公司信息更新报告：2023及2024Q1利润增速亮眼，提高分红回馈股东.pdf

轻工制造/家居用品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4索菲亚（002572.SZ）2024年04月17日投资评级：买入（维持）日期2024/4/16当前股价(元)16.79一年最高最低(元)21.20/14.45总市值(亿元)161.70流通市值(亿元)107.25总股本(亿股)9.63流通股本(亿股)6.39近3个月换手率(%)97.99股价走势图数据来源：聚源《2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增—公司信息更新报告》-2023.9.1《2023Q1盈利能力同比改善，整装继续高速增长—公司信息更新报告》-2023.4.282023及2024Q1利润增速亮眼，提高分红回馈股东——公司信息更新报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002luoyang@kysec.cn证书编号：S0790122120029业绩符合预期，大家居战略筑品牌护城河，维持“买入”评级2023年公司实现营收116.7亿元（同比+3.9%，下同），归母净利润12.61亿元（+18.5%），扣非净利润11.35亿元（+21.1%），利润端增速亮眼。分季度看，2023Q4公司实现营收34.7亿元（+5.4%），归母净利润3.1亿元（+18.4%），扣非净利润2.3亿元（+22.8%），2024Q1公司预计实现营业收入19.85-21.66亿元（+10%-20%），归母净利润1.57-1.88亿元（+50%-80%），其中2024Q1业绩超预期主要系2023Q1基数较低、2024生产订单较充足、整装渠道及米兰纳品牌增速较快以及公司控费良好。同时，2023年公司每10股派发含税现金红利10元，预计派发含税现金股利9.5亿元，分红率达75%，公司积极回馈股东态度彰显。考虑到地产行业调整，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润14.62/16.55/18.64亿元（2024/2025年原值15.86/18.34亿元），对应EPS为1.60/1.81/2.04元，当前股价对应PE11.9/10.5/9.3倍，维持“买入”评级。收入拆分：客单价提升带动各品牌持续增长，整装渠道延续靓丽表现分产品看，衣柜及配套产品/橱柜及其配件/木门收入分别为94.11/12.44/5.89亿元，分别同比变动+2.54%/-2.33%/+35.73%，橱柜增长略微承压，木门收入增速亮眼。分品牌看，索菲亚/米兰纳/华鹤收入分别为105.52/4.72/1.63亿元。其中，索菲亚/米兰纳分别同比变动+10.96%/+47.24%，工厂端平均客单价分别为19619/13949元，分别同比+6.3%/+6.6%，整家定制套餐销售带动客单价提升逻辑逐步兑现。分渠道看，2023年公司经销/直营/大宗渠道分别实现收入96.27/3.15/14.51亿元，分别同比+4.36%/+13.58%/-4.86%。其中，公司整装渠道实现收入同比增长67.52%，公司通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场，2023年公司直营整装事业部已合作装企数量211个。盈利能力：毛利率、净利率均同比提升，控费表现平稳毛利率方面，2023年公司整体毛利率为36.2%（+3.2pct），主系公司管理效率、产品板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。费用率方面，公司期间费用率为20.3%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct，费用率表现相对平稳。综合影响下，2023年公司净利率为11.3%（+1.8pct）；2023Q4公司净利率为9.6%（+1.8pct）。运营能力：现金流改善明显、合同负债表现靓丽、坏账计提充分2023年公司经营质量稳步提升，拆分看：现金流方面，2023年公司经营性现金流净额26.54亿元（+95%），主要系公司销售量增加，资金回笼速度较好。业绩前瞻指标方面，合同负债13.1亿（+86%），同比增速靓丽主系预收经销商货款增加。减值损失计提方面，2023年公司计提各项减值损失合计3.15亿元；其中，公司2023年计提坏账准备1.86亿（单项计提1.5亿，预计以恒大集团为主）。公司减值损失计提充分，我们看好未来轻装上阵，利润率提升逻辑通顺。风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)11,22311,66613,07614,43415,887YOY(%)7.83.912.110.410.1归母净利润(百万元)1,0641,2611,4621,6551,864YOY(%)768.318.515.913.212.6毛利率(%)33.036.236.436.636.7净利率(%)9.510.811.211.511.7ROE(%)17.818.217.117.116.7EPS(摊薄/元)1.171.381.601.812.04P/E(倍)16.313.811.910.59.3P/B(倍)3.02.52.01.81.6数据来源：聚源、开源证券研究所-32%-24%-16%-8%0%8%2023-042023-082023-12索菲亚沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产465563847988881110331营业收入1122311666130761443415887现金21143495421354736076营业成本752074488316915510053应收票据及应收账款13571016164412921940营业税金及附加90108121134147其他应收款71678783104营业费用11161127116912961401预付账款5045625674管理费用758769104610831509存货636564776699921研发费用358413588650794其他流动资产4271199120612091217财务费用69534712-21非流动资产74028171845987659083资产减值损失-95-129-145-160-176长期投资856647278其他收益4681000固定资产36193712401042144373公允价值变动收益3688000无形资产16951649179619832209投资净收益3022000其他非流动资产20032743260725402493资产处置收益-51-1-1-2资产总计1205714555164481757619414营业利润12871623215525572555流动负债45806246678267957282营业外收入91000短期借款87