公司简评报告：传统业务稳健，零售大店盈利改善.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]陈梦首席分析师SAC执证编号：S0110521070002chenmeng@sczq.com.cn电话：010-81152649[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）36.70一年内最高/最低价（元）49.21/29.75市盈率（当前）22.27市净率（当前）4.34总股本（亿股）9.27总市值（亿元）340.06资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]晨光股份（603899）2023年三季报点评：多业务共同发力，经营业绩稳步增长晨光股份（603899）2022年年报点评：科力普延续高增速，传统业务及零售大店复苏可期晨光股份（603899）2022年中报点评：科力普疫情下逆势高增，2022H1经营表现符合预期核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年年报，全年实现营收233.51亿元，同比+16.78%；归母净利润15.27亿，同比+19.05%；拟每股派发现金红利0.8元。点评：⚫传统业务运营能力提升，新业务持续高增。据公司公告，2023年公司传统核心业务/办公直销业务（科力普）/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿，同比分别+8%/+22%/+51%。其中晨光科力普致力于为大客户提供一站式采购服务解决方案，行业地位进一步提升，全年实现净利润4.01亿元，同比+8%；零售大店业务中九木杂物社首次扭亏为盈，全年实现营收12.40亿，同比+52%，实现净利润2572.8万元（2022年亏损3650万），预计后续随客流及开店速度进一步恢复，盈利能力有望进一步上行。分品类看，2023年公司晨光科力普之外的书写工具/学生文具/办公文具营收22.73/34.66/35.11亿元，同比+4.83%/+8.58%/+8.91%，结合销量数据，预计传统产品结构优化带来平均单价上行。⚫业务结构变化致毛利率下降，净利率同比提升。2023年公司综合毛利率18.86%，同比-0.50pct，我们认为主因较低毛利率水平的办公直销业务高增所致，2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64%/3.50%/0.76%/-0.23%，期间费用率持续优化，综合影响下，2023年净利率同比+0.26pct至7.04%，我们预计未来随业务结构升级以及新业务盈利能力改善，公司盈利水平有望提升。⚫渠道优势强化，壁垒高筑。据公告，公司建立了高效分销体系管理与高覆盖的国内终端网络，截至2023年底，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，659家零售大店（其中晨光生活馆41家，九木杂物社直营店417家、加盟店201家），并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺，多维度销售网络构筑起深厚竞争壁垒。⚫投资建议：我们看好公司长期成长，考虑到较低毛利率的科力普业务高增，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元（2024-2025年原预测值：18.31/22.10亿元），对应当前市值PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。⚫风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收（亿元）233.51275.22323.49372.80营收增速（%）16.8%17.9%17.5%15.2%归母净利润（亿元）15.2718.1821.4624.87归母净利润增速（%）19.1%19.1%18.1%15.9%EPS(元/股)1.651.962.322.68PE22191614资料来源：Wind，首创证券-0.4-0.200.211-Apr23-Jun4-Sep16-Nov28-Jan10-Apr晨光股份沪深300[Table_Title]传统业务稳健，零售大店盈利改善[Table_ReportDate]晨光股份(603899)公司简评报告|2024.04.11公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产12,27714,24616,76619,849经营活动现金流2,6171,7142,1592,509现金5,2396,2277,6979,401净利润1,5271,8182,1462,487应收账款3,5873,5634,2745,248折旧摊销304282256233其它应收款0000财务费用20-36-40-47预付账款73163151167投资损失4-33-35-37存货1,5782,4232,6752,986营运资金变动698-396-186-147其他1,7621,8301,9111,984其它-53801919非流动资产3,0372,8612,7102,560投资活动现金流30-105-105-83长期投资37373737资本支出-247-128-123-98固定资产1,6351,5061,3941,264长期投资2000无形资产447403362326其他275231815其他823800782768筹资活动现金流-771-621-584-722资产总计15,31417,10719,47622,409短期借款63000流动负债6,5347,2498,2149,558长期借款62000短期借款190190190190其他-364136331384应付账款4,8545,4546,2747,464现金净增加额1,8769881,4701,704其他537537537537主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债429429429429成长能力长期借款30303030营业收入16.8%17.9%17.5%15.2%其他399399399399营业利润20.0%11.2%18.4%16.1%负债合计6,9637,6788,6439,987归属母公司净利润19.1%19.1%18.1%15.9%少数股东权益518518518518获利能力归属母公司股东权益7,8338,91110,31511,904毛利率18.9%18.9%18.9%18.9%负债和股东权益15,31417,10719,47622,409净利率7.0%6.6%6.6%6.7%利润表（百万元）20232024E2025E2026EROE18.3%19.3%19.8%20.0%营业收入23,35127,52232,34937,280ROIC22.9%22.6%23.1%23.2%营业成本18,94722,32226,24330,230偿债能力营业税金及附加971071261