见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？-国金证券-20240417.pdf
敬请参阅最后一页特别声明1产能周期，见底了吗？2024年一季度产能利用率再度“触底”，“设备更新”等政策支持下，产能周期能否开启回升、行业层面如何演绎？一问：产能周期，当前所处阶段？产能利用率持续磨底、结构分化，化纤、纺织已有回升最近一轮产能周期始于2016年初，2024年一季度产能利用率再度“触底”。参考产能利用率等指标，2000-2016年共历经2轮产能周期、每轮跨度在7-10年。2016年一季度产能利用率触及72.9%的低位，随后新一轮周期开启，当前或已进入周期切换“平台期”；今年一季度，产能利用率降至73.6%、为2016年后次低。过去一年，产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化，化纤、纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。2023Q1-2024Q1，工业产能利用率整体回落0.7个百分点；其中，化纤、纺织制造产能利用率涨幅最高，分别回升3.5、2.5个百分点；汽车、电气机械跌幅居前，分别下滑7.1、3.1个百分点，均已降至2016年后次低水平。化纤、纺织制造是中美库存周期“共振”的代表行业，本轮产能利用率回升主要受需求驱动。2023年6月，化纤制造实际库存增速触底-9.5%、随后连续反弹至2024年2月的17.7%。化纤制造本轮库存回补力度较强，受外需、尤其是美国纺织制品“补库”带动较大。2024年2月，我国纺织原料对美出口增速较去年低点大幅回升20.6个百分点。二问：哪些因素，可能制约产能扩张？部分行业产能“过剩”、过往产能去化不够彻底以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域，在过往周期中的产能去化更加彻底，当前产能利用率已升至历史高位。2016年起，煤炭、有色等行业以行政化手段压减和淘汰过剩产能，随后石油煤炭、有色加工占制造业投资比重进一步下滑。2024Q1，煤炭采选、有色加工产能利用率分别处在69.2%、42.6%的历史分位。但钢铁、水泥等传统行业，需求端受地产链拖累较大，其产能“出清”还不够充分。2015年末，螺纹钢、水泥产量增速一度降至-4.3%、-4.9%的低位。后续伴随房地产链“起落”，2021年起螺纹钢、水泥产量增速由升转降，行业产能闲置压力上升；2024Q1，黑色金属、非金属矿物产能利用率分别处在42.7%历史分位、除2020Q1外最低位。此外，部分新兴行业在发展过程中供给快速增加，可能存在产能“过剩”的问题。过去两年，设备制造业生产强度持续高于盈利表现，投资也保持两位数以上快速增长；2023年三季度，电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至73.3%、64.4%，汽车行业回升至79.9%，但都低于工业企业整体的80.1%，显示出产能或相对“过剩”。三问：产能周期，见底了吗？结构分化或延续，设备制造、石油、有色产能趋于回升前两轮产能扩张期，政策“驱动”特征十分显著，但取向上已出现由总量刺激到结构调整的转变。2009年工业产能利用率开启上行，主要对应“四万亿”经济刺激计划；2016年也有以棚改为代表的刺激政策出台，但顶层规划已明确向“高质量”发展、供给侧改革转变，2015年起《中国制造2025》等加速“新经济”培育的政策密集出台。本轮也不例外，2024年“稳增长”加快落地的同时，政策更加聚焦现代产业体系建设。2023年四季度以来，“稳增长”三步走先后推出、落地，今年2月1万亿元国债项目清单已全部下达。与此同时，现代化产业体系加快建设；2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年进一步提高2.5个百分点。往后看，产能扩张可能还会呈现结构分化，“新质生产力”、新一轮设备更新等加快布局，或持续带动设备制造业产能回升。2020年全行业最终使用的设备类投资中，专用设备、汽车、通用设备的供给占比最高，分别为26.2%、22.5%、21.8%；其余设备制造业中，计算机通信、电气机械、运输设备、仪器仪表占比分别为12%、8.1%、7.7%、1.6%。前期“出清”更加彻底的石油、有色等传统领域，需求支撑下产能利用率或保持高位。一方面，中游设备制造生产强度提升，能够带动部分上游行业需求；2015年，机械设备制造对金属制品、化学工业的完全消耗系数分别为0.46、0.27。另一方面，以地产和基建为主要抓手的“稳增长”政策，也能提振采矿、部分加工冶炼制造行业需求。风险提示经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。宏观专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务内容目录1、热点思考：产能周期，见底了吗？...51.1、一问：产能周期，当前所处阶段？...51.2、二问：哪些因素，可能制约产能扩张？.....71.3、三问：产能周期，见底了吗？.92、生产高频跟踪：中游开工景气回落，建筑业开工有所加速123、需求高频跟踪：消费边际下滑，地产成交超季节回落、出口运价平稳恢复....15风险提示...20图表目录图表1：参考5000户工企设备能力利用水平，2000-2016年历经2轮产能周期...5图表2：2023年Q1-Q4，设备制造业对工业产能利用率提升的贡献更高...5图表3：2023Q4，采矿业、加工冶炼、设备制造业的部分行业处于历史较高分位.6图表4：化纤行业实际库存增速连续回升.....6图表5：我国纺织原料制品出口持续修复.....6图表6：美国纺织制品行业也已开启“补库”....7图表7：黑色、有色、石油煤炭加工投资占比下降...7图表8：石油煤炭、有色金属加工投资占比下降.....7图表9：螺纹钢、水泥产量与地产投资需求息息相关.8图表10：非金属矿物投资占比仍偏高..8图表11：设备制造业生产强度持续高于利润增速....8图表12：设备制造业投资保持两位数较快增速8图表13：电气机械等新兴行业负债增速明显偏高....9图表14：2023年汽车、电气机械等细分行业资产周转率....9图表15：“四万亿”经济刺激计划资金投向.....9图表16：2016年前后顶层规划更加重视经济发展结构9图表17：2023年新增国债的项目分布.10图表18：2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升.....10图表19：1-2月设备工器具投资增速大幅抬升10图表20：“设备更新行动方案”主要内容10图表21：投入产出表中，最终使用固定资本形成总额的分行业供给.....11图表22：建筑业生产带动加工冶炼制造行业需求...11图表23：2015年机械设备制造业完全消耗系数.....11qZlYmUmUfWqUoPpO9PcMaQmOqQsQtPfQoOtPkPqRuMbRpOnNMYsRrQuOnQtN宏观专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务图表24：本周，钢厂盈利率延续回弹.12图表25：本周，高炉开工率继续提升.12图表26：本周，钢材表观消费小幅减少.....12图表27：本周，钢材社会库存继续去库.....12图表28：本周，纯碱开工率略有减少.13图表29：本周，PTA开工率显著下滑..13图表30：本周，涤纶长丝开工率与上周持平.13图表31：本周，汽车半钢胎开工率有所回落.13图表32：本周，铝行业平均开工率小幅回升.13图表33：本周，电解铜开工率延续增加.....13图表34：本周，电解铝现货库存量略有提升.14图表35：本
