深度报告：2024年公司持续扩张海澜之家直营店数量，收入规模有望进一步提升.pdf
请阅读最后评级说明和重要声明分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn基本数据（2024/04/12）市场价：9.31元目标价：9.62元总股本：48.03亿总市值：447亿海澜之家与沪深300指数近一年走势对比资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所投资评级:买入(首次)-50%0%50%100%000300.SH600398.SH2024年公司持续扩张海澜之家直营店数量，收入规模有望进一步提升——海澜之家(600398)深度报告证券研究报告/公司研究投资要点➢打造多品牌服饰生活零售集团，公司具备高分红属性海澜之家集团始创于1997年，前身为“江阴市第三精毛纺厂”，2014年通过凯诺科技股份有限公司重组上市。公司是拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等多个品牌的服饰生活零售集团。主品牌海澜之家诞生于2002年，旗下其他品牌有海澜优选、OVV、黑鲸、英氏、HEAD以及海澜团购定制。2019-2022现金分红分别为12.15/11.06/22.03/18.57亿元，现金分红比率分别为37.83%/61.97%/88.43%/86.18%。➢加盟店所有权与管理权分离，销售层级扁平海澜之家不设各级代理，所有加盟商均就每个加盟店直接与公司签订《特许经营合同》，直接面向消费者，形成了“供应商—海澜之家—门店—消费者”的扁平化销售层级。加盟商自筹资金、以自身名义办理工商税务登记手续设立加盟店，加盟商拥有加盟店的所有权，为保证海澜之家全国统一的营运管理模式和品牌形象，门店的具体经营管理由海澜之家全权负责。海澜之家的加盟模式大幅降低了加盟门槛，加盟商无需具备服装行业从业经验，只需要承担加盟租金或折旧和相关费用。在此模式下，可以最大程度的加速海澜之家的营销网络布局。➢“可退货为主，不可退货为辅”的采购模式，公司及加盟商不承担存货滞销风险可退货模式下，公司与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同，产品实现销售后，逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险。公司存货结构中，可退货商品比例逐年提升，由2018年的55.89%提升至2022年的71.68%。门店在销售商品时，不必在商品价格上增加库存风险溢价，可以降低商品零售价，让利消费者。同时，商品的高性价比又能够促进销售，从而形成良性循环。➢投资建议公司是国内男装龙头企业，计划新增1000家主品牌直营店。我们预计公司2023-2025年归母净利润为29.41/32.53/38.48亿元，同比增长36.46%/10.52%/18.38%，对应EPS为0.61/0.68/0.80元。采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年14.2倍PE估值，目标价9.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。➢风险提示消费复苏不及预期风险、海外发展不达预期的风险、新品牌发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险。公司基本情况2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(亿元)201.88185.62211.45240.33271.10增长率(%)12.41%-8.06%13.92%13.65%12.81%归属母公司股东净利润(亿元)24.9121.5529.4132.5338.48增长率(%)39.60%-13.49%36.46%10.52%18.38%每股收益EPS(元)0.580.500.610.680.80市盈率(P/E)11.110.615.113.711.6市净率(P/B)1.91.62.92.82.7资料来源：公司公告，源达信息证券研究所；日期截至2024年4月09日2目录一、打造多品牌服饰生活零售集团.....41.构建海澜之家系列为主，其他系列为辅的品牌矩阵42.公司股权架构稳定，分红率高...5二、可持续的商业模式是形成稳健业绩的基础.....71.“平台+品牌”的连锁经营模式.....72.“可退货为主，不可退货为辅”的采购模式....83.不以打折为营销手段的全渠道销售模式.....9三、海澜之家经营情况分析..101.门店数量及经营成果分析..102.海澜之家主品牌.....113.海澜团购定制业务.124.HEAD&合资公司斯搏兹...13四、可比公司分析....14五、盈利预测与投资建议151.盈利预测....152.投资建议....17六、风险提示.....18图表目录图1：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图..5图2：2014-2022海澜之家年度累计现金分红及分红比例.6图3：海澜之家品牌经营模式图.....7图4：海澜之家存货结构.....9图5：2019-2023Q3海澜之家线上、线下业务收入情况（亿元）9图6：海澜之家营销网络图.....10图7：2019-2023Q3海澜之家营业收入及增速...11图8：2019-2023Q3海澜之家归母净利润及增速11图9：海澜之家门店....11图10：2019-2023Q3海澜之家品牌营业收入及毛利率..12图11：海澜团购定制与南京博物院合作...12图12：2019-2023Q3海澜团购定制系列营业收入及毛利率.13图13：HEAD北京门店....13图14：2018-2023Q3海澜之家及可比公司毛利率（%）.....14图15：2018-2023Q3海澜之家及可比公司净利率（%）.....14图16：2018-2023Q3海澜之家及可比公司销售费用率（%）....143图17：2018-2022海澜之家及可比公司存货周转天数（天）.....15图18：2018-2022海澜之家及可比公司应收账款周转天数（天）....15表1：海澜之家旗下品牌简介....4表2：现任董事、高级管理人员5表3：海澜之家加盟模式.....7表4：相关品牌不可退货的商品存货跌价准备的具体计提比例.9表5：2019-2023Q3海澜之家门店数（家）10表6：海澜之家2021-2025年分业务营收拆分....16表7：可比公司估值(截至2024年4月9日).17表8：预测报表摘要....194一、打造多品牌服饰生活零售集团1.构建海澜之家系列为主，其他系列为辅的品牌矩阵海澜之家历经多年发展，产品矩阵丰富。海澜之家集团始创于1997年，前身为“江阴市第三精毛纺厂”，2014年通过凯诺科技股份有限公司重组上市。公司旗下拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等多个品牌的服饰生活零售集团。主品牌海澜之家诞生于2002年，旗下其他品牌有海澜优选、OVV、黑鲸、英氏、HEAD以及海澜团购定制。表1：海澜之家旗下品牌简介品牌商标简介目标客户群海澜之家提供高品质、高性价比男装20-45岁的男性海澜优选打造家居生活相关的全品类产品一站式购物新空间，商品涵盖服装、床品、餐厨、食品、饰品、玩具、办公文具用品、护理用品、彩妆用品、生活用品等大众消费者OVV为职场女性提供经典、高级、实穿的服装28-48岁职场女性黑鲸为都市新青年打造的快时尚男女装品牌追逐潮流的年轻人英氏高端婴童生活方式品牌，产品覆盖婴童内衣、外服、童床、床品、车椅、鞋帽袜、洗护等全品类0-6岁婴幼儿HEADHEA
