华阳股份(600348)煤炭为基钠电为翼,高分红高成长兼具.pdf
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请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|公司动态点评2024年04月19日华阳股份(600348.SH)煤炭为基钠电为翼,高分红高成长兼具财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)35,04628,51824,95027,67630,293增长率yoy(%)-7.9-18.6-12.510.99.5归母净利润(百万元)7,0245,1795,2405,6386,247增长率yoy(%)98.9-26.31.27.610.8ROE(%)26.918.817.416.616.4EPS最新摊薄(元)1.951.441.451.561.73P/E(倍)5.37.17.16.65.9P/B(倍)1.51.31.21.11.0资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院事件:华阳股份发布2023年度报告:2023年公司实现营业收入285.18亿元,同比减少18.63%,归母净利润为51.79亿元,同比减少26.26%,扣非后的归母净利润为50.83亿元,同比减少30.95%。基本每股收益为1.44元,同比减少26.15%,加权平均净资产收益率为19.45%,同比减少11.94pct。分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入68.67亿元,环比增加10.07%,同比减少20.88%;实现归母净利润9.08亿元,环比减少27.95%,同比减少56.07%;实现扣非后的归母净利润8.46亿元,环比减少32.08%,同比减少65.11%。点评:煤炭业务主因价跌业绩下降,成本管控见效毛利率小幅增长。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司煤炭产量为4591万吨(同比+1.50%),煤炭销量为4100万吨(同比-11.68%),其中块煤产量为399.52万吨(同比-15.47%),销量为399.52万吨(同比-15.47%);末煤产量为3465.70万吨(同比-10.91%),销量为3409.31万吨(同比-10.93%)。2)售价与成本:2023年公司煤炭平均售价为605.82元/吨(同比-14.64%),其中块煤吨煤售价为976.42元/吨(同比-13.24%),末煤吨煤售价为545.59元/吨(同比-13.27%);公司吨煤成本为295.64元/吨(同比-18.90%),其中块煤吨煤成本为376.45元/吨(同比-29.09%),末煤吨煤成本为274.43元/吨(同比-18.21%)。3)盈利:2023年煤炭业务实现吨煤毛利310.20元/吨(同比-10.13%),主因煤价下跌叠加销量减少,其中块煤吨煤毛利为599.97元/吨(同比+0.95%),末煤吨煤毛利为271.17元/吨(同比-7.62%,。总体来看,2023年公司煤炭实现营业收入248.39亿元(同比-24.61%),煤炭营业成本为121.21亿元(同比-28.37%),煤炭业务实现毛利127.18亿元(同比-20.63%),煤炭毛利率为51.20%(同比增加2.56pct),主因公司持续加强成本管控。电力业务量价齐升,毛利大幅增长。1)产销量:根据公司2023年报,2023买入(上调评级)股票信息行业煤炭2024年4月18日收盘价(元)10.25总市值(百万元)36,976.88流通市值(百万元)36,976.88总股本(百万股)3,607.50流通股本(百万股)3,607.50近3月日均成交额(百万元)550.87股价走势作者分析师汪毅执业证书编号:S1070512120003邮箱:yiw@cgws.com联系人武克执业证书编号:S1070123070016邮箱:wuke@cgws.com相关研究1、《煤炭毛利逆势增长,布局钠电赛道增长可期》2023-09-18-23%-16%-10%-3%3%10%16%23%2023-042023-082023-122024-04华阳股份沪深300公司动态点评P.2请仔细阅读本报告末页声明年公司发电量为17.10亿千瓦时(同比+47.17%)。2)售价与成本:2023年公司单位电价为0.3元/千瓦时(同比+61.32%);公司电力业务单位成本为0.25元/千瓦时(同比+52.66%)。3)盈利:2023年电力业务实现单位毛利0.05元/千瓦时(同比+128.09%)。总体来看,2023年公司电力业务实现营业收入5.09亿元(同比+137.42%),营业成本为4.27亿元(同比+124.67%),实现毛利0.83亿元(同比+235.68%),毛利率为16.23%(同比增加4.75pct)。股息率达7%,现金分红比例高于承诺。分红方面,公司2023年度拟派发每股现金红利0.718元(含税),现金分红总额(含税)为25.90亿元(含税),占归母净利润的比重为50.01%,以2024年4月18日收盘价10.25元/股计算,股息率为7%。根据公司《山西华阳集团新能股份有限公司2024-2026年股东分红回报规划》,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。在建煤矿稳步推进,发电业绩有望增长。根据公司2023年报,1)煤炭方面:七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产已取得项目核准批复,预计2024年9月底具备联合试运转条件。泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产同样已取得项目核准批复,正按照原定日期计划加紧施工建设。两大煤矿项目投产后,有望为公司进一步贡献煤炭产量。2)发电方面:西上庄2×660MW低热值煤热电项目两台机组已全部取得发电运营资格,有望为公司贡献发电增量。新能源业务持续推进,助力公司业务转型发展。1)钠离子电池:2023年正、负极材料分别收入3257万元、2128万元;Pack电池项目方面,搭建了全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh钠离子Pack电池生产线,已经实现48V18Ah电动自行车Pack电池和48V、72V储能电池模组量产。2)光伏组件制造项目:2023年,公司光伏组件四条生产线全线贯通,产线效率不断攀升。报告期内,公司光伏组件生产1GW、销售1.5GW。盈利预测与投资建议。我们推荐华阳股份基于以下三个方面:1)公司主产煤种为无烟煤种,资源较为稀缺。2)公司七元、泊里煤矿建设进度稳步推进,主营业务增长空间可期。3)公司布局新能源赛道,钠电业务助力公司转型。我们预计2024-2026年公司实现营业收入249.50亿元、276.76亿元、302.93亿元,归母净利润为52.40亿元、56.38亿元、62.47亿元。EPS(摊薄)为1.45元、1.56元、1.73元,以2024年4月18日收盘价10.25元/股对应PE为7.1x/6.6x/5.9x,考虑到公司煤炭业务仍有增长,上调公司评级至“买入”。风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。公司动态点评P.3请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产21733181231509425