盈利能力保持改善，经营稳健分红提升.pdf
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月17日索菲亚(002572.SZ)公司快报盈利能力保持改善，经营稳健分红提升证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级6个月目标价22.25元股价(2024-04-16)16.79元交易数据总市值(百万元)16,169.56流通市值(百万元)10,725.36总股本(百万股)963.05流通股本(百万股)638.7912个月价格区间14.79/20.72元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益3.1-0.5-2.3绝对收益1.55.9-16.5罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn相关报告拟回购彰显长期发展信心，大家居战略助力业绩增长2024-01-17Q3业绩表现稳健，盈利能力持续提升2023-11-0522年经营韧性彰显，大家居战略稳步推进2023-04-1722Q4收入保持稳健增长，整家战略有效推升客单价2023-01-31Q3盈利能力保持回升，整家战略持续发力2022-10-31事件：索菲亚发布2023年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%；归母净利润12.61亿元，同比增长18.52%；扣非后归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%。其中2023Q4当季公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.35%；归母净利润3.09亿元，同比增长18.39%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长23.12%。2024Q1公司预计实现营业收入19.85至21.66亿元，同比增长10%至20%；归母净利润为1.57至1.88亿元，同比增长50%至80%；扣非后归母净利润为1.35至1.61亿元，同比增长50%至80%。米兰纳打开下沉市场放量，整家战略推动客单价提升顺利2023年索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，构造新增长动能。分品牌看，1）索菲亚品牌：在整家定制3.0战略的迭代下，进行康纯整家环保升级，客单值实现持续提升，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场。23年索菲亚品牌实现营收105.52亿元，同比增长10.96%；其中，工厂端平均客单价1.96万元，同比增长6.30%。截至23年年末，索菲亚品牌拥有经销商1812位，专卖店2727家。2）米兰纳品牌：23年米兰纳品牌下沉蓝海市场，营收实现靓丽增速，为业绩增长增添新动力。23年米兰纳品牌实现营收4.72亿元，同比增长47.24%；其中，工厂端平均客单价1.39万元，同比增长6.57%。截至23年年末，米兰纳品牌共有经销商514位，专卖店514家。2024年将开拓橱柜品类，将橱柜和家具家品融合到整家套餐中，逐步完善整家战略。3）司米品牌：23年司米品牌拥有经销商222位，专卖店249家。4）华鹤品牌：23年实现营收1.63亿元，截至23年末共有经销商276位，专卖店277家，24年将加快终端招商、建店进度，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。整家定制战略升级引领零售变革，整装等新渠道加速拓展分渠道看，1）2023年经销商渠道实现营收96.27亿元，同比增长4.36%；2）直营渠道实现营收3.15亿元，同比增长13.58%；3）大宗渠道实现营收14.51亿元，同比下降4.86%。截至23年年末，公司已为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案，2024年将进一步发力海外市场；4）整装渠道实现营收同比增长67.5%，截至23年末，公司已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域，将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。-25%-15%-5%5%15%2023-042023-082023-122024-03索菲亚沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563379本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/索菲亚分品类看，2023年索菲亚衣柜表现稳健，木门、家居家品通过整家套餐带动实现快速增长。2023年公司衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为94.11、12.44、5.89亿元，同比分别增长2.54%、-2.23%、35.73%。精细化管理降本增效成果显现，分红比例提升盈利能力方面，2023年公司毛利率为36.15%，同比下降3.16pct，其中，23Q4毛利率为37.42%，同比增长4.07pct。23Q4毛利率同比显著提升，主要系1）公司“提质增效”效果凸显，组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高；2）主要原材料采购价格同比有所下降。期间费用方面，2023年公司期间费用率为20.26%，同比减少0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/6.60%/3.54%/0.46%，同比分别增长-0.28/-0.15/0.35/-0.16pct。综合影响下，2023年公司净利率为11.34%，同比增长1.76pct；其中，23Q4公司净利率为9.63%，同比增长1.82pct。此外，公司2023年度利润分配拟每10股派发现金股利10元（含税），合计分红9.52亿元（含税）。投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为131.30、146.87、162.54亿元，同比增长12.55%、11.86%、10.67%；归母净利润为14.95、16.93、19.10亿元，同比增长18.51%、13.26%、12.84%；对应PE为10.8x、9.6x、8.5x，给予24年14.3xPE，目标价22.25元，维持买入-A的投资评级。风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入11,222.511,665.613129.814686.616253.8净利润1064.301261.281494.751692.951910.33每股收益(元)1.111.311.551.761.98每股净资产(元)6.007.288.018.729.52盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)15.1912.8210.829.558.46市净率(倍)2.802.302.101.921.76净利润率9.48%10.81%11.38%11.53%11.75%净资产收益率18.41%17.98%19.37%20.15%20.83%股息收益率3.93%0.00%5.52%6.25%7.05%ROIC30.42%30.73%42.05%28.19%43.04%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/索菲亚本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（百万元
