引领行业创新，发布新系列超薄新品.pdf
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月01日石头科技(688169.SH)公司快报引领行业创新，发布新系列超薄新品证券研究报告服务机器人投资评级买入-A维持评级6个月目标价443.75元股价(2024-04-01)336.96元交易数据总市值(百万元)45,040.24流通市值(百万元)45,040.24总股本(百万股)131.48流通股本(百万股)131.4812个月价格区间245.0/371.48元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益4.518.05.5绝对收益5.221.1-6.2李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn相关报告事件：石头3月29日召开新品发布会，持续专注产品创新，推出全新V系列超薄扫地机，我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布2023年年报：2023年实现收入86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润20.5亿元，YoY+73.3%。经折算，Q4单季度实现收入29.7亿元，YoY+32.6%；归母净利润6.9亿元，YoY+110.3%。公司Q4收入、业绩保持高速增长态势。推出超薄V系列机型，引领行业创新升级：3月29日石头国内新品发布会发布两款新机型V20以及G20S。V20为石头科技推出的全新系列机型，我们认为V20的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化，可以完成更薄的产品设计。V20搭载全新的星阵领航导航系统，采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术，实现3dToF在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度，另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造，使得产品厚度缩小至全球最薄的82mm。目前V20在天猫京东平台的发售价为4799元，位于石头P系列与G系列价格带之间。V系列采用全新的产品结构，我们预计规模效应释放后，存在成本优化空间。G20S为旗舰系列G系列新品，与G20相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级（详见表1），有望帮助石头占据高端市场份额。2023年石头扫地机量价齐升：根据公司年报数据，2023年公司扫地机销售量为260万台，YoY+16%，我们测算扫地机产品均价增速约为10%。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动，根据奥维数据，石头扫地机2023年国内线上销售均价YoY-1%。海外扫地机行业维持高景气：根据GoogleTrends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+11%，保持增长态势（详见图2）。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间，我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品，加速了海外市场产品结构的优化和升级，进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低，我们认为2024年石头有望继续抓住海外产品升级的红利，推动海外收入增长。从量价来看，石头2024年海外业务仍有较大增长潜力：价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxVUltra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8ProUltra（发售价1599.99美元）仍有提升。销量方面，我们认为2024年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力：1）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，有望继续提升在海外各国的品牌知名度。2023年公司直营渠道收入YoY+61%，效果显著；2）-22%-12%-2%8%18%28%2023-042023-072023-112024-03石头科技沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563384本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/石头科技公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，截至2023年末已经扩展到美国线下180多家Target商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力，进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司iRobot在北美的收入YoY-30%，石头科技负责对接美国亚马逊业务的子公司香港小文2023年收入YoY+50%。国内市场仍存在较大的以价换量空间：从国内市场来看，2023年国内扫地机行业销售额YoY+10%，均价YoY+6%，销量YoY+4%（详见图4）。2023年国内扫地机销量为458万台，距离2020年峰值的654万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善，国内扫地机价格从2021年开始快速提升。我们认为，目前基站类产品功能趋于完善，伴随规模效应的提升，更多低价格带的优质基站类产品逐步推出，有望持续拉动行业销量增长。2021年3000元以下扫地机占行业线上销售额的比例为48%，2023年这一比例下降至20%，低价格带市场的潜力较大（详见图5）。石头2023年主销机型P10目前售价已降至2799元，公司在持续创新，通过旗舰机型占据高端市场份额的同时，有望从国内低价格带市场获取增量。多点开花，公司新品类高速增长：公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品2023年实现收入5.5亿元，YoY+109.4%。公司2023年推出新品类洗烘一体洗衣机，洗地机产品SKU也在不断丰富，扫地机以外的其他业务实现高速增长，展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024年1月，公司发布洗地机新品A20系列，洗烘一体洗衣机也由最初的H1单型号拓展到三个型号，我们认为公司新品类有望保持高速增长。投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为17.75/19.81/21.93元，给予6个月目标价443.75元，对应2024年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入6,628.78,653.810,293.911,915.513,460.5净利润1,183.52,051.22,333.32,604.02,883.1每股收益(元)9.0015.6017.7519.8121.93每股净资产(元)72.6886.56100.10113.96129.31盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)37.421.619.017.015.4市净率(倍)4.63.93.43.02.6净利润率17.9%23.7%22.7%21.9%21.4%净资产收益率12.4%18.0%17.7%17.4%17.0%股息收益率0.3%1.4%1.6%1.8%2.0%ROIC101.0%149.1%431.9%307.4%467.2%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/石头科技本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请
