特步国际(01368.HK)流水稳健增长，营运质量持续改善.pdf

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|公司点评2024年04月18日特步国际（01368.HK）流水稳健增长，营运质量持续改善事件：特步2024Q1流水增长高单位数，整体表现符合预期。公司发布2024年Q1经营情况公告，特步品牌流水同比增长高单位数，零售折扣水平约7-7.5折，截至Q1末渠道存货周转天数在4-4.5个月之间，运营质量持续改善，整体表现符合预期。坚持大众品牌定位，立足跑步细分赛道，助力主品牌流水稳健增长。2024Q1特步品牌终端流水同比增长高单位数，分渠道和品类看：我们预计线下流水增速弱于线上，其中线下流水预计增长低单位数，电商预计增长25%+，二者差异一方面由于线上线下渠道基数不同，另一方面进入2024年公司加强对于线上业务的优化力度，高性价比产品逐步丰富，同时3月中下旬公司发布360X系列高性价比碳板跑鞋，或带动线上销售。展望2024年：特步主品牌整体仍将立足跑步赛道，聚焦大众市场，在消费需求波动环境下，品牌或将针对性的增加低价位产品供给，同时顺应奥运趋势，推出相应产品，终端流水保持稳健增长势头。渠道库存保持在健康水位，终端折扣稳定。根据公司披露，2024Q1终端折扣整体在7-7.5折之间，同比2023Q1持平，环比2023Q4的7折有所改善。库存方面截至Q1末公司渠道库存周转天数为4-4.5个月之间，同比2023Q1末改善，环比2023Q4末持平，库存水平整体处于健康状态，终端折扣压力较小。我们预计稳健的终端库存结构为公司2024年营收规模高质量增长奠定坚实基础。新品牌国内业务进展顺利，期待长期规模持续扩张。索康尼营销推广持续推进，产品力优异且不断丰富产品线，同时随着索康尼加盟店拓展力度加大，我们预计2024Q1索康尼流水增长50%+，表现优异。其他品牌目前在国内市场处于培育和探索阶段，但由于基数体量较小，我们预计Q1流水也有快速增长表现（流水增速或也在50%+）。短期经营表现稳步改善，2024年预计公司业绩增长13%。2024年Q1特步主品牌终端流水增速稳健，折扣稳定，考虑到后续基数逐步走低，我们预计Q2以及下半年流水增速有望对比Q1提升，综合考虑订货会和补单情况，我们预计公司2024年收入增长10%+，考虑索康尼品牌盈利趋势及主品牌运营效率提升，净利率有望提升。盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-26年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为9倍，维持“买入”评级。风险提示：新品牌拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动等。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,93014,34615,92617,90119,842增长率YoY（%）29.110.911.012.410.8净利润（百万元）9221,0301,1671,3331,513增长率YoY（%）1.511.813.314.313.4EPS（元）0.350.390.440.500.57净资产收益率（%）11.011.611.611.711.7P/E（倍）11.610.49.28.07.1P/B（倍）1.31.21.10.90.8资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月18日收盘价，汇率为1港=0.91人民币元买入（维持）股票信息行业鞋类前次评级买入4月18日收盘价（港元）4.46总市值（百万港元）11,780.90总股本（百万股）2,641.46其中自由流通股（%）100.0030日日均成交量（百万股）13.92股价走势作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com研究助理王佳伟执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com相关研究1、《特步国际（01368.HK）：库存优化顺利，2024年期待健康增长》2024-03-192、《特步国际（01368.HK）：Q4流水快速增长，运营质量改善》2024-01-093、《特步国际（01368.HK）：主品牌“双十一”表现稳健，新品牌销售超预期》2023-11-14-48%-41%-34%-27%-21%-14%-7%0%2023-042023-082023-122024-04特步国际恒生指数2024年04月18日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1233812044142981490316358营业收入1293014346159261790119842现金34143295464952575810营业成本7639829692051032911445应收账款及票据42134975497852515192其他经营费用00000其他应收款13001040161413691938销售费用26903369346438854296衍生金融工具及短投5067000管理费用14541540168018832083存货22871794212320932485财务费用106140169156110其他流动资产619934933933933利息收入2541405055非流动资产41555281533951795161其他非经营性损益130162143145150权益性投资190495670520420投资净收益00000固定资产13681592165316931711营业利润11601177155117942058无形资产17631818183018121802其他收益及亏损201272170173173其他非流动资产8351376118611551228营业外支出00000资产总计1649417325196372008321519利润总额13611449172119672231流动负债66455851737669107254所得税449416551629714短期借款22311372266618011966净利润9121033117013371517应付账款及票据27722531288431923167少数股东损益-93344其他流动负债16421948182519182122归属母公司净利润9221030116713331513非流动负债15422552216717421317EBITDA17161897215024082653长期借款1005215217211291861其他非流动负债537400446451456负债合计00954386528571股本2323232323股本溢价20162051205120512051留存收益-145-144102323573869主要财务比率归属母公司股东权益82448863100301136312875会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益6361646873成长能力负债和股东权益1649417325196372008321519营业收入（%）29.1