周黑鸭(01458.HK)24年稳健经营为先，提升门店店效为重.pdf
证券研究报告|公司点评报告2024年04月23日增持（维持）24年稳健经营为先，提升门店店效为重消费品/食品饮料当前股价：1.74港元公司2023年收入增长稳健，同比+17.1%至27.4亿元，23年门店净增加387家达到3816家，交通枢纽店优势强化。24年开店上以质量为先，更加重视单店店效，同时试点推广二合一店型。成本端上游原材料鸭副价格从23H2开始价格逐步回落，公司做好原材料战略储备的同时，提高供应链效率，预计公司24年成本压力下降，盈利能力有望回升。我们预计公司24-25年净利润为2.1亿/2.3亿，当前估值对应24/25年18倍/17倍PE，维持“增持”评级。事件：公司披露2023年业绩公告，2023年公司实现收入27.4亿元，同比+17.1%；实现净利润1.2亿元，同比+357.1%。其中23H2公司实现收入13.3亿元，同比+14.3%；实现净利润0.1亿元，同比+100.6%。交通枢纽店优势强化，自营类恢复好于特许业务。分渠道来看，（1）自营：门店净增274家至1720家，实现收入14.7亿，同比+26.9%;（2）特许经营：门店净增门店113家至2096家，实现收入7.8亿，同比+13.0%；（3）线上渠道：实现收入4.0亿，同比-5.1%；（4）其他收入9866.5万，同比+26.9%。公司门店总数由2022年的3429家净增387家至3816家。单店看，23年直营店/特许经营门店平均单店分别同比+8%/-3%，自营店单店恢复系交通枢纽客流量恢复影响。分门店类型看，交通枢纽店净增141家至319家；商圈商业体商超店净增157家至2256家；社区店店净增53家至845家；其他门店净增36家至396家。分区域看，华中/华南/华东/华北/华西分别营收12.1/3.9/2.6/2.2/1.7亿，分别同比+24.7%/+13.1%/+23.1%/+19.7%/+22.4%。门店方面，华中受原料价格拖累，毛利率同比下降但H2降幅收窄。受23H1鸭副原料价格较高、原料实际使用晚于采购节奏一个季度影响，成本同比有所上行，23年公司实现毛利率52.4%，同比减少2.6pct，其中23H2同比下降0.8pct至52.3%。23年销售费用率同比下降3.9pct，管理费用率同比下降1.7pct，最终净利率上升3.1pct至4.2%。24年展望：着重提升单店质量，推广锁鲜热卤二合一店。门店方面，公司将强化交通枢纽店优势，提升经营质量，提升单店店效。非交通枢纽类公司围绕建设国潮卤味主题进行营销活动，打造锁鲜，维持“增持”评级。风险提示：门店拓展不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全风险等。基础数据总股本（百万股）2383香港股（百万股）2383总市值（十亿港元）4.1香港股市值（十亿港元）4.1每股净资产（港元）1.8ROE（TTM）2.9?!??19.6%V??Jy??V??J[??H57.0%????%1m6m12m?s??1-33-53?s??1-29-35资料来源：公司数据、招商证券??报告1、《周黑鸭（01458）—调整开店策略，全年目标不变》2023-08-182、《周黑鸭（01458）—?+ ?EX重，成本压制盈利》2023-04-043、《周黑鸭（01458）—疫情拖累业绩，社区开店加快》2022-08-26 ??S1090518090005yujiaqi@cmschina.com.cn田地S1090522080001tiandi@cmschina.com.cn胡思蓓研究助理husibei@cmschina.com.cn-60-40-20020Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)周黑鸭恒生指数周黑鸭（01458.HK）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告?` ?l与估值V??g202220232024E2025E2026E主? ? &(百万元)23432744303132793545???)-18%17%10%8%8%??F .(百万元)49138239276299???)-82%185%73%15%8%净利润(百万元)25116206226239???)-93%361%78%10%6%$? ??(元)0.010.050.090.090.10PE149.932.518.316.715.8EV/EBITDA8.26.96.16.26.4资料来源：公司数据、招商证券参考报告：1、《周黑鸭（01458）—调整开店策略，全年目标不变》2023-08-182、《周黑鸭（01458）—单店受损严重，成本压制盈利》2023-04-043、《周黑鸭（01458）—疫情拖累业绩，社区开店加快》2022-08-26敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告!?`G?资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产28442131264830493421现金12451074148517912061?????00000应收票据00000? ???5661687379 cQ? ??136161178192208存货281315344372402其他1125519573620670非流动资产28882762254223692234长期股权投资633632632632632?G?!144613911171998863M??! eC560504504504504其他249236236236236?!??57324893519054195656流动负债915684775840906k Y?10796105114123???3341748185G ???1600000其他614547597645698) Y?729274274274275) Y?4400001其他289274274274274???1643958104911131181??00000??48934737463648415005 r ??J ??00000归属于母公司所有者权益40883935414143054475负债及权益合计57324893519054195656现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流468361462419388净利润25116206226239?Xb?396345312264226?n?!?N42(108)(15)(30)(36)其它58(39)(40)(41)??cN?!?1044563(28)(27)(26)??{(160)(92)(100)(100)(100){ ??G?! ???!189999????100653337000其它7265636465t?cN?!?(1318)(1046)(24)(85)(91)?`??(976)(840)001????11(40)000?F2362
