3月金融数据点评:当“平滑节奏”遇上“需求不足”.pdf
![3月金融数据点评:当“平滑节奏”遇上“需求不足”.pdf](https://baogaocos.seedsufe.com/pages/report/2024/04/23/980713/1.png)
请务必阅读正文之后的重要声明003?分[Table_Title]分析师:肖雨执业证书编号:S0740520110001Email:xiaoyu@zts.com.cn联系人:张可迎Email:zhangky04@zts.com.cn[Table_Report]相关报告投资要点◼2024年3月,人民币贷款新增30900亿元,同比少增8000亿元;社融新增48725亿元,同比少增5142亿元。M1、M2余额增速分别为1.1%、8.3%,分别相比前值减少0.1、0.4个百分点。我们对此点评如下:◼信贷:3月居民、企业端信贷季节性回升,但同比少增,一方面可能是因为3月份基数较高。3月份信贷走弱,居民端、企业端新增贷款均同比减少,与2023年同期基数较高有关。3月份居民中长贷新增4516亿元,相比去年同期(6348亿元)减少,但和2019-2022年3月份均值(4829亿元)相比差别不大;企业中长贷新增16000亿元,相比去年同期(20700亿元)减少,但高于2019-2022年3月份均值(10741亿元)。3月份票据融资减少2500亿元,同比多增2187亿元,主因去年同期基数较低。另一方面央行“平滑信贷节奏”要求可能对一季度信贷总量有一定影响。去年央行三季度货币政策执行报告中明013?提出,“保持货币信贷总量适度、节奏平稳。……着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动,增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。”往年一季度信贷通常出现“开门红”,而今年以来的票据利率中枢偏低、波动幅度较小,一季度“上翘”坡度并不明016?,推测是在“平滑信贷节奏”的影响下,部分信贷需求后置。二季度票据利率通常季节性回落,后续票据利率是否将“平缓下行”还需持续关注。◼社融:人民币贷款、政府债是主要拖累。3月社融新增48725亿元,高于Wind一致预期(41128亿元),同比少增5142亿元;社融存量390.32万亿元,同比增速为8.7%,自今年以来持续回落,存量同比增速创新低。从社融结构来看,外币贷款同比多增,非标融资方面信托贷款和未贴现汇票同比多增,企业债同比多增,其余均同比减少。新增人民币贷款同比少增6561亿元,外币贷款同比多增116亿元、委托贷款同比少增639亿元、信托贷款同比多增725亿元,未贴现银行承兑汇票同比多增1760亿元,政府债券同比少增1373亿元,企业债同比多增1251亿元,股票融资同比少增387亿元。人民币贷款和政府债是社融的主要拖累项。地方债发行偏慢拖累政府债净融资。国债净融资1412亿元,高于2019-2023年均值(1109亿元),低于2023年同期(1583亿元);地方债净融资2848亿元,低于2019-2023年均值(4086亿元),低于2023年同期(5822亿元)。非标3月份增加3768亿元,同比多增1846亿元,其中未贴现承兑汇票同比多增1760亿元。未贴现银行承兑汇票主要用于满足中小企业的支付需求,从票据利率高频数据来看,2月份票据利率低于往年同期约50-60bp,且考虑到同业负债成本(3个月Shibor)中枢相比去年同期回落约32bp,银行“冲票”意愿不强。3月直接融资(企业债+股票)同比多增864亿元,其中企业债券同比多增1251亿元,股票融资同比少增387亿元。◼货币:M1增速进一步回落。从M1、M2及相关指标联动关系来看,实体融资需求仍然不足:1)M1增速继1月份冲高后持续回落,收于1.1%,相比前值回落0.1个百分点,反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强。2023年以来,M1增速持续回落,由1月份6.7%的高位回落至年末1.3%的水平。2024年1月份短暂冲高至5.9%的水平后,2、3月份再度回落至1.2%、1.1%的低位。2)M1、M2剪刀差(M2同比-M1同比)为7.2%,相比2月份收窄0.3个百分点。M1作为狭义货币供应量,反映居民和企业资金需求变化,通常作为经济周期的领先指标,其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。M1与M2差异主要为企业定期存款,“剪刀差”较大反映企业定期存款增速较慢,进一步反映其中长期投资意愿可能不足。但由于M2同比增速下降幅度更大(由8.7%降至8.3%),剪刀差收窄0.3个百分点。◼3月份金融数据同比少增,主要受到三方面原因影响:第一,2023年同期基数较高;第二,供给端,可能受到“平滑信贷”影响,Q1信贷供给不足;第三,实体经济需求不足,楼市低迷尚未见明016?拐点。但由于2月份金融数据较弱,拉低了3月份预期,所以最终呈现的结果是社融、信贷当月新增量均略超预期。从结构看,实体融资需求偏弱具体表现在居民和企业中长端贷款较弱;社融结构中人民币贷款同比减少,地方债发行偏慢拖累政府债净融资;M1、M2持续走低。展望4月份,从票据高频数据来看,票据利率可能季节性回落,相比往年同期处在低位,信贷增长仍面临一定压力。◼风险提示:二季度政府债发行加速、“三大工程”加速推进等。当“平滑节奏”遇上“需求不足”——3月金融数据点评证券研究报告/固定收益点评2024年4月12日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明003?分-2-固定收益点评内容目录1、信贷:3月居民、企业端信贷季节性回升,但同比少增.-3-2、社融:人民币贷款、政府债是主要拖累.-5-3、货币:M1增速进一步回落..-7-4、小结.....-8-图表目录图表1:3月份金融数据概览(亿元,%).-3-图表2:居民中长期贷款季节性变化(亿元)..-4-图表3:企业中长期贷款季节性变化(亿元)..-4-图表4:企业票据融资季节性变化(亿元)-4-图表5:6M国股行转贴现利率(%)...-5-图表6:政府债净融资季节性变化(亿元)-6-图表7:2024年3月份地方债净融资进度偏慢(亿元)....-6-图表8:非标融资规模同比增加(亿元)...-7-图表9:M1增速季节性变化(%)-7-图表10:30大中城市房地产销售面积(万平方米)....-8-图表11:房地产投资增速持续位于负区间(%)....-8-图表12:3月份M2-M1剪刀差收窄0.3个百分点(%)....-8-请务必阅读正文之后的重要声明003?分-3-固定收益点评2024年3月,人民币贷款新增30900亿元,同比少增8000亿元;社融新增48725亿元,同比少增5142亿元。M1、M2余额增速分别为1.1%、8.3%,分别相比前值减少0.1、0.4个百分点。我们对此点评如下:图表1:3月份金融数据概览(亿元,%)来源:Wind,中泰021券研究所1、信贷:3月居民、企业端信贷季节性回升,但同比少增3月份信贷走弱,居民端、企业端新增贷款均同比减少。3月份新增人民币贷款30900亿元(高于Wind一致预期30283亿元),同比少增8000亿元。居民端人民币贷款增加9406亿元,少增3041亿元(其中短贷少增1186亿元、中长贷少增1832亿元);企业端人民币贷款新增23400亿元,少增3600亿元(其中短贷少增1015亿元、中长贷少增4700亿元、票据融资少减2187亿元)。新增非银行业贷款同比少增1579亿元。3月居民和企业信贷数据同比少增,与2023年同期基数较高有关。