传音控股-688036.SH-出海龙头系列报告：产品+渠道双轮驱动，非洲之王扬帆起航.pdf
[Table_Stock]传音控股（688036）证券研究报告公司深度产品+渠道双轮驱动，非洲之王扬帆起航——出海龙头系列报告[Table_Rating]买入（首次）[Table_Summary]◼投资摘要投资建议海外新兴市场智能手机龙头，产品+渠道双轮驱动。传音在其TECNO、itel、Infinix三大手机品牌的基础上，创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式，进一步丰富公司产品矩阵，实现业务多元化。全球智能手机市场回暖趋势或将延续，传音市场份额有望提升。据群智咨询数据显示，2023年全球智能手机出货量约为11.1亿部，同比-3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，其中23Q4全球智能手机出货量约为3.1亿部，同比增长约6.2%，近十个季度同比首次呈现增长。海外新兴市场销量表现亮眼，据Canalys数据，2024年1月东南亚五大市场的智能手机出货量提升至726万部，同比+20%，其中印尼、菲律宾、泰国等市场出货量分别同比增长12%、77%、5%。传音非洲基本盘稳固，新兴市场有望进入高速成长期。据Canalys数据，2023年传音非洲地区智能手机出货量同比+8%，市场份额为50%，较2022年同比+1pct，其他新兴市场诸如中东、拉丁美洲等地区智能手机出货量同比+54%、110%，受益于海外新兴市场的快速增长，2023年传音智能手机销量逆袭跻身全球前五。AI赋能公司产品持续升级叠加折叠机新品发力高端市场，公司未来成长空间广阔。据IDC数据显示，2023年全年中国折叠屏手机市场出货约700.7万台，同比增长114.5%，传音发布其首款横向折叠机PhantomVFold，未来在印度市场率先推出，其次是非洲和拉丁美洲市场。此外，传音TECON推出手机AIOS，通过与谷歌、联发科等第三方的合作，助力AI功能终端应用落地，进一步加强产品竞争力。◼投资建议首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润为55.03/67.39/83.87亿元，同比+121.55%/+22.46%/+24.46%，对应EPS分别为6.82/8.35/10.40元，PE为24.07/19.66/15.79。◼风险提示终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期◼数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元2022A2023E2024E2025E营业收入466624740896年增长率-5.7%33.9%18.7%21.0%归母净利润25556784年增长率-36.5%121.5%22.5%24.5%每股收益（元）3.086.828.3510.40市盈率（X）53.3324.0719.6615.79市净率（X）8.377.455.404.03资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月12日收盘价）[Table_Industry]行业:电子日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:马永正Tel:021-53686147E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001联系人:潘恒Tel:021-53686248E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021[Table_BaseInfo]基本数据最新收盘价（元）164.2412mthA股价格区间（元）95.50-169.94总股本（百万股）806.57无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）1,324.70[Table_QuotePic]最近一年股票与沪深300比较[Table_ReportInfo]相关报告：-23%-13%-2%8%19%30%40%51%61%04/2306/2309/2311/2301/2404/24传音控股沪深3002024年04月15日公司深度请务必阅读尾页重要声明2目录1公司产品矩阵日益丰富，业绩有望实现高速增长.....31.1多元化业务布局，移动互联加速用户渗透31.2业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升...52公司非洲业务基本盘稳固，新兴市场打造新增长极.73“AI+折叠机”共同催化终端创新，公司有望迎来新发展机遇....104盈利预测与投资建议.....115风险提示.....13图图1：公司业务布局...4图2：传音控股营业收入情况.5图3：传音控股归母净利润情况...5图4：传音控股各区域产品营收占比情况5图5：传音控股产品毛利率....5图6：传音控股期间费用率....6图7：传音控股研发费用..6图8：全球智能手机出货量（百万部）....8图9：2023年全球各地区智能手机出货量同比增速..8图10：2023年非洲智能手机竞争格局....9图11：2023年全球智能手机竞争格局....9图12：传音首款折叠屏旗舰10图13：传音AI图像功能10表表1：国际货币基金组织《世界经济展望》实际GDP增长预测（百分比变化）....7表2：盈利预测（单位：亿元）.11公司深度请务必阅读尾页重要声明31公司产品矩阵日益丰富，业绩有望实现高速增长1.1多元化业务布局，移动互联加速用户渗透“软件+硬件+内容”三大方向全方位布局共同打造公司产品护城河，并且公司扎根海外多年，深耕渠道，正在步入高速成长期。产品：传音打造了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，此外公司自主研发HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统，围绕OS操作系统开发应用商店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件。并且传音与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。目前已有多款自主与合作开发的应用程序月活跃用户数达1000万以上，包括非洲音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合应用Scooper、综合内容分发应用Phoenix等。公司打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式进一步强化了公司的竞争优势。渠道：传音在全球设立多个生产制造中心，包括中国、埃塞俄比亚、印度、孟加拉国等。其售后服务品牌Carlcare在全球拥有超过2,000个售后服务网点（含第三方合作网点），是新兴市场主要的电子类及家电类产品服务方案解决商之一。目前，传音全球销售网络已覆盖超过70个国家和地区，包括尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、埃及、印度、巴基斯坦、孟加拉国、印度尼西亚、菲律宾、哥伦比亚等。公司深度请务必阅读尾页重要声明4图1：公司业务布局资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所公司深度请务必阅读尾页重要声明51.2业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升受益于公司持续推进产品升级叠加开拓新兴市场，业绩保持高速增长。公司2023年实现营收623.92亿，同比+33.90%；归母净利润55.03亿，同比+121.55%。非洲市场为基，持续开拓其他市场，2019、2022年公司非洲收入占比分别为74.98%、44.28%。毛利率企稳回升，23Q3单季度毛利率为
