松原股份(300893)外资客户获得突破，国际化战略走出第一步.pdf

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分松原股份（300893）外资客户获得突破，国际化战略走出第一步2024年04月10日证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师刘力宇执业证书：S0600522050001liuly@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)29.85一年最低/最高价19.44/32.33市净率(倍)6.88流通A股市值(百万元)3,358.36总市值(百万元)6,734.16基础数据每股净资产(元,LF)4.34资产负债率(%,LF)42.20总股本(百万股)225.60流通A股(百万股)112.51相关研究《松原股份(300893)：2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长》2024-03-21《松原股份(300893)：2023年年度业绩预告点评：2023Q4业绩超预期，自主被动安全龙头持续成长》2024-01-22买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）745.08991.871,280.381,690.362,220.30同比39.03%33.12%29.09%32.02%31.35%归母净利润（百万元）111.27118.04197.78269.72357.94同比23.58%6.09%67.56%36.37%32.71%EPS-最新摊薄（元/股）0.490.520.881.201.59P/E（现价&最新摊薄）60.5257.0534.0524.9718.81[Table_Tag][Table_Summary]投资要点事件：公司发布项目定点公告，公司近日收到了欧洲知名汽车制造商S客户的定点通知书，获得了该客户F平台的项目定点，将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，项目将从2027年开始量产，车型生命周期6年，全生命周期内总产量约55万辆，销售额约4156万欧元。被动安全赛道价值量持续提升，全球格局集中且国产替代空间大。安全带作为被动安全技术的基础，表现出持续升级的特点：从最普通的紧急锁止式→紧急锁止限力式→预张紧限力式→电机预紧式，安全带的功能愈发完善且价值量水平也在持续提升。安全气囊的单车使用数量也在持续提升，安全气囊的单车价值量将随着气囊单车配置数量的增加而持续提升。格局方面，目前全球被动安全行业三家主要的企业为奥托立夫、均胜安全以及采埃孚，2021年三家的市场份额分别为37%、27%和20%，合计占到全行业84%的市场份额。展望后续，优质的自主被动安全企业凭借着成本以及服务响应优势，有望持续实现国产替代。首次突破外资客户体系，走出国际化战略第一步。公司本次获得欧洲S客户项目是公司首次获得外资车企的定点，一方面新项目的获取将持续提升公司的收入规模；另一方面，首次突破外资客户也代表着国际客户对公司在被动安全产品研发、生产和管理等方面的认可，将进一步提升公司业务在行业的影响力，有利于公司的长期发展。安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.98亿、2.70亿、3.58亿的预测，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，2023-2025年市盈率分别为34.05倍、24.97倍、18.81倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2023/4/102023/8/92023/12/82024/4/7松原股份沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3松原股份三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产8801,0861,4561,943营业总收入9921,2801,6902,220货币资金及交易性金融资产109166239375营业成本(含金融类)7108641,1491,512经营性应收款项5056188121,051税金及附加48811存货238273374485销售费用28283444合同资产0000管理费用606481104其他流动资产29283133研发费用567898127非流动资产6668421,0081,150财务费用2101216长期股权投资0000加:其他收益4101213固定资产及使用权资产431536661754投资净收益(2)(3)(3)(3)在建工程115155183217公允价值变动0(1)00无形资产7594106122减值损失(10)(15)(18)(19)商誉0000资产处置收益0(1)(1)(1)长期待摊费用19191919营业利润122219299396其他非流动资产26404040营业外净收支(1)(1)(1)(1)资产总计1,5461,9282,4643,094利润总额121219298396流动负债5376829301,183减:所得税3212838短期借款及一年内到期的非流动负债210315422528净利润118198270358经营性应付款项299320455580减:少数股东损益0000合同负债1234归属母公司净利润118198270358其他流动负债27445172非流动负债136148148148每股收益-最新股本摊薄(元)0.520.881.201.59长期借款102102102102应付债券0000EBIT127229310411租赁负债0000EBITDA166286392503其他非流动负债33464646负债合计6738301,0781,331毛利率(%)28.3932.5332.0531.89归属母公司股东权益8731,0981,3861,762归母净利率(%)11.9015.4515.9616.12少数股东权益0000所有者权益合计8731,0981,3861,762收入增长率(%)33.1229.0932.0231.35负债和股东权益1,5461,9282,4643,094归母净利润增长率(%)6.0967.5636.3732.71现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流61178218268每股净资产(元)3.8