫经营和财务数据：2023年，公司实现营收2584.09亿元，同比-3.39%；实现归母净利润82.34亿元，同比+33.38%；实现扣非归母净利润71.34亿元，同比+33.67%。公司23年完成业务量119.7亿票，同比+7.5%，单票收入16.06元，同比+2.1%。其中23Q4，公司实现归母净利润19.70亿元，同比+15.76%。⚫速运及大件分部净利水平提升，国际分部承压。分部门看，速运及大件分部完成净利润84.53亿元，同比+54.62%，持续调优业务结构、精益化管控成本等举措成效显现；同城即时配送分部完成净利润0.51亿元，实现扭亏，网络效应逐步释放，客户结构持续优化；供应链及国际分部出现净亏损5.35亿元，货代业务的盈利水平因国际贸易需求承压、空海运运价下行而出现大幅收窄。⚫多网融通成效显现，盈利水平有望持续修复。2023年，公司毛利率为12.82%，同比+0.33pp，净利率3.06%，同比+0.44pp。在经营环境修复偏缓、营收端同比下降的背景下，公司凭借持续推进的多网融通，精益化资源规划与成本管控，实现了毛利水平的提升。费用端，若不含嘉里物流，公司管理与销售费用率较22年同期下降0.46pp，经营与管理效率有所提升。23年，在国内宏观经济复苏平缓、国际业务需求不景气的环境中，公司利润率再度完成提升，静待经营环境的复苏。⚫盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.99、2.38、2.79元/股，给予公司24年20倍PE估值，对应合理价值39.80元/股，给予“增持”评级。⚫风险提示。宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。盈利预测：[Table_Finance]2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）267490258409293064335726383340增长率（%）29.1%-3.4%13.4%14.6%14.2%EBITDA（百万元）2813629047245972865332884归母净利润（百万元）6174823497191165713678增长率（%）44.6%33.4%18.0%19.9%17.3%EPS（元/股）1.271.701.992.382.79市盈率（P/E）45.4823.7618.3315.2913.03ROE（%）7.2%8.9%9.9%11.0%11.9%EV/EBITDA10.697.638.226.705.44数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级增持当前价格36.40元合理价值39.80元前次评级增持报告日期2024-03-30[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：许可SAC执证号：S02605231200040755-82984511xuke@gf.com.cn分析师：周延宇SAC执证号：S02605231200080755-82534236zhouyanyu@gf.com.cn分析师：钟文海SAC执证号：S0260523120011zhongwenhai@gf.com.cn分析师：代川SAC执证号：S0260517080007SFCCENo.BOS186021-38003678daichuan@gf.com.cn请注意，许可,周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：[Table_Contacts]-40%-30%-20%-10%0%10%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24顺丰控股沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/15[Table_PageText]顺丰控股|年报点评目录索引一、立足于中高端赛道，营收体量领先行业.....4二、速运及大件分部净利水平提升，国际分部承压5（一）速运及大件分部.....5（二）同城即时配送分部.8（三）供应链及国际分部.9三、盈利预测和投资建议....9四、风险提示..12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/15[Table_PageText]顺丰控股|年报点评图表索引图1：快递行业可分为中高端和中低端两大赛道...4图2：中高端产品与中低端产品特征不同..4图3：顺丰单票收入远高于电商快递企业（单位：元）....4图4：公司分板块营收、营收增速与占总收入比重5图5：公司速运及大件分部盈利水平逐步提升.6图6：23年顺丰业务量同比增长7.5%6图7：时效快递业务营收稳步增长.6图8：公司机队持续扩张....6图9：经济快递营收同比减少1.96%...7图10：快运业务营收同比增长18.49%.....7图11：冷运及医药业务营收同比增长19.74%8图12：同城即时配送业务营收同比增长12.64%..8图13：供应链及国际业务营收同比减少31.74%..9图14：国际市场需求疲弱使嘉里物流利润承压.....9表1：顺丰控股盈利预测表（单位：百万元）.....11表2：可比公司估值表.....12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/15[Table_PageText]顺丰控股|年报点评一、立足于中高端赛道，营收体量领先行业根据运输货品及业务模式的不同，快递行业可细分为中高端和中低端两大赛道。其中，顺丰、京东物流、中国邮政占据中高端赛道，三通一达、极兔占据中低端赛道。在中高端市场中，顺丰主要提供的中高端快递产品具有“高价+快捷时效+优质服务”的特征。图1：快递行业可分为中高端和中低端两大赛道图2：中高端产品与中低端产品特征不同数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：广发证券发展研究中心图3：顺丰单票收入远高于电商快递企业（单位：元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2023年，公司实现营收2584.09亿元，同比-3.39%；实现归母净利润82.34亿元，同比+33.38%；实现扣非归母净利润71.34亿元，同比+33.67%。公司23年完成业务量119.7亿票，同比+7.5%，单票收入16.06元，同比+2.1%。其中23Q4，公司实现归母净利润19.70亿元，同比+15.76%。00.511.522.533.51011121314151617182022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02顺丰（左轴）圆通（右轴）韵达（右轴）申通（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/