见微知著系列之七十二:产能周期,见底了吗?-国金证券-20240417.pdf
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敬请参阅最后一页特别声明1产能周期,见底了吗?2024年一季度产能利用率再度“触底”,“设备更新”等政策支持下,产能周期能否开启回升、行业层面如何演绎?一问:产能周期,当前所处阶段?产能利用率持续磨底、结构分化,化纤、纺织已有回升最近一轮产能周期始于2016年初,2024年一季度产能利用率再度“触底”。参考产能利用率等指标,2000-2016年共历经2轮产能周期、每轮跨度在7-10年。2016年一季度产能利用率触及72.9%的低位,随后新一轮周期开启,当前或已进入周期切换“平台期”;今年一季度,产能利用率降至73.6%、为2016年后次低。过去一年,产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化,化纤、纺织制造回升较多,汽车等设备制造整体下滑。2023Q1-2024Q1,工业产能利用率整体回落0.7个百分点;其中,化纤、纺织制造产能利用率涨幅最高,分别回升3.5、2.5个百分点;汽车、电气机械跌幅居前,分别下滑7.1、3.1个百分点,均已降至2016年后次低水平。化纤、纺织制造是中美库存周期“共振”的代表行业,本轮产能利用率回升主要受需求驱动。2023年6月,化纤制造实际库存增速触底-9.5%、随后连续反弹至2024年2月的17.7%。化纤制造本轮库存回补力度较强,受外需、尤其是美国纺织制品“补库”带动较大。2024年2月,我国纺织原料对美出口增速较去年低点大幅回升20.6个百分点。二问:哪些因素,可能制约产能扩张?部分行业产能“过剩”、过往产能去化不够彻底以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域,在过往周期中的产能去化更加彻底,当前产能利用率已升至历史高位。2016年起,煤炭、有色等行业以行政化手段压减和淘汰过剩产能,随后石油煤炭、有色加工占制造业投资比重进一步下滑。2024Q1,煤炭采选、有色加工产能利用率分别处在69.2%、42.6%的历史分位。但钢铁、水泥等传统行业,需求端受地产链拖累较大,其产能“出清”还不够充分。2015年末,螺纹钢、水泥产量增速一度降至-4.3%、-4.9%的低位。后续伴随房地产链“起落”,2021年起螺纹钢、水泥产量增速由升转降,行业产能闲置压力上升;2024Q1,黑色金属、非金属矿物产能利用率分别处在42.7%历史分位、除2020Q1外最低位。此外,部分新兴行业在发展过程中供给快速增加,可能存在产能“过剩”的问题。过去两年,设备制造业生产强度持续高于盈利表现,投资也保持两位数以上快速增长;2023年三季度,电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至73.3%、64.4%,汽车行业回升至79.9%,但都低于工业企业整体的80.1%,显示出产能或相对“过剩”。三问:产能周期,见底了吗?结构分化或延续,设备制造、石油、有色产能趋于回升前两轮产能扩张期,政策“驱动”特征十分显著,但取向上已出现由总量刺激到结构调整的转变。2009年工业产能利用率开启上行,主要对应“四万亿”经济刺激计划;2016年也有以棚改为代表的刺激政策出台,但顶层规划已明确向“高质量”发展、供给侧改革转变,2015年起《中国制造2025》等加速“新经济”培育的政策密集出台。本轮也不例外,2024年“稳增长”加快落地的同时,政策更加聚焦现代产业体系建设。2023年四季度以来,“稳增长”三步走先后推出、落地,今年2月1万亿元国债项目清单已全部下达。与此同时,现代化产业体系加快建设;2024年代表性省份重大项目中,产业类项目占比升至65.7%、较去年进一步提高2.5个百分点。往后看,产能扩张可能还会呈现结构分化,“新质生产力”、新一轮设备更新等加快布局,或持续带动设备制造业产能回升。2020年全行业最终使用的设备类投资中,专用设备、汽车、通用设备的供给占比最高,分别为26.2%、22.5%、21.8%;其余设备制造业中,计算机通信、电气机械、运输设备、仪器仪表占比分别为12%、8.1%、7.7%、1.6%。前期“出清”更加彻底的石油、有色等传统领域,需求支撑下产能利用率或保持高位。一方面,中游设备制造生产强度提升,能够带动部分上游行业需求;2015年,机械设备制造对金属制品、化学工业的完全消耗系数分别为0.46、0.27。另一方面,以地产和基建为主要抓手的“稳增长”政策,也能提振采矿、部分加工冶炼制造行业需求。风险提示经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。宏观专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务内容目录1、热点思考:产能周期,见底了吗?...51.1、一问:产能周期,当前所处阶段?...51.2、二问:哪些因素,可能制约产能扩张?.....71.3、三问:产能周期,见底了吗?.92、生产高频跟踪:中游开工景气回落,建筑业开工有所加速123、需求高频跟踪:消费边际下滑,地产成交超季节回落、出口运价平稳恢复....15风险提示...20图表目录图表1:参考5000户工企设备能力利用水平,2000-2016年历经2轮产能周期...5图表2:2023年Q1-Q4,设备制造业对工业产能利用率提升的贡献更高...5图表3:2023Q4,采矿业、加工冶炼、设备制造业的部分行业处于历史较高分位.6图表4:化纤行业实际库存增速连续回升.....6图表5:我国纺织原料制品出口持续修复.....6图表6:美国纺织制品行业也已开启“补库”....7图表7:黑色、有色、石油煤炭加工投资占比下降...7图表8:石油煤炭、有色金属加工投资占比下降.....7图表9:螺纹钢、水泥产量与地产投资需求息息相关.8图表10:非金属矿物投资占比仍偏高..8图表11:设备制造业生产强度持续高于利润增速....8图表12:设备制造业投资保持两位数较快增速8图表13:电气机械等新兴行业负债增速明显偏高....9图表14:2023年汽车、电气机械等细分行业资产周转率....9图表15:“四万亿”经济刺激计划资金投向.....9图表16:2016年前后顶层规划更加重视经济发展结构9图表17:2023年新增国债的项目分布.10图表18:2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升.....10图表19:1-2月设备工器具投资增速大幅抬升10图表20:“设备更新行动方案”主要内容10图表21:投入产出表中,最终使用固定资本形成总额的分行业供给.....11图表22:建筑业生产带动加工冶炼制造行业需求...11图表23:2015年机械设备制造业完全消耗系数.....11qZlYmUmUfWqUoPpO9PcMaQmOqQsQtPfQoOtPkPqRuMbRpOnNMYsRrQuOnQtN宏观专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务图表24:本周,钢厂盈利率延续回弹.12图表25:本周,高炉开工率继续提升.12图表26:本周,钢材表观消费小幅减少.....12图表27:本周,钢材社会库存继续去库.....12图表28:本周,纯碱开工率略有减少.13图表29:本周,PTA开工率显著下滑..13图表30:本周,涤纶长丝开工率与上周持平.13图表31:本周,汽车半钢胎开工率有所回落.13图表32:本周,铝行业平均开工率小幅回升.13图表33:本周,电解铜开工率延续增加.....13图表34:本周,电解铝现货库存量略有提升.14图表35:本