纺织服饰行业深度报告-运动服饰年报综述：行业稳中有升，挖掘结构性亮点.pdf

纺织服饰请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/15纺织服饰2024年04月18日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《优衣库欧美业绩超预期带动增长，推荐出口和出海优质标的—行业周报》-2024.4.14《美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出行链—行业周报》-2024.4.7《运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上—行业周报》-2024.3.31运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点——行业深度报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002zhangshuangning@kysec.cn证书编号：S07901220700372023年复盘：行业稳中有升，存在专业品类、细分场景、出海等结构性亮点功能性鞋服展现韧性：由于消费者在跑步和篮球等运动中的高粘性，叠加2023年杭州亚运会的盛大开幕，以及众多体育巨星恢复访问中国，专业品类表现仍好于整体。户外从小众向大众发展：户外运动服不再仅供户外使用，适合日常通勤、徒步旅行以及正式场合的多功能户外运动服现成为消费者首选，运动品牌公司拓展相应产品。国内品牌国际化进程加快：安踏体育一方面通过欧文系列精耕细作欧美市场提振品牌知名度，另一方面进一步开拓东南亚市场并于菲律宾、马来西亚等核心商圈继续扩展。结合我们对2024年的行业展望，核心推荐安踏体育、361度，看好安踏品牌明确定位&专业品类发力&渠道优化下店效持续提升，同时FILA在三个顶级策略牵引下保持高质量增长，其他品牌户外风潮下预计保持高增；看好361度随产品矩阵完善&渠道改扩&品牌资源丰富下品牌力逐步提升，估值较低且业绩具有确定性。同时建议关注李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。财务及经营指标复盘：收入及盈利稳健，预计2024Q1折扣逐步改善收入端：2023年国际品牌逐渐复苏，国内品牌稳中有升。NikeFY2024Q1-Q3大中华区收入增长8%，按季看+1%/+25%/+12%/+8%增长；Adidas2023年大中华区收入增长8.2%，按季看-9%/+16%/+6%/+31%增长。国内品牌安踏体育/李宁/特步国际/361度收入同比+16.2%/+7%/+10.9%/+21%，全年流水+高单/+12%/+20%以上/+双位数增长。毛利率：在DTC提升或产品结构?下，各运动品牌毛利率稳中有升，安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率为62.6%/48.4%/42.2%/41.1%，分别+2.4pct/持平/+1.3pct/+0.6pct。费用端：自BCI事件后销售费用率呈上升趋势，品牌公司继续加大研发投入，以创新产品和技术满足消费者需求。盈利端：安踏体育/李宁/特步国际/361度经营利润率分别为24.6%/12.9%/11%/16.4%，分别+3.7/-6/-0.3/+1pct。经营指标：2023Q4加大秋冬存货去库力度导致折扣加深，2023Q4库销比修复至良性水平，预计2024Q1折扣逐步改善。2024年展望：体育大年催化，户外&电商&低线新机遇，期待出海布局加速（1）电商增速恢复至与线下趋同：预计2024年各品牌摆脱库存困扰后，在新品推动下电商增速向线下增速趋同，结构上预计直播电商仍然高速发展，目前直播电商已成为FILA扩大品牌覆盖面的重要渠道。根据任拓数据，1+2月大运动电商全域销售增长接近20%。（2）体育大年催化品牌心智：2024年欧洲杯、巴黎奥运会等体育盛事即将举行，预计多重点赛事将推动消费者热情，各品牌公司聚焦005N势领域加强品牌曝光和市场推广，同时推出相关新品促进消费；（3）户外热潮继续：随着户外运动种类的丰富，户外运动呈现出更加轻量化、家庭化及社交化的特点，预计2024年户外仍然保持较高增长，根据任拓数据，1+2月大运动电商中户外赛道保持领先，同比增长30%；（4）低层级市场量价有望提升；（5）出海构建全球化品牌：安踏体育在2023年正式成立东南亚事业部，年底主品牌专卖店220家左右，预计未来5年安踏品牌+Amer有望实现15亿美金流水（约合110亿人民币）。361度截至2023年126家海外门店，预计2024年出海进入新阶段，独立站以NBA球星相关产品为依托加速探索欧美市场。风险提示：消费复苏不及预期、新品需求不及预期、渠道改革不及预期。-29%-19%-10%0%10%2023-042023-082023-122024-04纺织服饰沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告行业深度报告行业研究行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/15目录1、运动板块2023年：稳中有升，存结构性亮点.....32、财务指标：2023年收入保持韧性，盈利能力改善....33、经营指标：库销比回归良性，预计2024Q1折扣逐步改善..84、线下复盘：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续85、线上复盘：2023年为电商调整年，直播电商表现优秀116、投资建议及盈利预测..127、风险提示....13图表目录图1：62.28%的消费者表示运动鞋的功能用途是他们购买运动鞋时最注重的因素....3图2：2023年安踏体育规模领先（亿元）.....4图3：2023年安踏体育、361度收入提速.....4图4：流水表现：特步及361度流水增长领先....4图5：2023年安踏体育毛利率行业领先受益于高零售占比.5图6：2023年行业毛利率稳中有升....5图7：2023年安踏体育销售费用率下降，其他均有提升.....6图8：2023年特步国际、361度的A&P费用率提升明显...6图9：2023年各公司管理费用率基本稳定或小幅下.6图10：2023年361度研发费用率依旧领先...6图11：2023年安踏体育、361度OPM提升明显.....7图12：2023年FILA、其他品牌OPM提升显著7图13：2023年安踏体育净利率提升显著7图14：2023年各运动公司存货周转天数对比（天）.....7图15：2023年各运动公司经营性现金流净额对比（亿元）.....7图16：安踏：户外产品应用安踏膜科技、篮球合作欧文....9图17：安踏：针对跑者水平和价格带重新梳理跑鞋矩阵....9图18：李宁：篮球跑步百万鞋IP销售超1200万双....10图19：特步：160X持续迭代至5.0pro、跑步场景更细分10图20：361度：2023年BIG3、飞飙、飞燃系列迭代..10表1：2023Q4加大去库力度...8表2：2023Q4库销比修复至良性水平8表3：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续.11表4：2023年各品牌公司电商占比略有下降，361度电商基数较小，仍保持高速增长12表5：建议关注滔搏、安踏体育、李宁、特步国际、361度...12行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/151、运动板块2023年：稳中有升，存结构性亮点2023年行业稳中有升，存在专业品类、细分场景、出海等结构性亮点。（1）由于消费者在跑步和篮球等运动中的高粘性，叠加2023年杭州亚运会的盛