四季度业绩短期波动，全年采浆量增长超预期.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月06日证券研究报告•2023年报点评买入（维持）当前价：27.01元天坛生物（600161）医药生物目标价：——元（6个月）四季度业绩短期波动，全年采浆量增长超预期投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn分析师：王彦迪执业证号：S1250524040001电话：021-68416017邮箱：wydi@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)16.48流通A股(亿股)16.4852周内股价区间(元)23.34-32.16总市值(亿元)445.07总资产(亿元)141.88每股净资产(元)5.96相关研究[Table_Report]1.天坛生物（600161）：业绩高增长，血源拓展持续推进(2023-09-02)2.天坛生物（600161）：2022年动销良好，23Q1业绩高增长(2023-05-07)[Table_Summary]事件：公司发布2023年报，全年实现收入51.8亿元，同比+21.6%，实现归母净利润11.1亿元，同比+26%，扣非归母净利润11亿元，同比+29.4%。四季度业绩有所波动。公司各个季度收入分别为12.9/14/13.3/11.6亿元(+83.3%/+18%/+30.2%/-14.1%)，归母净利润分别为2.6/3/3.2/2.2亿元(+109.2%/+17.4%/+48.5%/-20.6%)。根据医药魔方数据，2023年公司人白累计获批签发321批（-19%），静丙累计获批280批（-2%）。全年销售费用率5.2%(-0.9pp)，管理费用率9.1%(+0.5pp)，研发费用率2.7%(-0.2pp)。销售费用率下降预计主要系收入快速增长摊薄费用，研发费用率下降预计主要系公司多款新产品于今年上市，研发投入有所回落。新浆站陆续开采，采浆量增长超预期。2023年公司实现血浆采集2415吨，同比增长18.7%。年内公司在采浆站79家，同比增加19家。2023年公司平均单浆站采浆30.6吨。随着新浆站的持续运营推广，预计新浆站采浆量将持续提升。目前公司浆站总数102家（含分站），覆盖16个省份。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量，同时，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、17.7亿元。公司浆站资源丰富，新产品陆续获批，维持“买入”评级。风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧风险；新产品推广销售不及预期的风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5180.445913.467011.708407.08增长率21.57%14.15%18.57%19.90%归属母公司净利润（百万元）1109.891296.411485.201774.65增长率25.98%16.81%14.56%19.49%每股收益EPS（元）0.670.790.901.08净资产收益率ROE11.83%12.33%12.58%13.28%PE40343025PB4.534.083.673.27数据来源：Wind，西南证券-22%-12%-1%10%21%32%23/423/623/823/1023/1224/224/4天坛生物沪深300天坛生物（600161）2023年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2关键假设：假设1：截至2023年末公司在营浆站79家，获批浆站总数102家。随着新浆站陆续运营开采，假设公司2024-2026年采浆量分别同比增长21%、19%、17%。假设2：基于以上采浆量假设，假设公司2024-2026年公司人血白蛋白销量分别同比增长13%、20%、22%；假设3：基于以上采浆量假设，假设公司2024-2026年公司静注人免疫球蛋白销量分别同比增长15%、18%、20%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E人血白蛋白2,2472,5393,0473,718yoy19%13%20%22%毛利率49%48%48%48%静注人免疫球蛋白2,3192,6673,1473,777yoy13%15%18%20%毛利率50%50%50%50%其他血制品595707817913yoy65%19%16%12%毛利率60%61%62%63%合计5,1805,9137,0128,407yoy22%14%19%20%毛利率51%50%50%50%数据来源：Wind，西南证券天坛生物（600161）2023年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入5180.445913.467011.708407.08净利润1509.461763.132019.882413.54营业成本2550.722945.543484.214182.70折旧与摊销268.98320.46360.23395.19营业税金及附加48.6459.8269.7383.31财务费用-49.53-74.18-16.92-21.38销售费用270.52342.98420.70504.42资产减值损失-2.170.000.000.00管理费用469.46515.89617.96741.92经营营运资本变动742.73-720.18-446.57-579.65财务费用-49.53-74.18-16.92-21.38其他-75.916.77-0.590.52资产减值损失-2.170.000.000.00经营活动现金流净额2393.581296.011916.032208.22投资收益37.210.000.000.00资本支出-798.76-977.00-756.00-300.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-448.150.000.000.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-1246.91-977.00-756.00-300.00营业利润1804.992071.542376.382850.50短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益-6.403.463.503.72长期借款-253.750.000.000.00利润总额1798.602075.012379.892854.22股权融资0.000.000.000.00所得税289.14311.88360.00440.68支付股利-82.39-221.98-259.28-297.04净利润1509.461763.1