【宏观快评】3月财政数据点评：财政发力为何偏慢？.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载宏观快评2024年04月23日【宏观快评】财政发力为何月财政数据点评事项3月广义财政收入同比-5%，1-2月同比-1.7%；3月广义财政支出同比-7.8%，1-2月同比2.7%。主要观点一、财政发力为何偏慢？开年财政发力偏慢（一季度广义财政支出增速-1.5%，不及全年目标6.8%），尤其是体现稳增长意愿的专项债进度偏慢（一季度完成全年进度16.3%，2019~23年同期分别为31%、30.1%、0.7%、32.1%、33.4%），引发市场困惑。为何偏慢？一是经济超预期，财政着眼全年，020年以来最大发力空间：预计Q2~Q4广义财政支出增速9.4%（2019~23年为6%、14.2%、-1.6%、-0.4%、1.5%）、与Q1增速差达10.9%（2019~23年分别为-16.8%、13.6%、-2.9%、-16%，6%、0.8%），均为2020年来新高。二是项目有支撑，增发国债对冲专项债，资本金更多，撬动高基建；总资金更少，对应低支出：近年，财政支撑项目建设有两大工具：中央预算内投资（提供资本金，撬动基建能力强）、专项债（提供配套资金，作资本金比重≤25%、撬动基建能力弱）；今年，开年新增了2023年增发国债结转（提供资本金，撬动基建能力强）。2019~23年开年，中央预算内投资快下、专项债快发是常态；今年开年，中央预算内投资和专项债进度同比均慢了10%+、少约8000亿（主要是专项债少约7200亿），用近4000亿增发国债对冲（结转7751亿，按一季度用一半），相当于资本金可同比增长2000~3000亿，撬动高基建；但总资金同比减少超4000亿，对应低支出。财政部回答一季度专项债发行为何偏慢时，也提到“与地方项目建设资金需求等相关”何时快？提示二季度财政支出或提速，主要是两方面：一是拖累的缓和：一季度两大支出拖累因素，二季度或都将明显改善。1、收入慢：公共财政收入超过80%是税收，税收近80%是PPI相关税，二季度PPI翘尾收窄1.4个百分点，将支撑PPI降幅收窄、带动税收增速回升。2、专项债慢：截至4月22日，各省二季度发债计划显示，新增专项债或发行近1.3万亿，较去年同期增超3000亿。据财政部，一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关；下一步，将指导地方合理把握专项债券发行节奏，优化政府投资节奏和力度，指导保障重大项目资金需求。二是工具的使用：1、7000亿中央预算内投资：据发改委，进一步加快计划下达、加强计划执行。2、2023年1万亿增发国债：据财政部，2023年四季度增发国债的1万亿元资金，大部分于今年使用。今年2月底前，将1万亿元增发国债资金全部下达到地方月底前，推动所有增发国债项目开工建设。3、2024年1万亿特别国债：据发改委，加快推动超长期特别国债等举措落地；据财政部，及时启动超长期特别国债发行工作，合理安排发行节奏二、3月财政数据点评收入端：特殊因素、价格持续施压，个税贡献明显；支出端：集中结算疫情费用推高基数，增发国债相关支出仍突出；广义财政：高基数下卖地增速转负，专项债偏慢拖累支出。风险提示：国债发行超预期，通胀下行超预期，卖地收入超预期。证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：高拓电话：010-66500860邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001相关研究报告《【华创宏观】金融监管加快推进——政策观察双周报第79期》2024-04-18《【华创宏观】供需压力：一升一降——3月经济数据点评》2024-04-16《【华创宏观】从一季度金融数据观测三部门行为》2024-04-13《【华创宏观】1-2月和3月，谁是异？谁是常？——3月进出口数据点评》2024-04-13《【华创宏观】CPI低于预期的结构特征与启示——3月通胀数据点评》2024-04-11华创证券研究所宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、财政发力为何慢？.....4二、3月财政数据点评6（一）收入端：特殊因素、价格持续施压，个税贡献明显.....6（二）支出端：集中结算疫情费用推高基数，增发国债相关支出仍突出9（三）广义财政：高基数下卖地增速转负，专项债偏慢拖累支出...11宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1增发国债对冲：资本金更多，撬动高基建；总资金更少，对应低支出..5图表2财政积攒年以来最大发力空间.....5图表3开年PPI拖累税收，掣肘支出...6图表4开年专项债偏慢，二季度或提速.....6图表5一季度部分行业税收情况.....7图表6开年收入进度为近四年新低.8图表73月税收分项增速8图表83月税收分项拉动9图表9开年支出进度创近四年新高.....10图表103月支出分项增速..10图表113月支出分项拉动..11图表12广义财政收入...11图表13广义财政支出...11图表143月财政收支一览..12宏观快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4一、财政发力为何偏慢？开年财政发力偏慢（一季度广义财政支出增速-1.5%，不及全年目标6.8%），尤其是体现稳增长意愿的专项债进度偏慢（一季度完成全年进度16.3%，2019~23年同期分别为31%、30.1%、0.7%、32.1%、33.4%），引发市场困惑。为何偏慢？一是经济超预期，财政着眼全年，积攒2020年以来最大发力空间：预计Q2~Q4广义财政支出增速9.4%（2019~23年为6%、14.2%、-1.6%、-0.4%、1.5%）、与Q1增速差达10.9%（2019~23年分别为-16.8%、13.6%、-2.9%、-16%，6%、0.8%），均为2020年来新高。二是项目有支撑，增发国债对冲专项债，资本金更多，撬动高基建；总资金更少，对应低支出：近年，财政支撑项目建设有两大工具：中央预算内投资（提供资本金，撬动基建能力强）、专项债（提供配套资金，作资本金比重≤25%、撬动基建能力弱）；今年，开年新增了2023年增发国债结转（提供资本金，2019~23年开年，中央预算内投资快下、专项债快发是常态；今年开年，中央预算内投资和专项债进度同比均慢了10%+，少约8000亿（主要是专项债后者少约亿），用近4000亿（结转7751亿，按一季度用一半）增发国债对冲，相当于资本金可同比增长2000~3000亿，撬动高基建；但总资金同比减少超亿，对应低支出。财政部回答一何时快？提示二季度财政支出或提速，主要是两方面：一是拖累的缓和：一季度两大支出拖累因素，二季度或都将明显改善。1、收入慢：公共财政收入超过80%是税收，税收近80%是PPI相关税，翘尾收窄1.4个百分点，将支撑PPI降幅收窄、带动税收增速回升。2、专项债慢：截至4月22日，各省